മൂല്യനിർണ്ണയങ്ങൾക്കപ്പുറം: ഗുണമേന്മയുള്ള ഓഹരി നിക്ഷേപത്തിനായുള്ള ഫിലിപ്പ് ഫിഷറുടെ കാലാതീതമായ വഴികാട്ടി

മിക്ക നിക്ഷേപകരും പ്രൈസ്-ടു-ഏണിംഗ് (P/E) റേഷ്യോകളിലും ബാലൻസ് ഷീറ്റുകളിലും മാത്രം ശ്രദ്ധ കേന്ദ്രീകരിക്കുമ്പോൾ, യഥാർത്ഥ സമ്പത്ത് സ്പ്രെഡ്ഷീറ്റുകൾക്ക് പകർത്താൻ കഴിയാത്ത ഘടകങ്ങളിലൂടെയാണ് കെട്ടിപ്പടുക്കുന്നത് എന്ന് ഇതിഹാസ വളർച്ചാ നിക്ഷേപകനായ (growth investor) ഫിലിപ്പ് ഫിഷർ വാദിച്ചു. "ഗ്രോത്ത് ഇൻവെസ്റ്റിംഗിന്റെ പിതാവ്" എന്ന് അറിയപ്പെടുന്ന ഫിഷറുടെ തത്വശാസ്ത്രം, കേവലമായ ഗണിതശാസ്ത്ര അളവുകളേക്കാൾ ഗുണപരമായ മികവിനും (qualitative excellence) ദീർഘകാലാടിസ്ഥാനത്തിലുള്ള സാധ്യതകൾക്കും മുൻഗണന നൽകുന്നു.

മൂല്യനിർണ്ണയത്തിൽ നിന്ന് ഗുണപരമായ വളർച്ചയിലേക്കുള്ള മാറ്റം

പരമ്പരാഗത വാല്യൂ ഇൻവെസ്റ്റിംഗ് പലപ്പോഴും നിലവിലെ സാമ്പത്തിക അനുപാതങ്ങളുടെ (financial ratios) അടിസ്ഥാനത്തിൽ കുറഞ്ഞ മൂല്യമുള്ള ഓഹരികൾ കണ്ടെത്താനാണ് ശ്രദ്ധ കേന്ദ്രീകരിക്കുന്നത്. എന്നാൽ, അദ്ദേഹത്തിന്റെ ക്ലാസിക് കൃതിയായ Common Stocks and Uncommon Profits-ൽ വിശദീകരിച്ചിരിക്കുന്ന ഫിഷറുടെ സമീപനം, ദൃഢമായ മത്സരപരമായ നേട്ടങ്ങളുള്ള (competitive advantages) അസാധാരണമായ ബിസിനസുകളെ കണ്ടെത്തുന്നതിനാണ് ഊന്നൽ നൽകുന്നത്. മികച്ച കമ്പനികളെ ദീർഘകാലം കൈവശം വയ്ക്കുന്നതിലൂടെയും, കോമ്പൗണ്ടിംഗിന്റെ (compounding) കരുത്ത് ഉപയോഗപ്പെടുത്തി ഓഹരി ഉടമകളുടെ സമ്പത്ത് വർദ്ധിപ്പിക്കാനുമാണ് അദ്ദേഹം വിശ്വസിച്ചിരുന്നത്.

ഓരോ പാദത്തിലെയും (quarter-on-quarter) ഏറ്റക്കുറച്ചിലുകൾ നോക്കുന്നതിന് പകരം, വികസിച്ചുകൊണ്ടിരിക്കുന്ന വിപണികളിൽ പ്രവർത്തിക്കുകയും വർഷങ്ങളോളം വളർച്ച നിലനിർത്താൻ ശേഷിയുള്ളതുമായ കമ്പനികളെ കണ്ടെത്താനാണ് ഫിഷറുടെ രീതി നിർദ്ദേശിക്കുന്നത്. മാനേജ്‌മെന്റ് ടീമിന്റെ നവീകരണത്തോടുള്ള (innovation) പ്രതിബദ്ധതയാണ് ഇതിലെ പ്രധാന വ്യത്യാസം; കമ്പനികളുടെ പ്രാരംഭ വിജയം സ്തംഭനാവസ്ഥയിലേക്ക് മാറുന്നത് തടയാൻ അവർ പുതിയ സാങ്കേതികവിദ്യകളിലും ഉൽപ്പന്നങ്ങളിലും നിരന്തരം നിക്ഷേപം നടത്തണം.

