இந்தியாவின் அதிக மதிப்பீடு கொண்ட பங்குகள் ஏன் சந்தை தர்க்கத்திற்கு மாறாகத் தொடர்கின்றன

பாரம்பரிய மதிப்பீட்டு அளவீடுகள் (valuation metrics) விலை உயர்ந்த பங்குகள் சரிவைச் சந்திக்க வேண்டும் என்று கூறினாலும், இந்தியப் பங்குச் சந்தையில் ஒரு தனித்துவமான போக்கு உருவாகி வருகிறது. வெறும் ஊகங்களின் அடிப்படையில் அல்லாமல், அடிப்படைத் தழுவல் மாற்றங்களால் (structural shifts), பல்வேறு துறைகளைச் சேர்ந்த அதிக விலை கொண்ட நிறுவனங்கள் தங்களது மலிவான பங்குகளை விடத் தொடர்ந்து சிறந்த லாபத்தை ஈட்டி வருகின்றன.

இந்தியாவில் அதிக மதிப்பீடுகளின் முரண்பாடு

பல உலகளாவிய சந்தைகளில், அதிக விலை-வருவாய் விகிதம் (P/E ratio) என்பது ஒரு பங்கின் மதிப்பு மிக அதிகமாக இருப்பதை உணர்த்தும் எச்சரிக்கை அறிகுறியாகக் கருதப்படுகிறது. இருப்பினும், கடந்த 15 ஆண்டுகளில், இந்தியச் சந்தை இந்த வழக்கமான தர்க்கத்தை மீறிச் செயல்பட்டு வருகிறது. நிலையான வளர்ச்சி மற்றும் சந்தையில் ஆதிக்கம் செலுத்தும் நிலையை வெளிப்படுத்தும் நிறுவனங்களுக்கு, முதலீட்டாளர்கள் அதிக விலையை (premium) வழங்கத் தயாராக உள்ளனர்.

இந்த நிகழ்வு தற்செயலானது அல்ல; இது மாறிவரும் பொருளாதாரச் சூழலின் பிரதிபலிப்பாகும். பாதுகாப்பு (defence) மற்றும் சில்லறை விற்பனை (retail) போன்ற துறைகள், அதிக விலையில் வர்த்தகம் செய்யப்பட்டாலும் மிகப்பெரிய வளர்ச்சியைப் பெற்றுள்ளன. இதற்குக் காரணம் அந்தத் துறைகளின் வருவாய் தரம் மற்றும் அவற்றின் கட்டமைப்பு மாற்றங்களாகும். ஒரு நிறுவனம் வலுவான நுழைவுத் தடைகளைக் கொண்ட (entry barriers) அதிக வளர்ச்சித் துறையில் செயல்படும்போது, முதலீட்டாளர்கள் தற்போதைய மதிப்பீட்டை விட எதிர்கால வருவாய் திறனுக்கே முன்னுரிமை அளிக்கின்றனர்.

துறை ரீதியான சிறந்த செயல்பாட்டைத் தூண்டும் கட்டமைப்பு மாற்றங்கள்

விலை உயர்ந்த பங்குகள் தொடர்ந்து உயருவதற்கு, குறிப்பிட்ட தொழில்துறைகளுக்குப் பயனளிக்கும் கட்டமைப்பு ரீதியான சாதகமான சூழலே (structural tailwinds) முக்கியக் காரணமாகும். உதாரணமாக, பாதுகாப்புத் துறையில், உள்நாட்டிலேயே தயாரிக்கும் முயற்சி (indigenization) மற்றும் அரசாங்கத்தின் அதிகரித்த மூலதனச் செலவினங்கள் (capital expenditure) ஆகியவை நீண்டகால வளர்ச்சிக்கான பாதையை உருவாக்கியுள்ளன. அதேபோல், இந்தியப் பொருளாதாரம் முறைப்படுத்துதலுக்கு (formalization) உள்ளாவதும், மாறிவரும் நுகர்வோர் மக்கள்தொகையும் சில்லறை விற்பனைத் துறைக்குச் சாதகமாக அமைந்துள்ளன.

இத்தகைய சூழல்களில், "விலை உயர்ந்தது" என்ற முத்திரை என்பது பெரும்பாலும் வணிகத்தின் நீண்டகாலப் பாதையின் மீது முதலீட்டாளர்களுக்கு இருக்கும் அதிகப்படியான நம்பிக்கையின் விளைவாகும். இந்த நிறுவனங்கள் தங்களது அதிக விலையை நியாயப்படுத்தும் வகையில் வலுவான வருவாய் வளர்ச்சியைத் தொடர்ந்து வழங்கும் வரை, இந்த வேகம் குறையாமல் இருக்கும்.

