NSE IPO: ৫ লক্ষ কোটি টাকার ভ্যালুয়েশন কি যুক্তিসঙ্গত? নজর রাখার মতো ২টি পরিস্থিতি
ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) একটি বেসরকারি দানবীয় প্রতিষ্ঠান থেকে একটি তালিকাভুক্ত শক্তিশালী প্রতিষ্ঠানে রূপান্তরিত হতে চলেছে, যার আসন্ন IPO-এর মাধ্যমে এক্সচেঞ্জটির সম্ভাব্য ভ্যালুয়েশন বা মূল্যায়ন হবে প্রায় ৫ লক্ষ কোটি টাকা। এক্সচেঞ্জটি যখন তাদের ড্রাফট রেড হেরিং প্রসপেক্টাস (DRHP) জমা দিচ্ছে, তখন বিনিয়োগকারীরা একটি যুগান্তকারী অফারের জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছেন যা ভারতের ক্রমবর্ধমান পুঁজিবাজারের ওপর সরাসরি বাজি ধরার মতো একটি সুযোগ।
NSE-এর আধিপত্য: একজন মার্কেট লিডারের প্রোফাইল
NSE-এর বাজারের অবস্থান অত্যন্ত প্রভাবশালী, যা ভারতের আর্থিকীকরণের (financialisation) গল্পের প্রধান চালিকাশক্তি হিসেবে কাজ করছে। Centrum Institutional Research-এর হাইলাইট করা তথ্য অনুযায়ী, ক্যাশ ইক্যুইটিতে এক্সচেঞ্জটির বিশাল ৯৩% মার্কেট শেয়ার রয়েছে এবং ইক্যুইটি ফিউচারসে এটি প্রায় ১০০%। এর প্রভাব ডেরিভেটিভস সেগমেন্টেও গভীরভাবে বিস্তৃত, যেখানে ইক্যুইটি ইনডেক্স অপশন টার্নওভারের প্রায় ৭২% এর নিয়ন্ত্রণ রয়েছে।
প্রস্তাবিত IPO-টি একটি অফার ফর সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যেখানে স্টেট ব্যাংক অফ ইন্ডিয়া, ব্যাঙ্ক অফ বরোদা এবং কানাডা পেনশন প্ল্যান ইনভেস্টমেন্ট বোর্ডসহ বিদ্যমান বিশিষ্ট শেয়ারহোল্ডাররা ১৪৮.৯ মিলিয়ন ইক্যুইটি শেয়ার (মোট ইক্যুইটির প্রায় ৬%) বিক্রি করতে চাইছেন। ১২৯ মিলিয়নেরও বেশি নিবন্ধিত বিনিয়োগকারী এবং ১৩০.৮ বিলিয়ন টাকার বিশাল কোর সেটলমেন্ট গ্যারান্টি ফান্ড নিয়ে NSE একটি উচ্চ-মার্জিন এবং উচ্চ-ROE সম্পন্ন ক্যাশ-জেনারেটিং মেশিন হিসেবে কাজ করে।
পরিস্থিতি ১: স্ট্রাকচারাল প্রিমিয়াম প্লে
প্রথম পরিস্থিতিতে, বাজার NSE-এর মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশন ৫ ট্রিলিয়ন টাকা হিসেবে মূল্যায়ন করে। এই কাঠামোর অধীনে, এর অন্তর্নিহিত ভ্যালুয়েশন FY28E আর্নিংস পার শেয়ার (EPS)-এর প্রায় ৩৫ থেকে ৩৬ গুণ। এই ভ্যালুয়েশনকে একটি "স্ট্রাকচারাল প্রিমিয়াম" হিসেবে দেখা হয়, যেখানে বিনিয়োগকারীরা দীর্ঘমেয়াদী চক্রবৃদ্ধি মুনাফার (compounding) জন্য মূল্য প্রদান করেন।
এই উচ্চ ভ্যালুয়েশনের যৌক্তিকতা শক্তিশালী ঐতিহাসিক পারফরম্যান্স দ্বারা সমর্থিত:
- রাজস্ব বৃদ্ধি: FY21 থেকে FY26-এর মধ্যে অপারেশনাল রেভিনিউতে ২৪% CAGR।
