IPO NSE: Чи досягне найбільша біржа Індії оцінки у 5 трильйонів рупій?

Національна фондова біржа (NSE) готується до знакового первинного публічного розміщення акцій (IPO), яке може оцінити біржу приблизно у 5 трильйонів рупій. Оскільки компанія подає проект проспекту емісії (DRHP), інвестори очікують на масштабну пропозицію продажу (OFS) обсягом 148,9 мільйона акцій, що становить близько 6% її акцій в обігу.

Домінуючий ринковий гігант

Ринкова позиція NSE — це фактично монополія в кількох ключових сегментах. За даними Centrum Institutional Research, біржа контролює приголомшливу 93% частки ринку готівкових акцій (cash equities) і майже 100% ринку ф'ючерсів на акції. Вона також утримує приблизно 72% обороту опціонів на індекс акцій на 2026 фінансовий рік (FY26) і має майже монопольний контроль над валютними деривативами.

Це домінування підкріплюється високою маржинальністю операцій. У період з FY21 по FY26 NSE продемонструвала середньорічний темп зростання доходу (CAGR) на рівні 24%, тоді як EBITDA та чистий прибуток зростали зі швидкістю 23% CAGR. Ще більш вражаючими є показники ефективності: маржа EBITDA стабільно перевищує 70%, а рентабельність власного капіталу (ROE) залишається вищою за 30%. Ці цифри позиціонують NSE як преміальний актив, що генерує готівку та безпосередньо пов'язаний із розвитком ринків капіталу Індії.

Сценарій 1: Гра на структурне зростання

У першому сценарії ринок підтверджує оцінку у 5 трильйонів рупій. За такої моделі передбачені мультиплікатори становлять приблизно від 35x до 36x прогнозованої на 2028 фінансовий рік (FY28E) прибутку на акцію (EPS). Така оцінка передбачає, що NSE продовжуватиме отримувати вигоду від «фінансиалізації» заощаджень індійських домогосподарств.

Наразі біржа обслуговує понад 129 мільйонів унікальних зареєстрованих інвесторів і забезпечує торгівлю 3228 цінними паперами. Прогнози свідчать, що операційний дохід може зрости зі 166 мільярдів рупій у FY26 до 218 мільярдів рупій до FY28. У цьому «бичачому» сценарії інвестори платять структурну премію за компанію, яка через свій кліринговий підрозділ NCL забезпечує понад 85% обсягу торгів корпоративними облігаціями в Індії.

Сценарій 2: Регуляторні перешкоди та волатильність

Другий сценарій пропонує більш обережний прогноз. Якщо ринкова капіталізація підніметься до 5,5 трильйонів рупій, передбачені мультиплікатори зростуть майже до 40x, що зробить акції вкрай чутливими до будь-якого сповільнення зростання або змін у регулюванні.

Дохід NSE надзвичайно чутливий до торгівлі деривативами, які становлять величезну частку його прибутку — лише опціони забезпечують близько 60% операційного доходу. Цей сегмент значною мірою залежить від власних трейдерів (50,7% обороту опціонів на акції) та алгоритмічної торгівлі (66% угод з деривативами на акції).

Нещодавні зміни в регулюванні створюють потенційний ризик:

  • Збільшення STT: Федеральний бюджет на FY27 підвищив податок на операції з цінними паперами (STT) на продаж ф'ючерсів та опціонів на акції, щоб стримати короткострокові спекуляції.
  • Норми RBI: Оновлені норми RBI, що набудуть чинності в липні 2026 року, можуть збільшити споживання капіталу та витрати на фінансування для посередників, що потенційно знизить обсяги торгівлі та рівень кредитного плеча.

Якщо цей регуляторний тиск призведе до сповільнення обсягів торгівлі деривативами, високі мультиплікатори, які наразі закладені в оцінку, можуть опинитися під значним тиском.

Основні висновки

  • Домінування на ринку: NSE утримує майже монопольне становище в кількох сегментах, включаючи 93% ринку готівкових акцій та майже 100% ринку ф'ючерсів на акції.
  • Високомаржинальний бізнес: Біржа підтримує виняткову фінансову стабільність: маржа EBITDA перевищує 70%, а ROE — понад 30%.
  • Регуляторна чутливість: Значна частина доходу NSE отримується від деривативів, що робить компанію вразливою до підвищення STT та змін у політиці RBI щодо кредитного плеча.