മാനേജ്‌മെന്റ് തത്വശാസ്ത്രവും ദീർഘകാല ചിന്താഗതിയും

ഹ്രസ്വകാല ലാഭേച്ഛയും (short-termism) ദീർഘകാല കാഴ്ചപ്പാടും തമ്മിലുള്ള വ്യത്യാസമാണ് ഫിഷർ ചൂണ്ടിക്കാണിച്ച ഏറ്റവും നിർണ്ണായകമായ കാര്യങ്ങളിൽ ഒന്ന്. നിലവിലെ ലാഭവിഹിതം സംരക്ഷിക്കാനായി ഹ്രസ്വകാല പാദ ലക്ഷ്യങ്ങളിൽ മാത്രം ശ്രദ്ധ കേന്ദ്രീകരിക്കുന്ന മാനേജ്‌മെന്റ് ടീമുകൾ പലപ്പോഴും ഭാവിയിലെ അവസരങ്ങൾ ബലികൊടുക്കുന്നു. ഇതിനു വിപരീതമായി, നാളത്തെ ആധിപത്യം ഉറപ്പാക്കുന്നതിനായി ഇന്ന് കുറഞ്ഞ ലാഭം സ്വീകരിക്കേണ്ടി വന്നാലും, ഉപഭോക്തൃ ബന്ധങ്ങൾക്കും വിപണിയിലെ നേതൃത്വത്തിനും മുൻഗണന നൽകുന്ന ബിസിനസുകളെ ഫിഷർ പിന്തുണച്ചു.

ഈ ദീർഘകാല ചിന്താഗതി സാമ്പത്തിക അച്ചടക്കത്താൽ പിന്തുണയ്ക്കപ്പെടണം. വിപുലീകരണത്തിനായി നിരന്തരം പുതിയ ഓഹരികൾ പുറത്തിറക്കുന്ന കമ്പനികളെ ഫിഷർ മുന്നറിയിപ്പ് നൽകി, കാരണം ഇത് നിലവിലുള്ള ഓഹരി ഉടമകളുടെ ഓഹരി മൂല്യം കുറയ്ക്കുന്നു (dilution). പകരം, ഇക്വിറ്റി മൂല്യം കുറയ്ക്കാതെ വളർച്ചയെ പ്രോത്സാഹിപ്പിക്കാൻ കഴിയുന്ന ശക്തമായ ആഭ്യന്തര പണമൊഴുക്കോ അല്ലെങ്കിൽ നിയന്ത്രിക്കാവുന്ന കടമെടുക്കൽ ശേഷിയോ ഉള്ള ബിസിനസുകളെയാണ് അദ്ദേഹം തിരഞ്ഞെടുത്തത്.

മത്സരപരമായ നേട്ടത്തിന്റെ തൂണുകൾ

ഒരു വിജയിയെ തിരിച്ചറിയാൻ, ഫിഷർ താഴെ പറയുന്ന സാമ്പത്തികേതര തൂണുകൾ വിലയിരുത്താൻ നിർദ്ദേശിച്ചു:

• വിൽപ്പനയും ആർ ആൻഡ് ഡി (R&D) കാര്യക്ഷമതയും: മികച്ച വിൽപ്പന രീതികളില്ലാതെ മികച്ച ഉൽപ്പന്നങ്ങൾ കൊണ്ട് പ്രയോജനമില്ല. കൂടാതെ, ഗവേഷണവും വികസനവും (R&D) എത്ര മൂലധനം ചെലവഴിച്ചു എന്നതിനേക്കാൾ അത് നൽകുന്ന ഫലങ്ങൾ വെച്ചാണ് വിലയിരുത്തേണ്ടത്.
• ഓപ്പറേഷണൽ മോട്ടുകൾ (Operational Moats): സാങ്കേതിക നേതൃത്വം, ബ്രാൻഡ് ലോയൽറ്റി, മികച്ച വിതരണ ശൃംഖലകൾ അല്ലെങ്കിൽ ചെലവ് കുറഞ്ഞ പ്രവർത്തനം എന്നിങ്ങനെ ഒരു കമ്പനിയുടെ കരുത്തിന്റെ പ്രധാന ഘടകം എന്താണെന്ന് നിക്ഷേപകർ തിരിച്ചറിയണം.
• മനുഷ്യ മൂലധനം (Human Capital): മികച്ച മനുഷ്യർ മൂലമാണ് മികച്ച ബിസിനസുകൾ കെട്ടിപ്പടുക്കുന്നത് എന്ന് ഫിഷർ വിശ്വസിച്ചു. സ്ഥാപനത്തിന്റെ സ്ഥിരതയ്ക്ക് ശക്തമായ തൊഴിൽ ബന്ധങ്ങൾ, കുറഞ്ഞ ജീവനക്കാരുടെ മാറ്റം (employee turnover), മികച്ച നേതൃത്വ നിര എന്നിവ അത്യാവശ്യമാണ്.

