IPO NSE: Чи виправдана оцінка у 5 трильйонів рупій? 2 сценарії, на які варто звернути увагу

Національна фондова біржа (NSE) готується перетворитися з приватного гіганта на публічну потужність, при цьому її майбутнє IPO може оцінити біржу приблизно у 5 трильйонів рупій. Оскільки біржа подає проект проспекту емісії (DRHP), інвестори готуються до знаменної пропозиції, яка є прямим способом інвестування в глибші ринки капіталу Індії.

Домінування NSE: профіль лідера ринку

Ринкова позиція NSE є беззаперечно домінуючою, вона виступає основним двигуном процесу фінансиалізації Індії. Згідно з даними, наведеними Centrum Institutional Research, біржа контролює величезну частку ринку — 93% у сегменті готівкових акцій та майже 100% у ф'ючерсах на акції. Її вплив глибоко поширюється на сегмент деривативів, де вона утримує приблизно 72% обороту опціонів на фондові індекси.

Запропоноване IPO структуроване як пропозиція продажу (OFS), де існуючі ключові акціонери — зокрема State Bank of India, Bank of Baroda та Canada Pension Plan Investment Board — планують продати до 148,9 мільйона акцій (приблизно 6% акцій у зверненні). Маючи понад 129 мільйонів зареєстрованих інвесторів і величезний Гарантійний фонд розрахунків (Core Settlement Guarantee Fund) у розмірі 130,8 мільярда рупій, NSE працює як високомаржинальна машина для генерації грошових коштів з високим показником ROE.

Сценарій 1: Гра на структурну премію

У першому сценарії ринок оцінює NSE з ринковою капіталізацією у 5 трильйонів рупій. За такої структури опосередкована оцінка становить приблизно від 35x до 36x прогнозованого на FY28E прибутку на акцію (EPS). Така оцінка розглядається як «структурна премія», де інвестори платять за довгостроковий складний відсоток.

Обґрунтування такої високої оцінки підкріплюється сильними історичними показниками:

  • Зростання доходу: Середньорічний темп зростання (CAGR) операційного доходу склав 24% у період між FY21 та FY26.
  • Прибутковість: EBITDA та чистий прибуток зростали зі швидкістю 23% CAGR, при цьому маржа стабільно перевищувала 70%.
  • Поглиблення ринку: Оборот готівкового ринку зріс у шість разів — з 50 трильйонів рупій у FY16 до 280 трильйонів рупій у FY26.

У цьому оптимістичному погляді NSE розглядається як важливий інфраструктурний актив, який отримає вигоду від переходу статків індійських домогосподарств від фізичних активів до фінансових.

Сценарій 2: Регуляторні перешкоди та ризики волатильності

Другий сценарій представляє більш обережний прогноз, де вища ринкова капіталізація у 5,5 трильйонів рупій піднімає мультиплікатори до 40x FY28E EPS. Така вища оцінка робить акції надзвичайно чутливими до регуляторних змін та зниження обсягів торгів.

Модель доходів NSE є висококонцентрованою: майже 80% доходу отримується від транзакційної діяльності. Що важливо, лише опціони забезпечують близько 60% операційного доходу. Це створює залежність від конкретних учасників ринку:

  • Проп-трейдери: на їхню частку припадає 50,7% обороту премій за опціонами на акції.
  • Алгоритмічна торгівля: забезпечує приблизно 66% угод з деривативами на акції.

Будь-яке регуляторне втручання — наприклад, нещодавнє підвищення податку на операції з цінними паперами (STT) на ф'ючерси та опціони або ж суворіші норми RBI щодо ризиків (exposure norms) — може знизити кредитне плече та обсяги торгів. Якщо регуляторне посилення обмежить обсяги високочастотної торгівлі та торгівлі деривативами, які забезпечують маржу NSE, біржі може бути важко підтримувати свою преміальну оцінку.

Основні висновки

  • Неперевершена частка ринку: NSE утримує майже монополію в кількох сегментах, включаючи ф'ючерси на акції та валютні деривативи, що робить її проксі-інструментом зростання фондового ринку Індії.
  • Високомаржинальна бізнес-модель: З маржею EBITDA понад 70% та ROE понад 30%, NSE є надзвичайно ефективною структурою, що генерує грошові потоки.
  • Регуляторна чутливість: Інвесторам слід стежити за змінами STT та нормами RBI, оскільки значна частина доходів NSE пов'язана з високим обсягом торгівлі деривативами.