அடுத்த கட்டம்: மின்சாரத் துறையின் எழுச்சி

ஜெஃபரீஸ் (Jefferies) நிறுவனத்தின் சமீபத்திய ஆய்வின்படி, இந்த அதிக மதிப்பீடு கொண்ட போக்கின் அடுத்த முக்கியப் பயனாளியாக மின்சாரத் துறை (power sector) உருவெடுக்கத் தயாராக உள்ளது. இதற்கு இரண்டு முக்கியப் பொருளாதாரக் காரணிகள் அடிப்படையாக உள்ளன: அதிகரித்து வரும் தேவை மற்றும் தனியார் துறையின் அதிகரித்த மூலதனச் செலவினங்கள் (capex).

இந்தியா விரைவான தொழில்மயமாக்கல் மற்றும் நகரமயமாக்கலுக்கு உள்ளாகும் நிலையில், நம்பகமான மின்சாரத்திற்கான தேவை முன்னெப்போதும் இல்லாத அளவை எட்டி வருகிறது. மேலும், எரிசக்தி உள்கட்டமைப்பில் தனியார் துறை முதலீடுகள் அதிகரிப்பது, இத்துறையில் உள்ள முக்கிய நிறுவனங்களின் வருவாய்க்குப் பெரும் ஊக்கத்தை அளிக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. கட்டமைப்பு ரீதியான தேவையும், அதீத உற்பத்தித் திறன் விரிவாக்கமும் இணையும் முந்தைய உயர்ச் செயல்பாடு கொண்ட துறைகளின் போக்கைப் போலவே இதுவும் இருப்பதால், முதலீட்டாளர்கள் இத்துறையை உன்னிப்பாகக் கவனிக்க வேண்டும்.

வேகத்தை அடிப்படையாகக் கொண்ட சந்தையில் இடர் மேலாண்மை

விலை உயர்ந்த பங்குகள் உயரும் போக்கு லாபகரமானதாக இருந்தாலும், அதில் உள்ளார்ந்த அபாயங்களும் உள்ளன. இந்த உத்தியில் உள்ள முதன்மையான ஆபத்து "வளர்ச்சித் தடுமாற்றம்" (growth falter) ஆகும்—அதாவது, ஒரு நிறுவனத்தின் வருவாய் வளர்ச்சி மந்தமடைவது அல்லது அதன் அதிக மதிப்பீட்டில் எதிர்பார்க்கப்படும் உயர்ந்த இலக்குகளை அடையத் தவறுவது போன்ற சூழல்.

வருவாய் விரிவாக்கத்தின் வேகம் குறைந்தால், முதலீட்டாளர்கள் தற்போது செலுத்தும் கூடுதல் விலை (premium) விரைவாக மறைந்துவிடக்கூடும், இது பங்கின் விலையில் கடுமையான சரிவுக்கு வழிவகுக்கும். வணிக வல்லுநர்கள் மற்றும் சில்லறை முதலீட்டாளர்கள் இருவருக்கும், உயர்தர வளர்ச்சியால் விலை உயர்ந்த பங்களுக்கும், வெறும் ஊகப் புடைப்பு (speculative bubble) மூலம் விலை உயர்ந்த பங்களுக்கும் இடையிலான வேறுபாட்டைப் புரிந்துகொள்வது மிக முக்கியமாகும்.

முக்கியக் குறிப்புகள்

• மதிப்பீட்டை விட வளர்ச்சி முக்கியம்: இந்தியச் சூழலில், பாரம்பரிய அதிக P/E விகிதங்களை விட, கட்டமைப்பு மாற்றங்களும் வலுவான வருவாய் வளர்ச்சியும் பெரும்பாலும் முன்னுரிமை பெறுகின்றன.
• மின்சாரத் துறையின் எதிர்காலம்: அதிகரித்து வரும் தேவையும், தனியார் மூலதனச் செலவினங்களும் (private capex), அதிக மதிப்பீடு கொண்ட போக்கில் மின்சாரத் துறையை அடுத்த தலைவராக மாற்றக்கூடும்.
• வளர்ச்சியின் கட்டாயம்: விலை உயர்ந்த பங்குகளுக்கு இருக்கும் மிகப்பெரிய ஆபத்து வருவாய் மந்தமடைவதாகும்; வளர்ச்சி அந்த கூடுதல் விலையை நியாயப்படுத்தும் வரை மட்டுமே மதிப்பீடுகள் நிலைத்திருக்கும்.