Jio Platforms-ന്റെ മൂല്യനിർണ്ണയത്തിന് പിന്നിലെ കണക്കുകൾ: എന്തുകൊണ്ട് ഇതിന് ഉയർന്ന പ്രീമിയം ലഭിക്കുന്നു?

ഇന്ത്യൻ ടെലികോം, ഡിജിറ്റൽ സേവന മേഖലയിലെ മൂല്യനിർണ്ണയ മാനദണ്ഡങ്ങളെ പുനർനിർവചിക്കാൻ കഴിയുന്ന ഒരു ചരിത്രപരമായ IPO-യ്ക്കായി Jio Platforms ഒരുങ്ങുകയാണ്. ആഗോള ഭീമന്മാരെ അപേക്ഷിച്ച് വരുമാനത്തിൽ ചെറുതാണെങ്കിലും, കമ്പനിയുടെ സവിശേഷമായ ഇൻഫ്രാസ്ട്രക്ചറും വൻതോതിലുള്ള പ്രവർത്തനക്ഷമതയും വലിയൊരു വാല്യൂവേഷൻ പ്രീമിയത്തിന് കാരണമാകുന്നു.

IPO-യുടെ വ്യാപ്തിയും മൂല്യനിർണ്ണയവും വിശകലനം ചെയ്യുന്നു

ഡ്രാഫ്റ്റ് റെഡ് ഹെറിംഗ് പ്രോസ്പെക്റ്റസ് (DRHP) ഫയലിംഗ് അനുസരിച്ച്, 270 ദശലക്ഷം പുതിയ ഇക്വിറ്റി ഓഹരികൾ പുറത്തിറക്കാൻ Jio Platforms പദ്ധതിയിടുന്നു, ഇത് കമ്പനിയുടെ ആകെ പെയ്ഡ്-അപ്പ് ഇക്വിറ്റി 9.21 ബില്യൺ ഓഹരികളായി ഉയർത്തും. ഏകദേശം ₹42,000 കോടി ($4 ബില്യൺ) പ്രൈമറി മാർക്കറ്റിൽ നിന്ന് സമാഹരിക്കാൻ ലക്ഷ്യമിടുന്ന കമ്പനി, ₹12-14 ലക്ഷം കോടിയിലധികം വിപണി മൂല്യം (market capitalization) പ്രതീക്ഷിക്കുന്നു.

സാമ്പത്തിക കണക്കുകൾ സൂചിപ്പിക്കുന്നത് നിക്ഷേപകരിൽ നിന്നുള്ള ഉയർന്ന വളർച്ചാ പ്രതീക്ഷയാണ്. Jio-യുടെ Price-to-Earnings (P/E) മൾട്ടിപ്പിൾ 40 മുതൽ 46 വരെയാകുമെന്നും, Enterprise Value (EV) to EBITDA മൾട്ടിപ്പിൾ 16-19 ആയിരിക്കുമെന്നും കണക്കാക്കപ്പെടുന്നു. ഇത് അതിന്റെ ആഭ്യന്തര എതിരാളിയായ Bharti Airtel-ൽ നിന്ന് തികച്ചും വ്യത്യസ്തമാണ്; Airtel-ന്റെ P/E 43.6 ആണ്, എന്നാൽ EV/EBITDA 10.8 എന്ന കുറഞ്ഞ നിരക്കിലാണ്.

ആഗോള ടെലികോം ഭീമന്മാരുമായുള്ള താരതമ്യം

T-Mobile, Verizon, AT&T തുടങ്ങിയ പ്രശസ്തമായ ആഗോള കമ്പനികളുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ Jio-യുടെ മൂല്യനിർണ്ണയം ശ്രദ്ധേയമാകുന്നു. ഈ ആഗോള ഭീമന്മാർ Jio-യേക്കാൾ ആറ് മുതൽ ഒൻപത് മടങ്ങ് വരെ കൂടുതൽ വരുമാനം ഉണ്ടാക്കുന്നുണ്ടെങ്കിലും, അവയുടെ മൾട്ടിപ്പിളുകൾ വളരെ കുറവാണ്. ആഗോള ഭീമന്മാരുടെ P/E മൾട്ടിപ്പിളുകൾ സാധാരണയായി 10-നും 17-നും ഇടയിലും, EV/EBITDA മൾട്ടിപ്പിളുകൾ 7-നും 11-നും ഇടയിലുമാണ് കാണപ്പെടുന്നത്.

Jio-യുടെ സാങ്കേതിക മികവാണ് ഈ ഉയർന്ന പ്രീമിയത്തിന് പ്രധാന കാരണം. പഴയ 2G, 3G ഇൻഫ്രാസ്ട്രക്ചറുകളുടെ ഭാരം ചുമലിലേറ്റുന്ന പക്വതയാർന്ന യൂട്ടിലിറ്റി സേവനദാതാക്കളായി കണക്കാക്കപ്പെടുന്ന ആഗോള കമ്പനികളിൽ നിന്ന് വ്യത്യസ്തമായി, Jio ഒരു പ്യുവർ-പ്ലേ (pure-play) 4G, 5G നെറ്റ്‌വർക്കായി പ്രവർത്തിക്കുന്നു. സ്വന്തം ഡിജിറ്റൽ പ്ലാറ്റ്‌ഫോമുകളോടൊപ്പം ഇത് കമ്പനിയെ ഒരു പരമ്പരാഗത ടെലികോം യൂട്ടിലിറ്റി എന്നതിലുപരി ഉയർന്ന വളർച്ചാ സാധ്യതയുള്ള ഒരു ടെക്നോളജി സ്ഥാപനമായി മാറ്റുന്നു.

