NSE IPO: भारताचे सर्वात मोठे एक्सचेंज ₹५ लाख कोटींच्या मूल्यांकन पातळीपर्यंत पोहोचेल का?

नॅशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) आपल्या आगामी IPO द्वारे एका खाजगी महाकाय संस्थेतून सूचीबद्ध (listed) शक्तिशाली संस्थेत रूपांतरित होण्यासाठी सज्ज आहे. एक्सचेंजने 'ऑफर फॉर सेल' (OFS) साठी आपला 'ड्राफ्ट रेड हेरिंग प्रॉस्पेक्टस' (DRHP) दाखल केला असताना, गुंतवणूकदार अशा एका प्रचंड मूल्यांकनाकडे पाहत आहेत जे भारतीय भांडवली बाजारातील खेळांचे स्वरूप बदलू शकते.

NSE च्या वर्चस्वाचे प्रमाण

NSE हा केवळ एक बाजार सहभागी नाही; तो भारताच्या आर्थिक प्रगतीचा (financialization) कणा आहे. 'सेंट्रम इन्स्टिट्यूशनल रिसर्च'च्या मते, कॅश इक्विटीमध्ये या एक्सचेंजचा हिस्सा तब्बल ९३% आहे आणि इक्विटी फ्युचर्समध्ये हा हिस्सा जवळपास १००% आहे. डेरिव्हेटिव्ह सेगमेंटवरील त्याचे नियंत्रणही तितकेच प्रभावी आहे, ज्यामध्ये आर्थिक वर्ष २०२६ मध्ये (FY26) इक्विटी इंडेक्स ऑप्शन्सच्या टर्नओव्हरमध्ये सुमारे ७२% हिस्सा असण्याची अपेक्षा आहे.

प्रस्तावित IPO हा १४८.९ दशलक्ष इक्विटी शेअर्सच्या 'ऑफर फॉर सेल' (OFS) स्वरूपात आहे, जे एकूण उपलब्ध इक्विटीच्या अंदाजे ६% आहे. स्टेट बँक ऑफ इंडिया, बँक ऑफ बडोदा, कॅनडा पेन्शन प्लॅन इन्व्हेस्टमेंट बोर्ड आणि MS स्ट्रॅटेजिक (मॉरिशस) यांसारख्या प्रमुख संस्थात्मक विक्रेते त्यांचे शेअर्स विकून नफा मिळवण्यास तयार आहेत, जे एक्सचेंजच्या दीर्घकालीन मूल्यावरील उच्च संस्थात्मक विश्वास दर्शवते.

परिस्थिती १: बुल केस (Bull Case) – स्ट्रक्चरल प्रीमियम

पहिल्या परिस्थितीत, बाजार अंदाजे ₹५ ट्रिलियन (₹५ लाख कोटी) मूल्यांकनाला मान्यता देतो. हे मूल्यांकन उच्च मार्जिन आणि उच्च ROE (रिटर्न ऑन इक्विटी) असलेल्या फ्रँचायझीसाठी मिळणारा प्रीमियम दर्शवते. या बेस केस अंतर्गत, अंदाजित मूल्यांकन FY28E EPS च्या सुमारे ३६ पट आहे.

ही परिस्थिती असे गृहीत धरते की NSE चे स्ट्रक्चरल घटक कायम राहतील. हे एक्सचेंज १२९ दशलक्षाहून अधिक नोंदणीकृत गुंतवणूकदारांना सेवा देते आणि ₹१३०.८ अब्जच्या 'कोअर सेटलमेंट गॅरंटी फंड'सह अवाढव्य पायाभूत सुविधांचे व्यवस्थापन करते. या परिस्थितीत गुंतवणूकदार भारतात भौतिक मालमत्तेकडून (physical assets) आर्थिक मालमत्तेकडे (financial assets) होणाऱ्या सततच्या बदलावर पैज लावत आहेत. आर्थिक वर्ष २०२६ मध्ये ₹१६६ अब्ज असलेल्या ऑपरेटिंग महसुलात आर्थिक वर्ष २०२८ पर्यंत ₹२१८ अब्जपर्यंत वाढ होण्याची शक्यता असल्याने, या एक्सचेंजकडे एक 'कंपाउंडिंग आणि कॅश-जनरेटिव्ह मशीन' म्हणून पाहिले जात आहे.

परिस्थिती २: बेअर केस (Bear Case) – नियामक आणि व्हॉल्यूममधील आव्हाने

दुसरी परिस्थिती अधिक सावध दृष्टिकोन मांडते. जर मार्केट कॅप ₹५.५ ट्रिलियनच्या दिशेने वाढला, तर अंदाजित मल्टिपल्स FY28E EPS च्या जवळपास ४० पट होतील, ज्यामुळे वाढीतील कोणताही मंदाव कोणताही परिणाम स्टॉकवर होऊ शकतो.

मुख्य जोखीम NSE च्या डेरिव्हेटिव्ह्सवरील मोठ्या अवलंबनामध्ये आहे. सध्या, केवळ ऑप्शन्सचा ऑपरेटिंग महसुलात सुमारे ६०% वाटा आहे. हा विभाग नियामक बदलांबाबत अत्यंत संवेदनशील आहे. इक्विटी फ्युचर्स आणि ऑप्शन्सवरील सिक्युरिटीज ट्रान्झॅक्शन टॅक्स (STT) मध्ये झालेली वाढ, यांसारखे अलीकडील बदल अल्पकालीन सट्टेबाजी रोखण्यासाठी करण्यात आले आहेत. शिवाय, जुलै २०२६ पासून लागू होणारे RBI चे नवीन नियम मध्यस्थांसाठी (intermediaries) भांडवल वापराचा खर्च वाढवू शकतात, ज्यामुळे उच्च ट्रेडिंग व्हॉल्यूमसाठी आवश्यक असलेल्या लिव्हरेजवर परिणाम होऊ शकतो. जर नियामक कडकपणामुळे डेरिव्हेटिव्ह्सचे आकर्षण कमी झाले, तर प्रीमियम मूल्यांकनावर मोठा दबाव येऊ शकतो.

महत्त्वाचे मुद्दे

• बाजारातील वर्चस्व: NSE कडे इक्विटी फ्युचर्स आणि करन्सी डेरिव्हेटिव्ह्ससह अनेक सेगमेंटमध्ये जवळपास मक्तेदारी आहे, ज्यामुळे भारताच्या वाढत्या रिटेल आणि संस्थात्मक सहभागाचा थेट फायदा यातून मिळू शकतो.
• मूल्यांकनाची संवेदनशीलता: IPO चे मूल्यांकन डेरिव्हेटिव्ह व्हॉल्यूमवर मोठ्या प्रमाणावर अवलंबून आहे; ऑप्शन्स ट्रेडिंग किंवा अल्गोरिदमिक ॲक्टिव्हिटीमध्ये कोणत्याही नियामक हस्तक्षेपाचा अंदाजित उच्च मल्टिपल्सवर परिणाम होऊ शकतो.
• आर्थिक ताकद: चक्रीय आव्हाने असूनही, एक्सचेंजचे मूलभूत घटक (fundamentals) उत्कृष्ट आहेत, ज्यामध्ये EBITDA मार्जिन सातत्याने ७०% च्या वर आणि ROE ३०% पेक्षा जास्त आहे.