NSE IPO: ভারতের বৃহত্তম এক্সচেঞ্জ কি ₹৫ লক্ষ কোটি মূল্যায়নে পৌঁছাবে?
ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) একটি ঐতিহাসিক পাবলিক লিস্টিংয়ের প্রস্তুতি নিচ্ছে, যার ফলে এক্সচেঞ্জটির মূল্যায়ন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি হতে পারে। এক্সচেঞ্জটি ১৪৮.৯ মিলিয়ন ইক্যুইটি শেয়ারের অফার ফর সেল (OFS)-এর জন্য তাদের ড্রাফট রেড হেরিং প্রসপেক্টাস (DRHP) জমা দেওয়ার সাথে সাথে, বিনিয়োগকারীরা নিবিড়ভাবে বিশ্লেষণ করছেন যে এই বিশাল মূল্যায়নটি একটি যুক্তিসঙ্গত প্রিমিয়াম নাকি ডেরিভেটিভসের ওপর একটি উচ্চ-ঝুঁকিপূর্ণ বাজি।
বাজারের একটি প্রভাবশালী শক্তি
NSE কেবল একটি অংশগ্রহণকারী নয়; এটি ভারতের পুঁজিবাজারে একটি প্রভাবশালী শক্তি। Centrum Institutional Research-এর মতে, এক্সচেঞ্জটির বাজারের অংশীদারিত্ব অত্যন্ত বেশি: ক্যাশ ইক্যুইটিতে প্রায় ৯৩%, ইক্যুইটি ফিউচারসে প্রায় ১০০%, এবং FY26-এর জন্য ইক্যুইটি ইনডেক্স অপশন টার্নওভারে প্রায় ৭২%। এটি কারেন্সি ডেরিভেটিভসে প্রায় একচেটিয়া আধিপত্য বজায় রাখে এবং কর্পোরেট বন্ড ক্লিয়ারিংয়ে একটি শক্তিশালী উপস্থিতি রয়েছে।
এক্সচেঞ্জটির আর্থিক স্বাস্থ্যও সমানভাবে চিত্তাকর্ষক। FY21 থেকে FY26-এর মধ্যে, NSE-এর রাজস্ব ২৪% CAGR হারে বৃদ্ধি পেয়েছে, যেখানে EBITDA এবং নিট মুনাফা ২৩% CAGR হারে বেড়েছে। মার্জিন ক্রমাগত ৭০%-এর বেশি এবং রিটার্ন অন ইক্যুইটি (ROE) ৩০%-এর উপরে থাকায়, NSE একটি উচ্চ-মার্জিন সম্পন্ন এবং নগদ অর্থ উৎপাদনকারী ইঞ্জিন হিসেবে কাজ করে, যা মূলত লেনদেন-ভিত্তিক আয়ের ওপর নির্ভরশীল, যা এর অপারেটিং রাজস্বের প্রায় ৮০%।
সিনারিও ১: কাঠামোগত প্রিমিয়াম কৌশল
প্রথম সিনারিওতে, বাজার ₹৫ ট্রিলিয়ন মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশনকে সমর্থন করে। এর অর্থ হলো FY28E আর্নিংস পার শেয়ার (EPS)-এর প্রায় ৩৫ গুণ থেকে ৩৬ গুণ মূল্যায়ন। এই দৃষ্টিকোণ থেকে, বিনিয়োগকারীরা ভারতীয় পারিবারিক সঞ্চয়ের আর্থিকীকরণের (financialization) ওপর একটি "কাঠামোগত কৌশল"-এর জন্য প্রিমিয়াম প্রদান করছেন।
এই সিনারিওর চালিকাশক্তিগুলোর মধ্যে রয়েছে:
- বাজারের গভীরতা বৃদ্ধি: ক্যাশ মার্কেটের টার্নওভার FY16-এর ₹৫০ ট্রিলিয়ন থেকে বেড়ে FY26-এ ₹২৮০ ট্রিলিয়নে পৌঁছেছে।
