NSE IPO: کیا بھارت کا سب سے بڑا ایکسچینج ₹5 لاکھ کروڑ کی ویلیویشن تک پہنچ پائے گا؟

نیشنل اسٹاک ایکسچینج (NSE) ایک تاریخی پبلک لسٹنگ کی تیاری کر رہا ہے جس سے ایکسچینج کی ویلیویشن تقریباً ₹5 لاکھ کروڑ ہو سکتی ہے۔ جیسے ہی ایکسچینج 148.9 ملین تک ایکویٹی شیئرز کی 'آفر فار سیل' (OFS) کے لیے اپنا ڈرافٹ ریڈ ہیرنگ پراسپیکٹس (DRHP) فائل کر رہا ہے، سرمایہ کار اس بات کا گہرائی سے جائزہ لے رہے ہیں کہ آیا یہ بھاری ویلیویشن ایک جائز پریمیم ہے یا ڈیریویٹوز (derivatives) پر ایک پرخطر داؤ۔

مارکیٹ کا ایک غالب طاقتور کھلاڑی

NSE محض ایک کھلاڑی نہیں ہے؛ یہ بھارت کی کیپیٹل مارکیٹس میں ایک غالب قوت ہے۔ Centrum Institutional Research کے مطابق، ایکسچینج کا مارکیٹ شیئر بہت زیادہ ہے: کیش ایکویٹیز (cash equities) میں تقریباً 93٪، ایکویٹی فیوچرز (equity futures) میں تقریباً 100٪، اور مالی سال 26 (FY26) کے لیے ایکویٹی انڈیکس آپشنز ٹرن اوور میں تقریباً 72٪۔ یہ کرنسی ڈیریویٹوز میں تقریباً اجارہ داری رکھتا ہے اور کارپوریٹ بانڈ کلیئرنگ میں بھی اس کا مضبوط تسلط ہے۔

ایکسچینج کی مالی صحت بھی اتنی ہی متاثر کن ہے۔ مالی سال 21 (FY21) اور مالی سال 26 (FY26) کے درمیان، NSE کی آمدنی میں 24% CAGR کی شرح سے اضافہ ہوا، جبکہ EBITDA اور خالص منافع میں 23% CAGR کی شرح سے اضافہ ہوا۔ 70% سے زیادہ کے مستقل مارجنز اور 30% سے زیادہ ریٹرن آن ایکویٹی (ROE) کے ساتھ، NSE ایک ہائی مارجن اور کیش پیدا کرنے والے انجن کے طور پر کام کرتا ہے جو ٹرانزیکشن سے حاصل ہونے والی آمدنی پر چلتا ہے، جو اس کی آپریٹنگ آمدنی کا تقریباً 80% حصہ ہے۔

منظرنامہ 1: اسٹرکچرل پریمیم پلے

پہلے منظرنامے میں، مارکیٹ ₹5 ٹریلین کی مارکیٹ کیپیٹلائزیشن کی تصدیق کرتی ہے۔ اس کا مطلب مالی سال 28 (FY28E) کے فی شیئر آمدنی (EPS) کا تقریباً 35 سے 36 گنا ویلیویشن ہوگا۔ اس تناظر میں، سرمایہ کار بھارتی گھریلو بچت کے مالیاتی نظام (financialization) پر ایک "اسٹرکچرل پلے" کے لیے پریمیم ادا کر رہے ہیں۔

اس منظرنامے کے محرکات میں شامل ہیں:

• مارکیٹوں کی گہرائی: کیش مارکیٹ کا ٹرن اوور مالی سال 16 (FY16) میں ₹50 ٹریلین سے بڑھ کر مالی سال 26 (FY26) میں ₹280 ٹریلین تک پہنچ گیا۔
• وسعت: NSE 129 ملین سے زیادہ رجسٹرڈ سرمایہ کاروں کو خدمات فراہم کرتا ہے اور 3,228 سیکیورٹیز میں تجارت کی سہولت فراہم کرتا ہے۔
• انفراسٹرکچر کی برتری: T+1 اور T+0 سیٹلمنٹ میں قیادت اور ₹130.8 بلین کا مضبوط کور سیٹلمنٹ گارنٹی فنڈ ایک مسابقتی برتری (moat) فراہم کرتا ہے۔

منظرنامہ 2: ریگولیٹری اور والیوم کے خطرات

دوسرا اور زیادہ محتاط منظرنامہ ₹5.5 ٹریلین کی زیادہ ویلیویشن پر مشتمل ہے، جو کہ اشار کردہ ملٹی پلز کو FY28E EPS کے 40 گنا تک لے جاتا ہے۔ یہ منظرنامہ ریگولیٹری تبدیلیوں اور والیوم کے اتار چڑھاؤ کے حوالے سے انتہائی حساس ہے۔

چونکہ NSE کی آپریٹنگ آمدنی کا تقریباً 60% آپشنز سے اور مزید 9% فیوچرز سے آتا ہے، اس لیے ایکسچینج ڈیریویٹوز کو نشانہ بنانے والی کسی بھی تبدیلی کے لیے انتہائی حساس ہے۔ اہم خطرات میں شامل ہیں:

• ٹیکس کے مسائل: ایکویٹی فیوچرز اور آپشنز پر سیکیورٹیز ٹرانزیکشن ٹیکس (STT) میں حالیہ اضافہ قلیل مدتی سٹہ بازی کو روکنے کے لیے کیا گیا ہے، جو ٹریڈنگ والیوم کو کم کر سکتا ہے۔
• الگورتھمک اور پراپرائٹری ٹریڈنگ: ایکویٹی ڈیریویٹو ٹریڈز میں الگورتھمک ٹریڈنگ کا حصہ 66% ہے۔ ان ہائی فریکوئنسی شرکاء کو نشانہ بنانے والی کوئی بھی ریگولیشن کمپنی کے خالص منافع پر اثر انداز ہو سکتی ہے۔
• RBI کے اصول: جولائی 2026 سے نافذ ہونے والے RBI کے نئے اصول ثالثوں (intermediaries) کے لیے کیپیٹل کی لاگت بڑھا سکتے ہیں، جس سے لیوریج اور تجارتی سرگرمیوں میں کمی آ سکتی ہے۔

اہم نکات

• مارکیٹ پر غلبہ: NSE کئی اہم شعبوں میں تقریباً اجارہ داری رکھتا ہے، بشمول ایکویٹی فیوچرز اور کرنسی ڈیریویٹوز، جو اسے بھارت کی مارکیٹ کی ترقی کا عکاس بناتا ہے۔
• ہائی مارجن ماڈل: ایکسچینج 70% سے زیادہ EBITDA مارجنز کے ساتھ غیر معمولی منافع بخش ہے اور ٹرانزیکشن پر مبنی آمدنی میں اضافے کی ایک مضبوط تاریخ رکھتا ہے۔
• ریگولیٹری حساسیت: سرمایہ کاروں کو STT کی تبدیلیوں اور RBI کے ریگولیشنز پر نظر رکھنی چاہیے، کیونکہ NSE کی آمدنی کا ایک بڑا حصہ ڈیریویٹوز کے والیوم سے منسلک ہے جو الگورتھمک اور پراپرائٹری ٹریڈرز کے ذریعے چلایا جاتا ہے۔