NSE IPO: ভারতের বৃহত্তম এক্সচেঞ্জ কি ₹৫ লক্ষ কোটি মূল্যায়নে পৌঁছাবে?
ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) তার আসন্ন IPO-র মাধ্যমে একটি বেসরকারি দানবীয় প্রতিষ্ঠান থেকে একটি তালিকাভুক্ত শক্তিশালী শক্তিতে রূপান্তরিত হতে চলেছে। এক্সচেঞ্জটি যখন একটি অফার ফর সেল (OFS)-এর জন্য তাদের ড্রাফট রেড হেরিং প্রসপেক্টাস (DRHP) জমা দিচ্ছে, তখন বিনিয়োগকারীরা একটি বিশাল মূল্যায়নের দিকে নজর রাখছেন যা ভারতীয় পুঁজিবাজারের পরিধিকে নতুনভাবে সংজ্ঞায়িত করতে পারে।
NSE-এর আধিপত্যের পরিধি
NSE কেবল বাজারের একটি সাধারণ অংশগ্রহণকারী নয়; এটি ভারতের আর্থিকীকরণের (financialization) গল্পের মেরুদণ্ড। Centrum Institutional Research-এর মতে, ক্যাশ ইক্যুইটিতে এক্সচেঞ্জটির বাজার শেয়ার বিস্ময়করভাবে ৯৩% এবং ইক্যুইটি ফিউচারসে প্রায় ১০০%। ডেরিভেটিভস সেগমেন্টেও এর নিয়ন্ত্রণ সমানভাবে শক্তিশালী, যেখানে FY26-এ ইক্যুইটি ইনডেক্স অপশন টার্নওভারের প্রায় ৭২% হওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে।
প্রস্তাবিত IPO-টি ১৪৮.৯ মিলিয়ন ইক্যুইটি শেয়ার পর্যন্ত একটি অফার ফর সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা মোট ইক্যুইটির প্রায় ৬% নির্দেশ করে। স্টেট ব্যাংক অফ ইন্ডিয়া, ব্যাংক অফ বরোদা, কানাডা পেনশন প্ল্যান ইনভেস্টমেন্ট বোর্ড এবং MS Strategic (Mauritius)-এর মতো বিশিষ্ট প্রাতিষ্ঠানিক বিক্রেতারা তাদের অংশীদারি নগদীকরণ করতে প্রস্তুত, যা এক্সচেঞ্জটির দীর্ঘমেয়াদী মূল্যের ওপর উচ্চ-স্তরের প্রাতিষ্ঠানিক আত্মবিশ্বাসের ইঙ্গিত দেয়।
সিনারিও ১: বুল কেস – একটি কাঠামোগত প্রিমিয়াম
প্রথম সিনারিওতে, বাজার প্রায় ₹৫ ট্রিলিয়ন (₹৫ লক্ষ কোটি) মূল্যায়নের স্বীকৃতি দেয়। এই মূল্যায়ন একটি উচ্চ-মার্জিন এবং উচ্চ-ROE ফ্র্যাঞ্চাইজির জন্য প্রিমিয়াম প্রতিফলিত করে। এই বেস কেসের অধীনে, ইমপ্লাইড ভ্যালুয়েশন FY28E EPS-এর প্রায় ৩৬ গুণ।