- লাভজনকতা: EBITDA এবং নিট মুনাফা ২৩% CAGR হারে বৃদ্ধি পেয়েছে, যেখানে মার্জিন ধারাবাহিকভাবে ৭০%-এর বেশি ছিল।
- বাজারের গভীরতা: ক্যাশ মার্কেটের টার্নওভার FY16-এর ৫০ ট্রিলিয়ন টাকা থেকে লাফিয়ে FY26-এ ২৮০ ট্রিলিয়ন টাকায় পৌঁছেছে।
এই আশাবাদী দৃষ্টিভঙ্গিতে, NSE-কে একটি অপরিহার্য অবকাঠামোগত সম্পদ হিসেবে দেখা হয় যা ভারতীয় পরিবারগুলোর সম্পদ ভৌত (physical) সম্পদ থেকে আর্থিক (financial) সম্পদে স্থানান্তরের ফলে উপকৃত হবে।
পরিস্থিতি ২: রেগুলেটরি বাধা এবং অস্থিরতার ঝুঁকি
দ্বিতীয় পরিস্থিতিটি একটি আরও সতর্ক দৃষ্টিভঙ্গি উপস্থাপন করে, যেখানে ৫.৫ ট্রিলিয়ন টাকার উচ্চতর মার্কেট ক্যাপ মাল্টিপলকে FY28E EPS-এর ৪০ গুণের দিকে ঠেলে দেয়। এই উচ্চ ভ্যালুয়েশন স্টকটিকে রেগুলেটরি পরিবর্তন এবং লেনদেনের পরিমাণ (volume) হ্রাসের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল করে তোলে।
NSE-এর রেভিনিউ মডেল অত্যন্ত কেন্দ্রীভূত, যেখানে প্রায় ৮০% আয় আসে লেনদেন-ভিত্তিক কার্যক্রম থেকে। গুরুত্বপূর্ণভাবে, শুধুমাত্র অপশন থেকেই অপারেটিং রেভিনিউয়ের প্রায় ৬০% আসে। এটি নির্দিষ্ট কিছু মার্কেট পার্টিসিপেন্টের ওপর নির্ভরশীলতা তৈরি করে:
- প্রোপ্রাইটারি ট্রেডার: ইক্যুইটি অপশন প্রিমিয়াম টার্নওভারের ৫০.৭% তাদের দখলে।
- অ্যালগরিদমিক ট্রেডিং: ইক্যুইটি ডেরিভেটিভস ট্রেডের প্রায় ৬৬% পরিচালনা করে।
যেকোনো রেগুলেটরি হস্তক্ষেপ—যেমন ফিউচার এবং অপশনের ওপর সিকিউরিটিজ ট্রানজ্যাকশন ট্যাক্স (STT)-এর সাম্প্রতিক বৃদ্ধি বা RBI-এর কঠোর এক্সপোজার নিয়ম—লিভারেজ এবং ট্রেডিং ভলিউমকে কমিয়ে দিতে পারে। যদি রেগুলেটরি কঠোরতা সেই হাই-ফ্রিকোয়েন্সি এবং ডেরিভেটিভ-চালিত ভলিউমকে নিয়ন্ত্রণ করে যা NSE-এর মার্জিন বাড়ায়, তবে এক্সচেঞ্জটি তার প্রিমিয়াম ভ্যালুয়েশন বজায় রাখতে হিমশিম খেতে পারে।
মূল বিষয়সমূহ
- অপ্রতিদ্বন্দ্বী মার্কেট শেয়ার: ইক্যুইটি ফিউচারস এবং কারেন্সি ডেরিভেটিভসসহ বেশ কয়েকটি সেগমেন্টে NSE-এর প্রায় একচেটিয়া আধিপত্য রয়েছে, যা এটিকে ভারতের ইক্যুইটি মার্কেটের প্রবৃদ্ধির একটি প্রক্সি (proxy) হিসেবে তৈরি করে।
- উচ্চ-মার্জিন বিজনেস মডেল: ৭০%-এর বেশি EBITDA মার্জিন এবং ৩০%-এর বেশি ROE সহ, NSE একটি অত্যন্ত দক্ষ এবং ক্যাশ-জেনারেটিং প্রতিষ্ঠান।
- রেগুলেটরি সংবেদনশীলতা: বিনিয়োগকারীদের অবশ্যই STT পরিবর্তন এবং RBI-এর নিয়মাবলী পর্যবেক্ষণ করতে হবে, কারণ NSE-এর আয়ের একটি উল্লেখযোগ্য অংশ উচ্চ-ভলিউম ডেরিভেটিভ ট্রেডিংয়ের সাথে যুক্ত।