تمرکز سهام هوش مصنوعی: چرا وزن سه شرکت از کل هند بیشتر است؟

رونق جهانی نیمه‌هادی‌ها ریسک تمرکز عظیمی را در بازارهای نوظهور ایجاد کرده است، به طوری که تنها سه شرکت تسلط خیره‌کننده‌ای بر شاخص‌های اصلی دارند. در حالی که سرمایه‌گذاران در حال ارزیابی نوسانات چرخه تراشه‌های هوش مصنوعی هستند، ساختار اقتصادی متنوع هند به عنوان یک پوشش احتمالی (hedge) در برابر ریسک‌های «نقطه شکست واحد» (single-point-of-failure) در حال ظهور است.

مخاطرات تمرکز شدید در آسیا

عدم تعادل گسترده‌ای در شاخص بازارهای نوظهور MSCI (EM)، تحت تأثیر تقاضای بی‌وقفه برای سخت‌افزارهای هوش مصنوعی، پدید آمده است. سه غول نیمه‌هادی — TSMC، Samsung Electronics و SK Hynix — اکنون تقریباً ۲۸٪ از کل شاخص MSCI EM را در اختیار دارند. برای درک بهتر این موضوع، وزن این سه شرکت بیش از ۲.۶ برابر وزن کل هند است که ۱۰.۸۷٪ می‌باشد.

این تمرکز در تایوان و کره جنوبی بیش از همه مشهود است. در کره، ۱۰ سهم برتر حدود ۶۵٪ از شاخص KOSPI را تشکیل می‌دهند که بخش الکترونیک ۶۰.۲٪ از آن را شامل می‌شود. به همین ترتیب، در تایوان، ۱۰ سهم برتر بیش از ۶۵٪ از شاخص TAIEX را شامل می‌شوند که ۵۶٪ آن مربوط به نیمه‌هادی‌ها است. این امر باعث می‌شود کل تخصیص‌های منطقه‌ای در برابر یک متغیر واحد به شدت حساس باشند: دفتر سفارشات NVIDIA و سیاست‌های صادراتی ایالات متحده.

«مزیتِ نبودنِ» هند

اگرچه صندوق‌های بزرگ جهانی به دلیل ارزش‌گذاری‌ها، از نظر تاریخی وزن کمتری به هند اختصاص داده‌اند (underweight)، اما فقدان حضور سنگین در بخش ساخت نیمه‌هادی‌ها در این کشور، اکنون به عنوان یک نقطه قوت ساختاری در حال بازنگری است. برخلاف تایوان یا کره، شاخص Nifty 500 هند در ۱۰ دارایی برتر خود، هیچ وابستگی به بخش ساخت یا حافظه (memory) نشان نمی‌دهد. در عوض، بازار هند توسط بخش BFSI (بانکداری، خدمات مالی و بیمه) که ۳۲ تا ۳۵ درصد وزن دارد، مهار شده است.

کارشناسان بازار معتقدند که هند فاقد ریسک «نقطه شکست واحد» است که در اقتصادهای مبتنی بر تراشه وجود دارد. اگرچه ممکن است هند فرصت سودآوری انفجاریِ بازی‌های خالص نیمه‌هادی را از دست بدهد، اما ریسک آن در ترکیبی تاب‌آور از بانک‌ها، مصرف، صنایع و زیرساخت‌ها پخش شده است. این تنوع، پتانسیل دستیابی به بازدهی تعدیل‌شده بر اساس ریسک (risk-adjusted returns) برتر را در طول یک چرخه کامل بازار فراهم می‌کند.

فراتر از تراشه‌ها: ظهور دارایی‌های سخت

روایت سرمایه‌گذاری در هند از نرم‌افزار و کالاهای مصرفی اختیاری به سمت «دارایی‌های سخت» در حال تغییر است؛ دارایی‌هایی که ستون فقرات فیزیکی انقلاب هوش مصنوعی را تشکیل می‌دهند. این موارد شامل برق، مراکز داده و زیرساخت‌های مخابراتی است.

مقیاس این گذار با تعهدات سرمایه‌ای عظیمی پشتیبانی می‌شود:

• گسترش مراکز داده: ظرفیت مراکز داده هند که در حال حاضر ۱.۵ گیگاوات است، پیش‌بینی می‌شود تا سال ۲۰۲۶ به ۲.۰ گیگاوات و در نهایت تا سال ۲۰۳۰ به ۵ گیگاوات برسد.
• سرمایه‌گذاری غول‌های فناوری: مایکروسافت سرمایه‌گذاری ۱۷.۵ میلیارد دلاری را طی چهار سال اعلام کرده است، انتظار می‌رود گوگل تا سال ۲۰۳۰ مبلغ ۱۵ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کند و AWS نیز بیش از ۸ میلیارد دلار متعهد شده است.
• حمایت دولتی: برنامه Semicon India با بودجه ۷۶,۰۰۰ کرور روپیه و افزایش چشمگیر ۸۳ درصدی تخصیص‌های نیمه‌هادی برای سال مالی ۲۶ (به ۷,۰۰۰ کرور روپیه)، در حال ایجاد توانمندی‌های داخلی در زمینه طراحی و زیرساخت است.

در حالی که جهان به دنبال مشارکت در توسعه هوش مصنوعی بدون پرداخت قیمت‌های بادکنکی سهام شرکت‌های تراشه‌ساز است، تمرکز هند بر «ابزار و تجهیزات» (picks-and-shovels) — یعنی برق و سیستم‌های سرمایشی مورد نیاز برای اجرای هوش مصنوعی — در حال جذب بازتخصیص ساختاری قابل توجهی است.

نکات کلیدی

• ریسک شدید: سه سهم مرتبط با هوش مصنوعی (TSMC، Samsung، SK Hynix) اکنون ۲۸٪ از شاخص MSCI EM را تشکیل می‌دهند که آسیب‌پذیری عظیمی در برابر سیاست‌های تجاری ایالات متحده و تقاضای تراشه ایجاد می‌کند.
• پوشش ریسک از طریق تنوع‌بخشی: بازار هند نسبت به نوسانات نیمه‌هادی کمتر آسیب‌پذیر است، زیرا دارایی‌های برتر آن به جای ساخت پرریسک تراشه، در بخش BFSI و مصرف داخلی متمرکز شده‌اند.
• بازی زیرساختی: داستان واقعی هوش مصنوعی در هند به سمت «دارایی‌های سخت»، به‌ویژه برق، انتقال نیرو و مراکز داده در حال تغییر است که توسط سرمایه‌گذاری‌های چند میلیارد دلاری غول‌های فناوری جهانی حمایت می‌شود.