NSE IPO: 5 ലക്ഷം കോടി രൂപയുടെ മൂല്യനിർണ്ണയം ന്യായമാണോ? ശ്രദ്ധിക്കേണ്ട 2 സാഹചര്യങ്ങൾ

നാഷണൽ സ്റ്റോക്ക് എക്സ്ചേഞ്ച് (NSE) ഒരു സ്വകാര്യ ഭീമനിൽ നിന്ന് ലിസ്റ്റഡ് പവർഹൗസായി മാറാൻ ഒരുങ്ങുകയാണ്. വരാനിരിക്കുന്ന ഐപിഒ (IPO) വഴി എക്സ്ചേഞ്ചിന്റെ മൂല്യം ഏകദേശം 5 ലക്ഷം കോടി രൂപയായിരിക്കാൻ സാധ്യതയുണ്ട്. എക്സ്ചേഞ്ച് അതിന്റെ ഡ്രാഫ്റ്റ് റെഡ് ഹെറിംഗ് പ്രോസ്പെക്ടസ് (DRHP) ഫയൽ ചെയ്യുന്നതോടെ, ഇന്ത്യയുടെ ആഴത്തിലുള്ള മൂലധന വിപണികളിലെ നേരിട്ടുള്ള പങ്കാളിത്തമായി മാറുന്ന ഈ ചരിത്രപരമായ ഐപിഒയ്ക്കായി നിക്ഷേപകർ തയ്യാറെടുക്കുകയാണ്.

NSE-യുടെ ആധിപത്യം: ഒരു മാർക്കറ്റ് ലീഡറുടെ പ്രൊഫൈൽ

ഇന്ത്യയുടെ സാമ്പത്തികവൽക്കരണ പ്രക്രിയയുടെ (financialisation) പ്രധാന ചാലകശക്തിയായി പ്രവർത്തിക്കുന്ന NSE-യുടെ വിപണി സ്ഥാനം തികച്ചും ആധിപത്യപരമാണ്. സെൻട്രം ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷണൽ റിസർച്ച് (Centrum Institutional Research) ചൂണ്ടിക്കാണിക്കുന്ന കണക്കുകൾ പ്രകാരം, ക്യാഷ് ഇക്വിറ്റികളിൽ 93% വിപണി വിഹിതവും ഇക്വിറ്റി ഫ്യൂച്ചേഴ്സിൽ ഏകദേശം 100% വിപണി വിഹിതവും എക്സ്ചേഞ്ച് കൈയാളുന്നു. ഡെറിവേറ്റീവ്സ് വിഭാഗത്തിലും ഇതിന്റെ സ്വാധീനം വളരെ വലുതാണ്; ഇക്വിറ്റി ഇൻഡക്സ് ഓപ്ഷൻ ടേണോവറിൽ ഏകദേശം 72% എക്സ്ചേഞ്ചിന്റെ കൈവശമാണ്.

നിർദ്ദിഷ്ട ഐപിഒ ഒരു ഓഫർ ഫോർ സെയിൽ (OFS) ആയിട്ടാണ് രൂപകൽപ്പന ചെയ്തിരിക്കുന്നത്. സ്റ്റേറ്റ് ബാങ്ക് ഓഫ് ഇന്ത്യ, ബാങ്ക് ഓഫ് ബറോഡ, കാനഡ പെൻഷൻ പ്ലാൻ ഇൻവെസ്റ്റ്‌മെന്റ് ബോർഡ് എന്നിവയുൾപ്പെടെയുള്ള നിലവിലുള്ള പ്രമുഖ ഓഹരി ഉടമകൾ 148.9 ദശലക്ഷം ഇക്വിറ്റി ഓഹരികൾ വരെ (നിലവിലുള്ള ഇക്വിറ്റിയുടെ ഏകദേശം 6%) വിറ്റഴിക്കാൻ ലക്ഷ്യമിടുന്നു. 129 ദശലക്ഷത്തിലധികം രജിസ്റ്റർ ചെയ്ത നിക്ഷേപകരും 130.8 ബില്യൺ രൂപയുടെ വൻകിട കോർ സെറ്റിൽമെന്റ് ഗ്യാരണ്ടി ഫണ്ടും ഉള്ള NSE, ഉയർന്ന മാർജിനും ഉയർന്ന ROE-യും നൽകുന്ന ഒരു പണസ്രോതസ്സായി പ്രവർത്തിക്കുന്നു.