വിട്ടുവീഴ്ചയില്ലാത്ത ഘടകം: മാനേജ്‌മെന്റ് സത്യസന്ധത

ഫിഷറുടെ 15 പോയിന്റുകളുടെ ചെക്ക്‌ലിസ്റ്റിലെ ഏറ്റവും പ്രധാനപ്പെട്ട ഘടകം മാനേജ്‌മെന്റ് സത്യസന്ധതയാണ്. വിശ്വാസ്യതയുടെ അഭാവം പരിഹരിക്കാൻ എത്ര വലിയ നവീകരണമോ ലാഭമോ കൊണ്ട് കഴിയില്ലെന്ന് അദ്ദേഹം വാദിച്ചു. മൂലധനത്തിന്റെ ഉത്തരവാദിത്തപ്പെട്ട കാവൽക്കാരായി പ്രവർത്തിക്കുകയും, സാമ്പത്തിക അഭിവൃദ്ധിയിലും പ്രതിസന്ധി ഘട്ടങ്ങളിലും ഓഹരി ഉടമകളുമായി സുതാര്യമായി ആശയവിനിമയം നടത്തുകയും ചെയ്യുന്ന നേതാക്കളെയാണ് നിക്ഷേപകർ തേടേണ്ടത്. മാനേജ്‌മെന്റിന്റെ താൽപ്പര്യങ്ങൾ ഓഹരി ഉടമകളുടേതിൽ നിന്ന് വ്യത്യസ്തമായിരിക്കുന്ന കമ്പനികളെ ഒഴിവാക്കുക എന്നത് ദീർഘകാല വിജയത്തിനായുള്ള അടിസ്ഥാന നിയമമാണ്.

പ്രധാന പാഠങ്ങൾ

• അനുപാതങ്ങളേക്കാൾ ഗുണമേന്മയ്ക്ക് മുൻഗണന നൽകുക: കുറഞ്ഞ P/E ഓഹരികൾ കണ്ടെത്തുന്നതിനേക്കാൾ, ദൃഢമായ മത്സരപരമായ നേട്ടങ്ങളുള്ള അസാധാരണമായ ബിസിനസുകൾ സ്വന്തമാക്കുന്നതിലൂടെയാണ് മികച്ച ലാഭം ലഭിക്കുന്നത്.
• ദീർഘകാല കാഴ്ചപ്പാടിനെ വിലമതിക്കുക: പാദവാർഷിക ലാഭ സമ്മർദ്ദത്താൽ നയിക്കപ്പെടുന്ന കമ്പനികളെ ഒഴിവാക്കുക; ഇന്നത്തെ വളർച്ചയ്ക്കായി ഭാവിയിൽ നിക്ഷേപിക്കാൻ തയ്യാറുള്ള മാനേജ്‌മെന്റ് ടീമുകളെ കണ്ടെത്തുക.
• സത്യസന്ധത പരമപ്രധാനമാണ്: നേതൃത്വത്തിന്റെ സത്യസന്ധതയും സുതാര്യതയും എപ്പോഴും വിലയിരുത്തുക, കാരണം മാനേജ്‌മെന്റും ഓഹരി ഉടമകളും തമ്മിലുള്ള ഐക്യമാണ് സമ്പത്ത് സൃഷ്ടിയുടെ അടിസ്ഥാനം.