NSE IPO: ரூ. 5 லட்சம் கோடி மதிப்பீடு நியாயமானதா? கவனிக்க வேண்டிய 2 சூழல்கள்

நேஷனல் ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்ச் (NSE), ஒரு தனியார் நிறுவனத்திலிருந்து பட்டியலிடப்பட்ட ஒரு பெரும் சக்தியாக மாறத் தயாராக உள்ளது. அதன் வரவிருக்கும் IPO, இந்த எக்ஸ்சேஞ்சின் மதிப்பீட்டை சுமார் ரூ. 5 லட்சம் கோடி வரை உயர்த்தக்கூடும். எக்ஸ்சேஞ்ச் தனது வரைவு ரெட் ஹெரிங் ப்ராஸ்பெக்டஸை (DRHP) தாக்கல் செய்து வரும் நிலையில், இந்தியாவின் ஆழமடைந்து வரும் மூலதனச் சந்தையின் நேரடிப் பிரதிநிதியாக விளங்கும் இந்த முக்கியப் பங்களிப்பிற்காக முதலீட்டாளர்கள் காத்திருக்கின்றனர்.

NSE-ன் ஆதிக்கம்: சந்தை முன்னணியாளரின் விவரக்குறிப்பு

NSE-ன் சந்தை நிலை என்பது ஆதிக்கம் செலுத்துவதாகவே உள்ளது; இது இந்தியாவின் நிதிமயமாக்கல் கதையின் முதன்மை இயந்திரமாகச் செயல்படுகிறது. சென்ட்ரம் இன்ஸ்டிடியூஷனல் ரிசர்ச் (Centrum Institutional Research) வெளியிட்ட தரவுகளின்படி, ரொக்கப் பங்குகளில் (cash equities) 93% சந்தைப் பங்கையும், ஈக்விட்டி ஃபியூச்சர்ஸில் (equity futures) கிட்டத்தட்ட 100% சந்தைப் பங்கையும் இந்த எக்ஸ்சேஞ்ச் கொண்டுள்ளது. இதன் தாக்கம் டெரிவேட்டிவ்ஸ் (derivatives) பிரிவிலும் ஆழமாக உள்ளது, ஈக்விட்டி இண்டெக்ஸ் ஆப்ஷன்ஸ் (equity index options) வர்த்தகத்தில் சுமார் 72% பங்கைக் கொண்டுள்ளது.

முன்மொழியப்பட்ட IPO ஒரு விற்பனைக்கான சலுகையாக (Offer for Sale - OFS) கட்டமைக்கப்பட்டுள்ளது. இதில் ஸ்டேட் பேங்க் ஆஃப் இந்தியா, பேங்க் ஆஃப் பரோடா மற்றும் கனடா பென்ஷன் பிளான் இன்வெஸ்ட்மென்ட் போர்டு உள்ளிட்ட தற்போதுள்ள முக்கியப் பங்குதாரர்கள் 148.9 மில்லியன் ஈக்விட்டி பங்குகள் வரை (மொத்த ஈக்விட்டியின் சுமார் 6%) விற்பனை செய்யத் திட்டமிட்டுள்ளனர். 129 மில்லியனுக்கும் அதிகமான பதிவு செய்யப்பட்ட முதலீட்டாளர்கள் மற்றும் ரூ. 130.8 பில்லியன் மதிப்பிலான பிரம்மாண்டமான கோர் செட்டில்மென்ட் கேரண்டி ஃபண்ட் (Core Settlement Guarantee Fund) ஆகியவற்றைக் கொண்டு, NSE ஒரு அதிக லாபம் மற்றும் அதிக ROE (Return on Equity) ஈட்டும் பணப்புழக்க இயந்திரமாகச் செயல்படுகிறது.

சூழல் 1: கட்டமைப்பு சார்ந்த பிரீமியம் முதலீடு (Structural Premium Play)

முதல் சூழலில், சந்தை NSE-ன் சந்தை மூலதனத்தை ரூ. 5 டிரில்லியன் என மதிப்பிடுகிறது. இந்த கட்டமைப்பின் கீழ், இதன் மதிப்பீடு FY28E பங்காதாயத்திற்கு (Earnings Per Share - EPS) சுமார் 35x முதல் 36x வரை அமைகிறது. இந்த மதிப்பீடு ஒரு "கட்டமைப்பு சார்ந்த பிரீமியம்" (structural premium) எனக் கருதப்படுகிறது, இங்கு முதலீட்டாளர்கள் நீண்ட கால வளர்ச்சிக்காக (long-term compounding) கூடுதல் விலையைச் செலுத்துகின்றனர்.

இந்த அதிகப்படியான மதிப்பீட்டிற்கான காரணம் வலுவான வரலாற்றுச் செயல்பாடுகளால் ஆதரிக்கப்படுகிறது:

  • வருவாய் வளர்ச்சி: FY21 முதல் FY26 வரை செயல்பாட்டு வருவாயில் 24% CAGR வளர்ச்சி காணப்படுகிறது.
  • லாபத்தன்மை: EBITDA மற்றும் நிகர லாபம் 23% CAGR விகிதத்தில் வளர்ந்துள்ளன, மேலும் லாப வரம்பு (margins) தொடர்ந்து 70%-க்கும் அதிகமாக உள்ளது.
  • சந்தை ஆழம்: ரொக்கச் சந்தை வர்த்தகம் (Cash market turnover) FY16-ல் ரூ. 50 டிரில்லியனில் இருந்து FY26-ல் ரூ. 280 டிரில்லியனாக ஆறு மடங்கு அதிகரித்துள்ளது.