സാഹചര്യം 1: സ്ട്രക്ചറൽ പ്രീമിയം പ്ലേ

ആദ്യ സാഹചര്യത്തിൽ, വിപണി NSE-യെ 5 ട്രില്യൺ രൂപയുടെ മാർക്കറ്റ് ക്യാപിറ്റലൈസേഷനിൽ വിലയിരുത്തുന്നു. ഈ കണക്കനുസരിച്ച്, ഏകദേശം 35 മുതൽ 36 ഇരട്ടി വരെ FY28E ഇയേണിംഗ്സ് പെർ ഷെയർ (EPS) ആണ് മൂല്യനിർണ്ണയമായി വരുന്നത്. ദീർഘകാല വളർച്ചയ്ക്കായി (long-term compounding) നിക്ഷേപകർ പണം മുടക്കുന്ന ഒരു "സ്ട്രക്ചറൽ പ്രീമിയം" ആയിട്ടാണ് ഈ മൂല്യനിർണ്ണയം കാണപ്പെടുന്നത്.

ഈ ഉയർന്ന മൂല്യനിർണ്ണയത്തിന് പിന്നിലെ യുക്തി ശക്തമായ ചരിത്രപരമായ പ്രകടനമാണ്:

  • വരുമാന വളർച്ച: FY21-നും FY26-നും ഇടയിൽ പ്രവർത്തനങ്ങളിൽ നിന്നുള്ള വരുമാനത്തിൽ 24% CAGR രേഖപ്പെടുത്തി.
  • ലാഭക്ഷമത: EBITDA-യും അറ്റാദായവും 23% CAGR നിരക്കിൽ വളർന്നു, മാർജിനുകൾ നിരന്തരം 70%-ന് മുകളിൽ നിലനിർത്തി.
  • വിപണി വിപുലീകരണം: ക്യാഷ് മാർക്കറ്റ് ടേണോവർ FY16-ലെ 50 ട്രില്യൺ രൂപയിൽ നിന്ന് FY26-ൽ 280 ട്രില്യൺ രൂപയായി ആറ് മടങ്ങ് വർദ്ധിച്ചു.

ഈ ശുഭപ്രതീക്ഷാപരമായ കാഴ്ചപ്പാടിൽ, ഇന്ത്യൻ കുടുംബങ്ങളുടെ സമ്പത്ത് ഭൗതിക ആസ്തികളിൽ (physical assets) നിന്ന് സാമ്പത്തിക ആസ്തികളിലേക്ക് (financial assets) മാറുന്നതിലൂടെ പ്രയോജനം ലഭിക്കുന്ന ഒരു അത്യാവശ്യ ഇൻഫ്രാസ്ട്രക്ചർ അസറ്റായി NSE കാണപ്പെടുന്നു.

സാഹചര്യം 2: നിയന്ത്രണ തടസ്സങ്ങളും ചാഞ്ചാട്ട സാധ്യതകളും

രണ്ടാമത്തെ സാഹചര്യം കൂടുതൽ ജാഗ്രതയോടെയുള്ള ഒരു കാഴ്ചപ്പാടാണ് അവതരിപ്പിക്കുന്നത്. ഇവിടെ 5.5 ട്രില്യൺ രൂപയുടെ ഉയർന്ന മാർക്കറ്റ് ക്യാപ്, മൾട്ടിപ്പിൾസിനെ 40x FY28E EPS ലേക്ക് എത്തിക്കുന്നു. ഈ ഉയർന്ന മൂല്യനിർണ്ണയം സ്റ്റോക്കിനെ നിയന്ത്രണ മാറ്റങ്ങളോടും (regulatory changes) ഇടപാടുകളുടെ കുറവിനോടും (volume moderation) അതീവ സംവേദനക്ഷമതയുള്ളതാക്കുന്നു.

