இந்தியாவின் அதிக மதிப்பீடு கொண்ட பங்குகள் ஏன் சந்தை தர்க்கத்திற்கு மாறாகத் தொடர்கின்றன

விலை உயர்ந்த பங்குகள் சரிவைச் சந்திக்கக்கூடும் என்று பாரம்பரிய முதலீட்டு அறிவு கூறினாலும், இந்தியப் பங்குச் சந்தை தற்போது விதிகளையே மாற்றி எழுதிக்கொண்டிருக்கிறது. வெறும் ஊகங்களால் அல்லாமல், ஆழமான கட்டமைப்பு மாற்றங்களால் பல்வேறு துறைகளில் உள்ள அதிக விலை கொண்ட பங்குகள், அவற்றின் மலிவான பங்குகளை விடத் தொடர்ந்து சிறந்த லாபத்தை ஈட்டி வருகின்றன.

இந்தியாவில் அதிக மதிப்பீடுகளின் முரண்பாடு

பல முதலீட்டாளர்களுக்கு, அதிக விலை-வருவாய் (P/E) விகிதம் என்பது ஒரு சொத்தின் மதிப்பு மிக அதிகமாக உள்ளது என்பதற்கான எச்சரிக்கை அறிகுறியாகும். இருப்பினும், கடந்த 15 ஆண்டுகளில், இந்தியச் சந்தைகளில் ஒரு தனித்துவமான போக்கு உருவாகியுள்ளது: அதிக விலை கொண்ட நிறுவனங்களே பெரும்பாலும் சிறந்த செயல்பாடுகளைக் கொண்டுள்ளன. இந்த பங்குகள் சரிவைச் சந்திப்பதற்குப் பதிலாக, சராசரித் திரும்பும் (mean reversion) தர்க்கத்தை மீறி, அடிக்கடி தங்கள் ஏற்றப் பாதையைத் தொடர்கின்றன.

இந்த நிகழ்வு தற்செயலானது அல்ல. முதலீட்டாளர்கள் நிலையான வருவாய் வளர்ச்சி மற்றும் எதிர்கால பணப்புழக்கத்தில் (cash flows) அதிக தெளிவைக் காட்டும் நிறுவனங்களுக்கு கூடுதல் விலையை (premium) வழங்கத் தயாராக இருக்கும் ஒரு அடிப்படை மாற்றத்தால் இது தூண்டப்படுகிறது. இந்தியச் சூழலில், "விலை உயர்ந்தது" என்பது பெரும்பாலும் "உயர்தரம்" என்பதைக் குறிக்கிறது; ஏனெனில் ஆதிக்கம் செலுத்தும் சந்தைப் பங்குகள் மற்றும் வலுவான போட்டித் திறன்களைக் (competitive moats) கொண்ட நிறுவனங்களைச் சந்தை வெகுமதி அளிக்கிறது.

துறை சார்ந்த காரணிகள்: பாதுகாப்பு, சில்லறை விற்பனை மற்றும் பிற

பெரும் கட்டமைப்பு மாற்றங்களைச் சந்தித்து வரும் குறிப்பிட்ட துறைகளில் அதிக மதிப்பீடு கொண்ட பங்குகளின் எழுச்சி மிகவும் தெளிவாகத் தெரிகிறது. பாதுகாப்பு மற்றும் சில்லறை விற்பனைத் துறைகள் இதற்கு முதன்மையான உதாரணங்களாகும். பாதுகாப்புத் துறையில், உள்நாட்டு உற்பத்தியை நோக்கிய மாற்றம் மற்றும் அதிகரித்த அரசாங்க மூலதனச் செலவினம் ஆகியவை அதிக மதிப்பீடுகளை நியாயப்படுத்தும் நீண்டகால வளர்ச்சிப் பாதையை உருவாக்கியுள்ளன. அதேபோல், இந்தியப் பொருளாதாரம் முறைப்படுத்தப்படுவதும் (formalization), நடுத்தர வர்க்கத்தின் நுகர்வு அதிகரிப்பதும் சில்லறை விற்பனைத் துறைக்கு நன்மையளித்துள்ளன.

இந்தத் துறைகளில், சந்தை தற்போதைய லாபத்தை மட்டும் கணக்கில் கொள்ளாமல், பல ஆண்டுகால வளர்ச்சிச் சுழற்சி மீது அதிகப்படியான பந்தயம் கட்டுகிறது. ஒரு நிறுவனம் கட்டமைப்பு ரீதியான சாதகமான சூழலைக் கொண்டிருக்கும்போது, அதன் மதிப்பீட்டுப் பெருக்கு (valuation multiple) அதன் வருவாயுடன் சேர்ந்து விரிவடைகிறது. இது அதிக நுழைவுச் செலவு இருந்தபோதிலும், பங்கின் விலையைத் தொடர்ந்து உயர்த்தும் ஒரு கூட்டு விளைவை (compounding effect) உருவாக்குகிறது.