പ്രവർത്തന സൂചകങ്ങൾ: വ്യാപ്തിയും ലാഭക്ഷമതയും തമ്മിലുള്ള പോരാട്ടം

കണക്കുകൾ സൂക്ഷ്മമായി പരിശോധിക്കുമ്പോൾ Jio-യുടെ വൻതോതിലുള്ള പ്രവർത്തന വ്യാപ്തിയും Bharti Airtel-ന്റെ മികച്ച യൂണിറ്റ് ഇക്കണോമിക്സും തമ്മിലുള്ള പോരാട്ടം കാണാം. FY24-നും FY26-നും ഇടയിൽ, Jio-യുടെ വാർഷിക വരുമാനം 16% വർധിച്ച് ₹1.5 ലക്ഷം കോടിയിലെത്തിയപ്പോൾ, അറ്റാദായം (net profit) 18.4% വർധിച്ച് ₹30,049 കോടിയായി ഉയർന്നു.

ഉപഭോക്താക്കളുടെ എണ്ണത്തിന്റെ കാര്യത്തിൽ, ഭാരതി എയർടെല്ലിന്റെ 482.4 മില്യൺ ഉപഭോക്താക്കളുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ ജിയോ 524.4 മില്യൺ ഉപഭോക്താക്കളുമായി മുന്നിടത്താണ്. ഡാറ്റ ഉപയോഗത്തിന്റെ കാര്യത്തിൽ വ്യത്യാസം ഇതിലും വലുതാണ്: ഭാരതിയുടെ 101.3 ബില്യൺ ജിബി ഡാറ്റാ ട്രാഫിക്കിന്റെ ഇരട്ടിയിലധികം (241.4 ബില്യൺ ജിബി) ജിയോ കൈകാര്യം ചെയ്തു.

എന്നിരുന്നാലും, വരുമാനം വർദ്ധിപ്പിക്കുന്നതിൽ (monetization) ഭാരതി എയർടെൽ കൂടുതൽ കരുത്തുറ്റ നിലപാടാണ് സ്വീകരിക്കുന്നത്. ജിയോയുടെ ₹214 എന്നതിനേക്കാൾ കൂടുതലായി എയർടെല്ലിന്റെ ഓരോ ഉപഭോക്താവിൽ നിന്നുമുള്ള ശരാശരി വരുമാനം (ARPU) ₹257 ആണ്. കൂടാതെ, ജിയോയുടെ 10.8% എന്നതിനെ അപേക്ഷിച്ച് ഭാരതിയുടെ റിട്ടേൺ ഓൺ ക്യാപിറ്റൽ എംപ്ലോയ്ഡ് (RoCE) 19% ആണ്, ഇത് മികച്ച കാര്യക്ഷമതയെ സൂചിപ്പിക്കുന്നു. എങ്കിലും, കടബാധ്യതയുടെ (leverage) കാര്യത്തിൽ ജിയോ വളരെ കുറഞ്ഞ നിലയിലാണ്; എയർടെല്ലിന്റെ 1.4 മടങ്ങ് നെറ്റ് ഡെബ്റ്റ്-ടു-EBITDA റേഷ്യോയുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ ജിയോയ്ക്ക് ഇത് വെറും 0.4 മടങ്ങ് മാത്രമാണ്.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

  • വൻതോതിലുള്ള മൂലധന സമാഹരണം: ₹12-14 ലക്ഷം കോടി രൂപയുടെ മൂല്യനിർണ്ണയം ലക്ഷ്യമിട്ടുകൊണ്ട്, ഒരു ഐപിഒ (IPO) വഴി ₹42,000 കോടി രൂപ വരെ സമാഹരിക്കാൻ ജിയോ പ്ലാറ്റ്‌ഫോംസ് ലക്ഷ്യമിടുന്നു.
  • സാങ്കേതികവിദ്യ അടിസ്ഥാനമാക്കിയുള്ള പ്രീമിയം: അതിന്റെ ശുദ്ധമായ 4G/5G ഇൻഫ്രാസ്ട്രക്ചറും ഡിജിറ്റൽ ഇക്കോസിസ്റ്റവും കാരണം ജിയോയുടെ വാല്യുവേഷൻ മൾട്ടിപ്പിളുകൾ ആഗോള ഭീമന്മാരേക്കാൾ ഗണ്യമായി കൂടുതലാണ്.
  • വലുപ്പവും ലാഭക്ഷമതയും (Scale vs. Yield): ഡാറ്റാ ട്രാഫിക്കിലും ആകെ ഉപഭോക്താക്കളുടെ എണ്ണത്തിലും ജിയോ മുന്നിലാണെങ്കിലും, ഉയർന്ന ARPU-വും മികച്ച മൂലധന ലാഭവും (return on capital) ഭാരതി എയർടെൽ നിലനിർത്തുന്നു.