NSE IPO: এক্সচেঞ্জটি কি ৫ লক্ষ কোটি টাকার বিশাল মূল্যায়ন অর্জন করতে পারবে?
ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ অফ ইন্ডিয়া (NSE) একটি যুগান্তকারী পাবলিক লিস্টিংয়ের জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, যা এই বিশাল প্রতিষ্ঠানটির মূল্যায়ন প্রায় ৫ লক্ষ কোটি টাকা করতে পারে। এক্সচেঞ্জটি যখন একটি অফার ফর সেল (OFS)-এর জন্য ড্রাফট রেড হেরিং প্রসপেক্টাস (DRHP) জমা দিচ্ছে, তখন বিনিয়োগকারীরা দুটি ভিন্ন মূল্যায়ন পরিস্থিতি (valuation scenarios) নিবিড়ভাবে পর্যবেক্ষণ করছেন যা এই ঐতিহাসিক IPO-এর গতিপথ নির্ধারণ করবে।
উচ্চ মার্জিনসহ একটি প্রভাবশালী মার্কেট লিডার
NSE-এর প্রস্তাবিত IPO-টি একটি OFS হিসেবে সাজানো হয়েছে যাতে ১৪৮.৯ মিলিয়ন পর্যন্ত ইকুইটি শেয়ার অন্তর্ভুক্ত রয়েছে, যা এর মোট ইকুইটির প্রায় ৬%। স্টেট ব্যাংক অফ ইন্ডিয়া, ব্যাঙ্ক অফ বরোদা, কানাডা পেনশন প্ল্যান ইনভেস্টমেন্ট বোর্ড এবং MS Strategic (Mauritius)-এর মতো প্রধান প্রাতিষ্ঠানিক সংস্থাগুলো তাদের অংশীদারি বিক্রি করতে চলেছে, যা বিশিষ্ট শেয়ারহোল্ডারদের জন্য একটি উল্লেখযোগ্য মনিটাইজেশন ইভেন্ট হিসেবে চিহ্নিত হচ্ছে।
NSE-এর বাজারের আধিপত্য অতুলনীয়। Centrum Institutional Research-এর মতে, FY26-এর জন্য এক্সচেঞ্জটি ক্যাশ ইকুইটিতে ৯৩%, ইকুইটি ফিউচার্সে প্রায় ১০০% এবং ইকুইটি ইনডেক্স অপশন টার্নওভারে প্রায় ৭২% মার্কেট শেয়ার নিয়ন্ত্রণ করে। এই আধিপত্য শক্তিশালী আর্থিক সূচক দ্বারা সমর্থিত: FY21 থেকে FY26-এর মধ্যে এক্সচেঞ্জটির রাজস্বে ২৪% CAGR দেখা গেছে, যেখানে EBITDA এবং নিট মুনাফা ২৩% CAGR হারে বৃদ্ধি পেয়েছে। সবচেয়ে উল্লেখযোগ্যভাবে, এর মার্জিন ধারাবাহিকভাবে ৭০%-এর উপরে রয়েছে এবং রিটার্ন অন ইকুইটি (ROE) ৩০%-এর বেশি।
সিনারিও ১: বুল কেস – একটি স্ট্রাকচারাল প্রিমিয়াম
প্রথম সিনারিওতে, ৫ ট্রিলিয়ন টাকার মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশনকে ভারতের "ফাইন্যান্সিয়ালাইজেশন" (financialization) গল্পের জন্য একটি যুক্তিসঙ্গত প্রিমিয়াম হিসেবে দেখা হচ্ছে। এই বেস কেস অনুযায়ী, মূল্যায়নটি প্রায় ৩৬x FY28E EPS-এর মাল্টিপল নির্দেশ করে।