NSE-യുടെ വരുമാന മാതൃക വളരെയധികം കേന്ദ്രീകൃതമാണ്, വരുമാനത്തിന്റെ ഏകദേശം 80 ശതമാനവും ഇടപാടുകളെ അടിസ്ഥാനമാക്കിയുള്ള പ്രവർത്തനങ്ങളിൽ നിന്നാണ് ലഭിക്കുന്നത്. പ്രധാനമായും, ഓപ്ഷനുകൾ മാത്രം പ്രവർത്തന വരുമാനത്തിന്റെ ഏകദേശം 60% നൽകുന്നു. ഇത് ചില പ്രത്യേക വിപണി പങ്കാളികളെ ആശ്രയിക്കുന്ന അവസ്ഥയുണ്ടാക്കുന്നു:

  • പ്രോപ്രിയറ്ററി ട്രേഡർമാർ (Proprietary Traders): ഇക്വിറ്റി ഓപ്ഷൻ പ്രീമിയം ടേണോവറിന്റെ 50.7% ഇവർ മൂലമാണ്.
  • അൽഗോരിതമിക് ട്രേഡിംഗ് (Algorithmic Trading): ഇക്വിറ്റി ഡെറിവേറ്റീവ്സ് ഇടപാടുകളുടെ ഏകദേശം 66 ശതമാനവും ഇത് നയിക്കുന്നു.

ഫ്യൂച്ചേഴ്സിലും ഓപ്ഷനുകളിലും അടുത്തിടെ വർദ്ധിപ്പിച്ച സെക്യൂരിറ്റീസ് ട്രാൻസാക്ഷൻ ടാക്സ് (STT) അല്ലെങ്കിൽ കടുപ്പമേറിയ RBI എക്സ്പോഷർ മാനദണ്ഡങ്ങൾ പോലുള്ള ഏതെങ്കിലും നിയന്ത്രണ ഇടപെടലുകൾ ഇടപാടുകളുടെ അളവിനെയും ട്രേഡിംഗ് വോളിയത്തെയും കുറച്ചേക്കാം. NSE-യുടെ മാർജിനുകൾ വർദ്ധിപ്പിക്കുന്ന ഹൈ-ഫ്രീക്വൻസി, ഡെറിവേറ്റീവ്സ് അധിഷ്ഠിത ഇടപാടുകളെ നിയന്ത്രണങ്ങൾ തടയുകയാണെങ്കിൽ, അതിന്റെ പ്രീമിയം മൂല്യനിർണ്ണയം നിലനിർത്താൻ എക്സ്ചേഞ്ചിന് ബുദ്ധിമുട്ടായേക്കാം.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

  • അതിരുകളില്ലാത്ത വിപണി വിഹിതം: ഇക്വിറ്റി ഫ്യൂച്ചേഴ്സ്, കറൻസി ഡെറിവേറ്റീവ്സ് എന്നിവയുൾപ്പെടെയുള്ള പല വിഭാഗങ്ങളിലും NSE ഏകദേശം കുത്തകാവകാശം കൈയാളുന്നു, ഇത് ഇന്ത്യയുടെ ഇക്വിറ്റി വിപണി വളർച്ചയുടെ സൂചകമായി ഇതിനെ മാറ്റുന്നു.
  • ഉയർന്ന മാർജിൻ ബിസിനസ് മോഡൽ: 70%-ന് മുകളിൽ EBITDA മാർജിനും 30%-ന് മുകളിൽ ROE-യും ഉള്ളതിനാൽ, NSE വളരെ കാര്യക്ഷമവും പണം ഉൽപ്പാദിപ്പിക്കുന്നതുമായ ഒരു സ്ഥാപനമാണ്.
  • നിയന്ത്രണങ്ങളോടുള്ള സംവേദനക്ഷമത: NSE-യുടെ വരുമാനത്തിന്റെ വലിയൊരു ഭാഗം ഉയർന്ന വോളിയത്തിലുള്ള ഡെറിവേറ്റീവ്സ് ട്രേഡിംഗുമായി ബന്ധപ്പെട്ടിരിക്കുന്നതിനാൽ, നിക്ഷേപകർ STT മാറ്റങ്ങളും RBI മാനദണ്ഡങ്ങളും നിരീക്ഷിക്കേണ്ടതുണ്ട്.