அடுத்த கட்டம்: மின்சாரத் துறையின் எழுச்சி

ஜெஃப்ரீஸ் (Jefferies) நிறுவனத்தின் சமீபத்திய ஆய்வுகளின்படி, இந்த அதிக மதிப்பீடு கொண்ட போக்கின் அடுத்த முக்கியப் பயனாளியாக மின்சாரத் துறை உருவெடுக்கத் தயாராக உள்ளது. தொழில்முறை மற்றும் குடியிருப்புப் பிரிவுகளில் அதிகரித்து வரும் மின்சாரத் தேவை மற்றும் தனியார் துறையின் மூலதனச் செலவினத்தில் (capex) ஏற்பட்டுள்ள குறிப்பிடத்தக்க உயர்வு ஆகியவை இதற்குக் காரணமாகும்.

இந்தியா எரிசக்தி பாதுகாப்பு மற்றும் உள்கட்டமைப்பு விரிவாக்கத்தை நோக்கி நகரும்போது, மின்சார நிறுவனங்களின் இருப்புநிலைக் குறிப்புகள் (balance sheets) மேம்படுவதையும், ஆர்டர் புத்தகங்கள் அதிகரிப்பதையும் காண முடிகிறது. பாரம்பரிய பயன்பாட்டு மாதிரிகளிலிருந்து (utility models) அதிக வளர்ச்சியடையும் எரிசக்தி நிறுவனங்களாக இந்த மாற்றம் நிகழுவது, நிறுவன முதலீட்டாளர்களின் (institutional interest) கவனத்தை ஈர்க்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது, இது குறுகிய காலத்தில் மதிப்பீடுகளை மேலும் உயர்த்தக்கூடும்.

பிரீமியம் சந்தையில் அபாயங்களை நிர்வகித்தல்

விலை உயர்ந்த பங்குகள் உயரும் போக்கு லாபகரமானதாக இருந்தாலும், அதில் உள்ளார்ந்த அபாயங்கள் உள்ளன. முதன்மையான ஆபத்து "வளர்ச்சிப் பொறி" (growth trap) என்பதில் உள்ளது—அதாவது ஒரு நிறுவனத்தின் மதிப்பீடு, நிறைவேறாத மிகைப்படுத்தப்பட்ட வளர்ச்சித் திட்டங்களின் அடிப்படையில் அமைந்திருக்கும் நிலை. வருவாய் வளர்ச்சி சற்றே சரிந்தாலும், அதிக மதிப்பீட்டுப் பெருக்குகள் (valuation multiples) விரைவாகக் குறையக்கூடும், இது பங்கின் விலையில் கடுமையான சரிவுக்கு வழிவகுக்கும். முதலீட்டாளர்கள் தாங்கள் செலுத்தும் கூடுதல் விலை (premium), உண்மையான செயல்பாடுகள் மற்றும் நிலையான லாப வரம்புகளால் (margins) ஆதரிக்கப்படுவதை உறுதி செய்ய வேண்டும்.

முக்கியக் குறிப்புகள்

• மதிப்பீட்டை விட கட்டமைப்பு வளர்ச்சி முக்கியம்: இந்தியாவில் அதிக மதிப்பீடு கொண்ட பங்குகள் பெரும்பாலும் குறுகிய கால ஊகங்களால் அல்லாமல், பாதுகாப்பு மற்றும் சில்லறை விற்பனை போன்ற துறைகளில் ஏற்படும் நீண்டகால கட்டமைப்பு மாற்றங்களால் இயக்கப்படுகின்றன.
• மின்சாரத் துறையின் ஆற்றல்: அதிகரித்த தேவை மற்றும் தனியார் துறையின் மூலதனச் செலவினம் ஆகியவை மின்சாரத் துறையைத் தொடர்ச்சியான மதிப்பீடு விரிவாக்கத்திற்கு ஒரு சிறந்த வேட்பாளராக மாற்றுகின்றன.
• செயல்பாடே முக்கியம்: அதிக P/E விகிதங்களை நியாயப்படுத்தத் தேவையான வேகமான வருவாய் வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளைப் பூர்த்தி செய்யத் தவறினால், சந்தை சரிவு ஏற்படும் அபாயம் அதிகமாகவே இருக்கும்.