এই সিনারিওতে বিনিয়োগকারীরা ভারতে ফিজিক্যাল অ্যাসেট থেকে ফিন্যান্সিয়াল অ্যাসেটে দীর্ঘমেয়াদী পরিবর্তনের ওপর বাজি ধরছেন। এক্সচেঞ্জটি বর্তমানে ১২৯ মিলিয়নেরও বেশি স্বতন্ত্র নিবন্ধিত বিনিয়োগকারীদের পরিষেবা প্রদান করে এবং ৩,২২৮টি সিকিউরিটিজ নিয়ে একটি বিশাল ইকোসিস্টেম পরিচালনা করে। প্রক্ষেপণ (Projections) বলছে যে, লেনদেন-ভিত্তিক আয় (যা এর রাজস্বের প্রায় ৮০% প্রদান করে) বৃদ্ধির ফলে FY26-এ ১৬৬ বিলিয়ন টাকা থেকে FY28-এর মধ্যে অপারেটিং রেভিনিউ ২১৮ বিলিয়ন টাকা হতে পারে।
সিনারিও ২: বিয়ার কেস – রেগুলেটরি এবং ভলিউম ঝুঁকি
দ্বিতীয় সিনারিওটি আরও জটিল চিত্র তুলে ধরে। যদি মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশন ৫.৫ ট্রিলিয়ন টাকার দিকে बढ़ता, তবে ইমপ্লাইড মাল্টিপল প্রায় ৪০x FY28E EPS-এ পৌঁছে যাবে, যা স্টকটিকে যেকোনো প্রবৃদ্ধি হ্রাস বা রেগুলেটরি পরিবর্তনের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল করে তুলবে।
NSE-এর রাজস্ব মূলত ডেরিভেটিভসে কেন্দ্রীভূত, যেখানে অপশন একা অপারেটিং রাজস্বের প্রায় ৬০% প্রদান করে। এটি এক্সচেঞ্জটিকে নিম্নলিখিত বিষয়গুলোর প্রতি ঝুঁকিপূর্ণ করে তোলে:
- রেগুলেটরি টাইটেনিং (Regulatory Tightening): কেন্দ্রীয় বাজেটে সাম্প্রতিক STT (Securities Transaction Tax) বৃদ্ধি—যেমন অপশন সেলিংয়ের ওপর STT ০.১০% থেকে বাড়িয়ে ০.১৫% করা—ফটকা কারবার কমানোর লক্ষ্য রাখে, যা লেনদেনের ভলিউম কমিয়ে দিতে পারে।
- অ্যালগরিদমিক এবং প্রোপাইটারি ট্রেডিং সেনসিটিভিটি: যেহেতু ইকুইটি ডেরিভেটিভস ট্রেডের প্রায় ৬৬% অ্যালগরিদমিক ট্রেডিং থেকে আসে, তাই এই উচ্চ-ভলিউম প্লেয়ারদের ওপর যেকোনো বিধিনিষেধ bottom line বা নিট মুনাফায় প্রভাব ফেলতে পারে।
- RBI Norms: জুলাই ২০২৬ থেকে কার্যকর হওয়া সংশোধিত RBI নিয়মগুলি ব্যাংকগুলোর জন্য মূলধন ব্যবহারের পরিমাণ বাড়িয়ে দিতে পারে, যা সম্ভাব্যভাবে ট্রেডিং কার্যক্রম পরিচালনাকারী লিভারেজ কমিয়ে দিতে পারে।
মূল বিষয়সমূহ
- অতুলনীয় আধিপত্য: ইকুইটি ফিউচারস এবং কারেন্সি ডেরিভেটিভস সহ বেশ কয়েকটি সেগমেন্টে NSE-এর প্রায় একচেটিয়া আধিপত্য রয়েছে, যা এটিকে ভারতের পুঁজিবাজারের প্রবৃদ্ধির একটি প্রাথমিক মাধ্যম হিসেবে তৈরি করেছে।
- উচ্চ-মার্জিন প্রোফাইল: ধারাবাহিকভাবে ৭০%-এর বেশি EBITDA মার্জিন এবং উচ্চ ROE-এর সাথে, এক্সচেঞ্জটি একটি অত্যন্ত দক্ষ এবং নগদ অর্থ উৎপাদনকারী মেশিন হিসেবে কাজ করে।
- রেগুলেটরি সেনসিটিভিটি: বিনিয়োগকারীদের উচ্চ মূল্যায়নের বিপরীতে বর্ধিত STT এবং কঠোরতর RBI রেগুলেশনের সম্ভাব্য প্রতিকূলতাগুলো বিবেচনা করতে হবে, যা ডেরিভেটিভ ট্রেডিং ভলিউমকে প্রভাবিত করতে পারে।