இந்த நம்பிக்கையான பார்வையில், இந்தியக் குடும்பங்களின் சொத்துக்கள் இயற்பியல் சொத்துக்களிலிருந்து (physical assets) நிதிச் சொத்துக்களாக (financial assets) மாறுவதால், NSE ஒரு அத்தியாவசிய உள்கட்டமைப்புச் சொத்தாகக் கருதப்படுகிறது.

சூழல் 2: ஒழுங்குமுறைத் தடைகள் மற்றும் ஏற்ற இறக்க அபாயங்கள்

இரண்டாவது சூழல் மிகவும் எச்சரிக்கையான பார்வையை முன்வைக்கிறது, அங்கு ரூ. 5.5 டிரில்லியன் என்ற அதிகப்படியான சந்தை மூலதனம், FY28E EPS-க்கான மல்டிபிள்களை (multiples) 40x நோக்கித் தள்ளுகிறது. இந்த அதிகப்படியான மதிப்பீடு, ஒழுங்குமுறை மாற்றங்கள் மற்றும் வர்த்தக அளவு குறைவினால் ஏற்படும் பாதிப்புகளுக்குப் பங்குகளை மிகவும் உணர்திறன் கொண்டதாக மாற்றுகிறது.

NSE-ன் வருவாய் மாதிரி மிகவும் செறிவூட்டப்பட்டது, இதில் வருமானத்தில் கிட்டத்தட்ட 80% பரிவர்த்தனை சார்ந்த செயல்பாடுகளிலிருந்து பெறப்படுகிறது. முக்கியமாக, ஆப்ஷன்ஸ் (options) மட்டுமே செயல்பாட்டு வருவாயில் சுமார் 60% பங்களிக்கிறது. இது குறிப்பிட்ட சந்தை பங்கேற்பாளர்களைச் சார்ந்திருக்கும் நிலையை உருவாக்குகிறது:

  • Proprietary Traders: ஈக்விட்டி ஆப்ஷன்ஸ் பிரீமியம் வர்த்தகத்தில் 50.7% பங்கைக் கொண்டுள்ளனர்.
  • Algorithmic Trading: ஈக்விட்டி டெரிவேட்டிவ்ஸ் வர்த்தகத்தில் சுமார் 66% பங்களிக்கிறது.

சமீபத்திய ஃபியூச்சர்ஸ் மற்றும் ஆப்ஷன்ஸ் மீதான பத்திரப் பரிவர்த்தனை வரி (STT) உயர்வு அல்லது RBI-ன் கடுமையான வெளிப்பாடு விதிமுறைகள் (exposure norms) போன்ற எந்தவொரு ஒழுங்குமுறைத் தலையீடும், வர்த்தக அளவு மற்றும் லெவரேஜைக் குறைக்கக்கூடும். ஒழுங்குமுறைத் tightening, NSE-ன் லாப வரம்புகளைத் தூண்டும் அதிக அதிர்வெண் (high-frequency) மற்றும் டெரிவேட்டிவ்ஸ் சார்ந்த வர்த்தக அளவைக் கட்டுப்படுத்தினால், எக்ஸ்சேஞ்ச் தனது பிரீமியம் மதிப்பீட்டைத் தக்கவைக்கப் போராட வேண்டியிருக்கும்.

முக்கியக் குறிப்புகள்

  • ஈடுஇணையற்ற சந்தைப் பங்கு: ஈக்விட்டி ஃபியூச்சர்ஸ் மற்றும் கரன்சி டெரிவேட்டிவ்ஸ் உள்ளிட்ட பல பிரிவுகளில் NSE கிட்டத்தட்ட ஏகபோக உரிமையைக் கொண்டுள்ளது, இது இந்தியப் பங்குச் சந்தையின் வளர்ச்சிக்கான ஒரு குறியீடாக அமைகிறது.
  • அதிக லாபம் தரும் வணிக மாதிரி: 70%-க்கும் அதிகமான EBITDA வரம்பு மற்றும் 30%-க்கும் அதிகமான ROE உடன், NSE ஒரு மிகவும் திறமையான, அதிக பணப்புழக்கம் கொண்ட நிறுவனமாகும்.
  • ஒழுங்குமுறை உணர்திறன்: NSE-ன் வருவாயின் கணிசமான பகுதி அதிக வர்த்தக அளவு கொண்ட டெரிவேட்டிவ்ஸ் வர்த்தகத்துடன் இணைக்கப்பட்டுள்ளதால், முதலீட்டாளர்கள் STT மாற்றங்கள் மற்றும் RBI விதிமுறைகளைக் கண்காணிக்க வேண்டும்.