IPO NSE: Чи виправдана оцінка у 5 трильйонів рупій? Два сценарії, за якими варто стежити

Національна фондова біржа (NSE) готується до знакового публічного лістингу, який може оцінити найбільшу біржу Індії приблизно у 5 трильйонів рупій (5 lakh crore). Оскільки біржа подає проєкт проспекту емісії (DRHP) для пропозиції продажу (OFS) до 148,9 мільйона звичайних акцій, інвестори зважують її величезне домінування на ринку проти майбутніх регуляторних змін.

Гігант, що домінує на ринках капіталу Індії

Ринкова позиція NSE — це справжня монополія в кількох ключових сегментах. За даними Centrum Institutional Research, біржа утримує панівну частку ринку в 93% у сегменті готівкових акцій (cash equities) і майже 100% у ф'ючерсах на акції. Вона також контролює приблизно 72% обороту опціонів на індексні акції на 2026 фінансовий рік (FY26) і зберігає майже монопольний контроль над валютними деривативами.

Фінансова міцність біржі не менш вражаюча. У період з 2021 по 2026 фінансовий рік (FY21–FY26) NSE продемонструвала середньорічний темп зростання (CAGR) операційного доходу на рівні 24%, тоді як EBITDA та чистий прибуток зростали зі швидкістю 23% CAGR. Завдяки маржі, що стабільно перевищує 70%, та рентабельності власного капіталу (ROE) понад 30%, біржа функціонує як високомаржинальний механізм, що генерує готівку завдяки поглибленню фінансових ринків Індії.

Сценарій 1: Гра на структурну премію

У першому сценарії ринок приймає оцінку у 5 трильйонів рупій (5 lakh crore). Це означало б мультиплікатор приблизно 35x–36x прогнозованої на 2028 фінансовий рік (FY28E) прибутку на акцію (EPS). За такої моделі інвестори, по суті, платять структурну премію за роль NSE у процесі «фінансиалізації» економіки Індії.

Ключовими факторами для цього сценарію є:

  • Дохід від транзакцій: Майже 80% операційного доходу забезпечується транзакціями, обсяг яких зріс у міру переходу Індії від фізичних активів до фінансових.
  • Розширення бази інвесторів: Наразі NSE обслуговує понад 129 мільйонів унікальних зареєстрованих інвесторів.
  • Інфраструктурна перевага: Лідерство в циклах розрахунків T+1 та T+0, а також надійний Основний гарантійний фонд розрахунків (Core Settlement Guarantee Fund) у розмірі 130,8 мільярда рупій створюють значну конкурентну перевагу.

Сценарій 2: Регуляторні перешкоди та зниження обсягів

Другий, більш обережний сценарій передбачає вищу ринкову капіталізацію у 5,5 трильйонів рупій, що піднімає неявні мультиплікатори до 40x FY28E EPS. Така висока оцінка робить акції надзвичайно чутливими до регуляторних змін та коливань обсягів торгів.

Основний ризик полягає в сильній залежності NSE від деривативів; лише опціони забезпечують близько 60% операційного доходу. Інвесторам слід стежити за двома критичними факторами:

  • Зміни в оподаткуванні: Нещодавнє підвищення податку на операції з цінними паперами (STT) — наприклад, збільшення STT на продаж ф'ючерсів на акції з 0,02% до 0,05% — спрямоване на стримування короткострокових спекуляцій, що може знизити обсяги торгів.
  • Посилення регулювання: Нові норми Резервного банку Індії (RBI), що набудуть чинності в липні 2026 року, можуть збільшити споживання капіталу та витрати на фінансування для посередників, що потенційно зменшить кредитне плече, яке стимулює високочастотну та алгоритмічну торгівлю.

Оскільки на алгоритмічну торгівлю припадає 66% угод з деривативами на акції, будь-яка зміна політики, спрямована на цих учасників, може суттєво вплинути на динаміку прибутку біржі.

Основні висновки

  • Неперевершена частка ринку: NSE домінує майже у всіх основних сегментах, включаючи 93% частки в готівкових акціях і майже монополію в валютних деривативах.
  • Високомаржинальний профіль: Біржа підтримує виняткові фінансові показники з маржею EBITDA понад 70% та стабільною історією двозначного зростання прибутку.
  • Регуляторна чутливість: Хоча історія зростання є переконливою, висока залежність від деривативів робить оцінку вразливою до підвищення STT та змін у політиці RBI.