NSE IPO: کیا بھارت کا سب سے بڑا ایکسچینج 5 لاکھ کروڑ روپے کی ویلیویشن تک پہنچ پائے گا؟

نیشنل اسٹاک ایکسچینج (NSE) ایک تاریخی انیشل پبلک آفرنگ (IPO) کی تیاری کر رہا ہے جس سے ایکسچینج کی ویلیویشن تقریباً 5 لاکھ کروڑ روپے ہو سکتی ہے۔ جیسے ہی کمپنی اپنا ڈرافٹ ریڈ ہیرنگ پراسپیکٹس (DRHP) فائل کرتی ہے، سرمایہ کار 148.9 ملین ایکویٹی شیئرز پر مشتمل ایک بڑے آفر فار سیل (OFS) پر نظر رکھے ہوئے ہیں، جو اس کے موجودہ ایکویٹی کا تقریباً 6% ہے۔

مارکیٹ کا ایک غالب ستون

NSE کی مارکیٹ پوزیشن کئی اہم شعبوں میں کسی اجارہ داری (monopoly) سے کم نہیں ہے۔ Centrum Institutional Research کے مطابق، ایکسچینج کی کیش ایکویٹیز (cash equities) میں 93% اور ایکویٹی فیوچرز (equity futures) میں تقریباً 100% مارکیٹ شیئر ہے۔ یہ مالی سال 2026 (FY26) کے لیے ایکویٹی انڈیکس آپشنز ٹرن اوور کا تقریباً 72% برقرار رکھتا ہے اور کرنسی ڈیریویٹوز پر تقریباً اجارہ دارانہ گرفت رکھتا ہے۔

یہ غلبہ زیادہ منافع بخش (high-margin) آپریشنز کی وجہ سے ہے۔ مالی سال 21 اور 26 کے درمیان، NSE نے 24% کا ریونیو CAGR رپورٹ کیا، جبکہ EBITDA اور خالص منافع 23% کے CAGR سے بڑھے۔ اس کے کارکردگی کے پیمانے (efficiency metrics) مزید متاثر کن ہیں، جہاں EBITDA مارجن مستقل طور پر 70% سے زیادہ رہا ہے اور ایکویٹی پر واپسی (ROE) 30% سے اوپر رہی ہے۔ یہ اعداد و شمار NSE کو بھارت کی گہری ہوتی ہوئی کیپیٹل مارکیٹس سے براہ راست منسلک ایک پریمیم اور نقد رقم پیدا کرنے والے اثاثے کے طور پر پیش کرتے ہیں۔

منظرنامہ 1: ساختیاتی ترقی کا کھیل

پہلے منظرنامے میں، مارکیٹ 5 ٹریلین روپے کی ویلیویشن کی تصدیق کرتی ہے۔ اس ڈھانچے کے تحت، ممکنہ ملٹی پلز (implied multiples) مالی سال 28 (FY28E) کے EPS (فی شیئر آمدنی) کے تقریباً 35x سے 36x تک ہیں۔ یہ ویلیویشن اس مفروضے پر مبنی ہے کہ NSE کو بھارتی گھریلو بچت کے "مالیاتی کاری" (financialisation) سے فائدہ ملنا جاری رہے گا۔

ایکسچینج فی الحال 129 ملین سے زیادہ رجسٹرڈ انویسٹرز کو خدمات فراہم کرتا ہے اور 3,228 سیکیورٹیز میں ٹریڈنگ کی سہولت فراہم کرتا ہے۔ تخمینوں سے پتہ چلتا ہے کہ آپریٹنگ ریونیو مالی سال 26 میں 166 ارب روپے سے بڑھ کر مالی سال 28 تک 218 ارب روپے ہو سکتا ہے۔ اس تیزی (bullish) کے ماحول میں، سرمایہ کار ایک ایسی کمپنی کے لیے ساختیاتی پریمیم ادا کر رہے ہیں جو اپنے کلیئرنگ بازو، NCL کے ذریعے بھارت میں کارپوریٹ بانڈ ٹریڈنگ کی کل ویلیو کا 85% سے زیادہ حصہ حاصل کرتی ہے۔

منظرنامہ 2: ریگولیٹری مشکلات اور اتار چڑھاؤ

دوسرا منظرنامہ زیادہ محتاط نقطہ نظر پیش کرتا ہے۔ اگر مارکیٹ کیپ 5.5 ٹریلین روپے تک پہنچ جاتا ہے، تو ممکنہ ملٹی پلز بڑھ کر تقریباً 40x ہو جاتے ہیں، جس سے اسٹاک ترقی میں کسی بھی سست روی یا ریگولیشن میں تبدیلی کے حوالے سے انتہائی حساس ہو جاتا ہے۔

NSE کی آمدنی ڈیریویٹوز ٹریڈنگ کے حوالے سے انتہائی حساس ہے، جو اس کی آمدنی کا ایک بڑا حصہ ہے—صرف آپشنز ہی آپریٹنگ ریونیو کا تقریباً 60% حصہ ڈالتے ہیں۔ یہ شعبہ زیادہ تر پراپرائٹری ٹریڈرز (ایکویٹی آپشنز ٹرن اوور کا 50.7%) اور الگورتھمک ٹریڈنگ (ایکویٹی ڈیریویٹوز ٹریڈز کا 66%) کے ذریعے چلتا ہے۔

حالیہ ریگولیٹری تبدیلیاں ممکنہ خطرہ پیدا کرتی ہیں:

  • STT میں اضافہ: مختصر مدت کے سٹے بازی (speculation) کو روکنے کے لیے وفاقی بجٹ FY27 میں ایکویٹی فیوچرز اور آپشنز کی فروخت پر سیکیورٹیز ٹرانزیکشن ٹیکس (STT) بڑھا دیا گیا۔
  • RBI کے اصول: جولائی 2026 سے نافذ العمل ہونے والے RBI کے نظرثانی شدہ اصول درمیان کاروں (intermediaries) کے لیے کیپیٹل کے استعمال اور فنڈنگ کی لاگت میں اضافہ کر سکتے ہیں، جس سے ممکنہ طور پر ٹریڈنگ والیوم اور لیوریج میں کمی آ سکتی ہے۔

اگر یہ ریگولیٹری دباؤ ڈیریویٹوز کے والیوم میں کمی کا باعث بنتا ہے، تو ویلیویشن میں موجود موجودہ بلند ملٹی پلز کو شدید دباؤ کا سامنا کرنا پڑ سکتا ہے۔

اہم نکات

  • مارکیٹ پر غلبہ: NSE کئی شعبوں میں تقریباً اجارہ داری رکھتا ہے، بشمول 93% کیش ایکویٹیز اور تقریباً 100% ایکویٹی فیوچرز۔
  • زیادہ منافع بخش کاروبار: ایکسچینج غیر معمولی مالی صحت برقرار رکھے ہوئے ہے، جس میں EBITDA مارجن 70% سے زیادہ اور ROE 30% سے زیادہ ہے۔
  • ریگولیٹری حساسیت: NSE کی آمدنی کا ایک بڑا حصہ ڈیریویٹوز سے حاصل ہوتا ہے، جو اسے STT میں اضافے اور لیوریج کے حوالے سے RBI کی پالیسی تبدیلیوں کے لیے انتہائی حساس بناتا ہے۔