এই সিনারিওটি ধরে নেয় যে NSE-এর কাঠামোগত চালিকাশক্তিগুলো অটুট থাকবে। এক্সচেঞ্জটি ১২৯ মিলিয়নেরও বেশি স্বতন্ত্র নিবন্ধিত বিনিয়োগকারীদের পরিষেবা প্রদান করে এবং ₹১৩0.৮ বিলিয়ন মূল্যের একটি কোর সেটেলমেন্ট গ্যারান্টি ফান্ডসহ একটি বিশাল অবকাঠামো পরিচালনা করে। এই সিনারিওতে বিনিয়োগকারীরা ভারতে ফিজিক্যাল অ্যাসেট থেকে ফিন্যান্সিয়াল অ্যাসেটে ক্রমাগত পরিবর্তনের ওপর বাজি ধরছেন। FY26-এ অপারেটিং রেভিনিউ ₹১৬৬ বিলিয়ন থেকে বৃদ্ধি পেয়ে FY28-এর মধ্যে ₹২১৮ বিলিয়ন হওয়ার প্রক্ষেপণ করা হয়েছে, ফলে এক্সচেঞ্জটিকে একটি কম্পাউন্ডিং এবং ক্যাশ-জেনারেটিভ মেশিন হিসেবে দেখা হচ্ছে।
সিনারিও ২: বিয়ার কেস – রেগুলেটরি এবং ভলিউম সংক্রান্ত বাধা
দ্বিতীয় সিনারিওটি আরও সতর্ক দৃষ্টিভঙ্গি উপস্থাপন করে। যদি মার্কেট ক্যাপ ₹৫.৫ ট্রিলিয়নের দিকে बढ़ता, তবে ইমপ্লাইড মাল্টিপল বৃদ্ধি পেয়ে প্রায় ৪০x FY28E EPS হয়, যা স্টকটিকে প্রবৃদ্ধির যেকোনো ধীরগতির প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল করে তোলে।
প্রধান ঝুঁকিটি রয়েছে ডেরিভেটিভসের ওপর NSE-এর অত্যধিক নির্ভরতার মধ্যে। বর্তমানে, শুধুমাত্র অপশনই অপারেটিং রেভিনিউয়ের প্রায় ৬০% অবদান রাখে। এই সেগমেন্টটি রেগুলেটরি পরিবর্তনের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল। সাম্প্রতিক পরিবর্তনগুলো, যেমন ইক্যুইটি ফিউচারস এবং অপশনের ওপর সিকিউরিটিজ ট্রানজ্যাকশন ট্যাক্স (STT) বৃদ্ধি, স্বল্পমেয়াদী ফটকা কারবার কমানোর জন্য করা হয়েছে। তদুপরি, জুলাই ২০২৬ থেকে কার্যকর হওয়া RBI-এর নতুন নিয়মগুলো মধ্যস্থতাকারীদের জন্য মূলধন খরচ বাড়িয়ে দিতে পারে, যা উচ্চ ট্রেডিং ভলিউম চালিত লিভারেজকে সম্ভাব্যভাবে কমিয়ে দিতে পারে। যদি রেগুলেটরি কঠোরতা ডেরিভেটিভসের আকর্ষণ কমিয়ে দেয়, তবে প্রিমিয়াম ভ্যালুয়েশন উল্লেখযোগ্য চাপের মুখে পড়তে পারে।
মূল বিষয়সমূহ
- বাজারের আধিপত্য: ইক্যুইটি ফিউচারস এবং কারেন্সি ডেরিভেটিভস সহ বেশ কয়েকটি সেগমেন্টে NSE-এর প্রায় একচেটিয়া আধিপত্য রয়েছে, যা এটিকে ভারতের ক্রমবর্ধমান রিটেইল এবং প্রাতিষ্ঠানিক অংশগ্রহণের একটি সরাসরি সুযোগ হিসেবে তৈরি করে।
- মূল্যায়নের সংবেদনশীলতা: IPO মূল্যায়ন ডেরিভেটিভ ভলিউমের ওপর ব্যাপকভাবে নির্ভরশীল; অপশন ট্রেডিং বা অ্যালগরিদমিক কার্যকলাপে যেকোনো রেগুলেটরি হস্তক্ষেপ প্রক্ষেপিত উচ্চ মাল্টিপলকে প্রভাবিত করতে পারে।
- আর্থিক শক্তি: চক্রাকার বাধা সত্ত্বেও, এক্সচেঞ্জটি অসাধারণ মৌলিক ভিত্তি বজায় রেখেছে, যেখানে EBITDA মার্জিন ধারাবাহিকভাবে ৭০%-এর উপরে এবং ROE ৩০%-এর বেশি।