IPO NSE: Чи досягне найбільша біржа Індії оцінки у ₹5 лакх крор?

Національна фондова біржа (NSE) готується перетворитися з приватного гіганта на публічну потужність завдяки своєму майбутньому IPO. Оскільки біржа подає проект проспекту емісії (DRHP) для пропозиції продажу (OFS), інвестори очікують на величезну оцінку, яка може змінити масштаби гри на індійському ринку капіталу.

Масштаби домінування NSE

NSE — це не просто черговий учасник ринку; це основа процесу фінансиалізації Індії. За даними Centrum Institutional Research, біржа утримує приголомшливу частку ринку в 93% у сегменті готівкових акцій та майже 100% у ф'ючерсах на акції. Її вплив на сегмент деривативів є не менш значним: очікується, що в FY26 на її частку припаде приблизно 72% обороту опціонів на індекс акцій.

Запропоноване IPO структуроване як пропозиція продажу (OFS) до 148,9 мільйона акцій, що становить приблизно 6% акцій в обігу. Провідні інституційні продавці, зокрема State Bank of India, Bank of Baroda, Canada Pension Plan Investment Board та MS Strategic (Mauritius), готуються монетизувати свої частки, що свідчить про високу інституційну впевненість у довгостроковій вартості біржі.

Сценарій 1: Оптимістичний (Bull Case) — структурна премія

У першому сценарії ринок підтверджує оцінку приблизно в ₹5 трильйонів (₹5 лакх крор). Ця оцінка відображає премію за франшизу з високою маржою та високим показником рентабельності власного капіталу (ROE). За цього базового сценарію передбачувана оцінка становить близько 36x FY28E EPS.

Цей сценарій передбачає, що структурні чинники NSE залишаться незмінними. Біржа обслуговує понад 129 мільйонів унікальних зареєстрованих інвесторів і керує величезною інфраструктурою, включаючи Основний гарантійний фонд розрахунків у розмірі ₹130,8 мільярда. Інвестори в цьому сценарії роблять ставку на безперервний перехід від фізичних активів до фінансових активів в Індії. Очікується, що операційний дохід зросте зі ₹166 мільярдів у FY26 до ₹218 мільярдів до FY28, тому біржу розглядають як машину для накопичення капіталу та генерації грошових коштів.

Сценарій 2: Песимістичний (Bear Case) — регуляторні перешкоди та проблеми з обсягами

Другий сценарій представляє більш обережний прогноз. Якщо ринкова капіталізація підніметься до ₹5,5 трильйонів, передбачувані мультиплікатори зростуть майже до 40x FY28E EPS, що зробить акції дуже чутливими до будь-якого сповільнення темпів зростання.

Основний ризик полягає в сильній залежності NSE від деривативів. Наразі лише опціони забезпечують близько 60% операційного доходу. Цей сегмент дуже чутливий до регуляторних змін. Нещодавні зміни, такі як підвищення податку на операції з цінними паперами (STT) на ф'ючерси та опціони на акції, спрямовані на стримування короткострокових спекуляцій. Крім того, нові норми RBI, що набудуть чинності в липні 2026 року, можуть збільшити споживання капіталу посередниками, що потенційно знизить кредитне плече, яке забезпечує високі обсяги торгів. Якщо посилення регулювання знизить привабливість деривативів, премійна оцінка може опинитися під значним тиском.

Основні висновки

  • Домінування на ринку: NSE утримує майже монополію в кількох сегментах, включаючи ф'ючерси на акції та валютні деривативи, що робить її прямим інструментом для ставок на зростання участі роздрібних та інституційних інвесторів в Індії.
  • Чутливість оцінки: Оцінка IPO дуже залежить від обсягів торгів деривативами; будь-яке регуляторне втручання в торгівлю опціонами або алгоритмічну діяльність може вплинути на прогнозовані високі мультиплікатори.
  • Фінансова стійкість: Попри циклічні труднощі, біржа зберігає виняткові фундаментальні показники: маржа EBITDA стабільно перевищує 70%, а ROE — понад 30%.