- স্কেল: NSE ১২৯ মিলিয়নেরও বেশি স্বতন্ত্র নিবন্ধিত বিনিয়োগকারীদের পরিষেবা প্রদান করে এবং ৩,২২৮টি সিকিউরিটিজের লেনদেন সহজতর করে।
- অবকাঠামোগত সুবিধা: T+1 এবং T+0 সেটেলমেন্টে নেতৃত্ব এবং ₹১৩০.৮ বিলিয়নের একটি শক্তিশালী কোর সেটেলমেন্ট গ্যারান্টি ফান্ড একটি প্রতিযোগিতামূলক সুবিধা (moat) প্রদান করে।
সিনারিও ২: রেগুলেটরি এবং ভলিউম ঝুঁকি
দ্বিতীয়, আরও সতর্কতামূলক সিনারিওতে ₹৫.৫ ট্রিলিয়নের উচ্চতর মূল্যায়নের কথা বলা হয়েছে, যা ইমপ্লাইড মাল্টিপলকে FY28E EPS-এর ৪০ গুনের দিকে ঠেলে দেয়। এই সিনারিওটি রেগুলেটরি পরিবর্তন এবং ভলিউমের অস্থিরতার প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল।
যেহেতু NSE-এর অপারেটিং রাজস্বের প্রায় ৬০% অপশন থেকে এবং আরও ৯% ফিউচারস থেকে আসে, তাই ডেরিভেটিভসকে লক্ষ্য করে যেকোনো পরিবর্তনের ফলে এক্সচেঞ্জটি অত্যন্ত ঝুঁকির মুখে পড়তে পারে। প্রধান ঝুঁকিগুলোর মধ্যে রয়েছে:
- কর সংক্রান্ত বাধা: ইক্যুইটি ফিউচারস এবং অপশনসের ওপর সিকিউরিটিজ ট্রানজ্যাকশন ট্যাক্স (STT)-এর সাম্প্রতিক বৃদ্ধি স্বল্পমেয়াদী ফটকা কারবার কমানোর জন্য করা হয়েছে, যা ট্রেডিং ভলিউম কমিয়ে দিতে পারে।
- অ্যালগরিদমিক এবং প্রোপাইটারি ট্রেডিং: ইক্যুইটি ডেরিভেটিভ ট্রেডের ৬৬% অ্যালগরিদমিক ট্রেডিংয়ের মাধ্যমে সম্পন্ন হয়। এই উচ্চ-ফ্রিকোয়েন্সি অংশগ্রহণকারীদের লক্ষ্য করে যেকোনো রেগুলেশন bottom line-এ প্রভাব ফেলতে পারে।
- RBI-এর নিয়মাবলী: জুলাই ২০২৬ থেকে কার্যকর হওয়া RBI-এর নতুন নিয়মাবলী মধ্যস্থতাকারীদের জন্য মূলধনের খরচ বাড়িয়ে দিতে পারে, যা সম্ভাব্যভাবে লিভারেজ এবং ট্রেডিং কার্যক্রম হ্রাস করতে পারে।
মূল বিষয়সমূহ
- বাজারের আধিপত্য: ইক্যুইটি ফিউচারস এবং কারেন্সি ডেরিভেটিভসসহ বেশ কয়েকটি গুরুত্বপূর্ণ সেগমেন্টে NSE-এর প্রায় একচেটিয়া আধিপত্য রয়েছে, যা এটিকে ভারতের বাজারের প্রবৃদ্ধির একটি সূচক (proxy) হিসেবে তৈরি করে।
- উচ্চ-মার্জিন মডেল: এক্সচেঞ্জটি ৭০%-এর বেশি EBITDA মার্জিন এবং লেনদেন-ভিত্তিক রাজস্ব বৃদ্ধির শক্তিশালী ইতিহাসের মাধ্যমে অসাধারণ মুনাফা বজায় রাখে।
- রেগুলেটরি সংবেদনশীলতা: বিনিয়োগকারীদের অবশ্যই STT পরিবর্তন এবং RBI-এর নিয়মাবলী পর্যবেক্ষণ করতে হবে, কারণ NSE-এর রাজস্বের একটি উল্লেখযোগ্য অংশ অ্যালগরিদমিক এবং প্রোপাইটারি ট্রেডারদের দ্বারা চালিত ডেরিভেটিভ ভলিউমের সাথে যুক্ত।