NSE IPO: ভারতের বৃহত্তম এক্সচেঞ্জ কি ৫ লক্ষ কোটি টাকার মূল্যায়নে পৌঁছাবে?
ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) একটি যুগান্তকারী ইনিশিয়াল পাবলিক অফারিং (IPO)-এর প্রস্তুতি নিচ্ছে, যার মাধ্যমে এক্সচেঞ্জটির মূল্যায়ন প্রায় ৫ লক্ষ কোটি টাকায় পৌঁছাতে পারে। কোম্পানিটি যখন তার ড্রাফট রেড হেরিং প্রসপেক্টাস (DRHP) জমা দিচ্ছে, তখন বিনিয়োগকারীরা ১৪৮.৯ মিলিয়ন ইকুইটি শেয়ারের একটি বিশাল অফার ফর সেল (OFS)-এর দিকে নজর রাখছেন, যা এর মোট ইকুইটির প্রায় ৬%।
একটি প্রভাবশালী বাজার শক্তি
বেশ কিছু গুরুত্বপূর্ণ সেগমেন্টে NSE-এর বাজার অবস্থান কার্যত একচেটিয়া। সেন্ট্রাম ইনস্টিটিউশনাল রিসার্চের মতে, ক্যাশ ইকুইটিতে এক্সচেঞ্জটির বাজার শেয়ার ৯৩% এবং ইকুইটি ফিউচারসে প্রায় ১০০%। এটি FY26-এর জন্য ইকুইটি ইনডেক্স অপশন টার্নওভারের প্রায় ৭২% বজায় রাখে এবং কারেন্সি ডেরিভেটিভসের ওপর প্রায় একচেটিয়া নিয়ন্ত্রণ রয়েছে।
এই আধিপত্য উচ্চ-মার্জিনযুক্ত কার্যক্রমের মাধ্যমে চালিত হচ্ছে। FY21 থেকে FY26-এর মধ্যে, NSE ২৪% রাজস্ব CAGR রিপোর্ট করেছে, যেখানে EBITDA এবং নিট মুনাফা ২৩% CAGR হারে বৃদ্ধি পেয়েছে। এর দক্ষতা সূচকগুলো আরও বেশি চিত্তাকর্ষক, যেখানে EBITDA মার্জিন ধারাবাহিকভাবে ৭০%-এর বেশি এবং রিটার্ন অন ইকুইটি (ROE) ৩০%-এর উপরে রয়েছে। এই সংখ্যাগুলো NSE-কে ভারতের ক্রমবর্ধমান পুঁজিবাজারের সাথে সরাসরি যুক্ত একটি প্রিমিয়াম এবং নগদ অর্থ উৎপাদনকারী সম্পদ হিসেবে প্রতিষ্ঠিত করে।
সিনারিও ১: কাঠামোগত প্রবৃদ্ধি (Structural Growth Play)
প্রথম সিনারিওতে, বাজার ৫ ট্রিলিয়ন টাকার মূল্যায়নকে সমর্থন করে। এই কাঠামোর অধীনে, ইমপ্লাইড মাল্টিপল (implied multiples) FY28E EPS (Earnings Per Share)-এর প্রায় ৩৫x থেকে ৩৬x-এ অবস্থান করে। এই মূল্যায়ন ধরে নেয় যে, ভারতীয় পারিবারিক সঞ্চয়ের "ফাইন্যান্সিয়ালাইজেশন" (financialisation) থেকে NSE ক্রমাগত সুবিধা পেতে থাকবে।
এক্সচেঞ্জটি বর্তমানে ১২৯ মিলিয়নেরও বেশি স্বতন্ত্র নিবন্ধিত বিনিয়োগকারীদের পরিষেবা প্রদান করে এবং ৩,২২৮টি সিকিউরিটিজের লেনদেন সহজতর করে। প্রক্ষেপণ (Projections) বলছে যে, অপারেটিং রেভিনিউ FY26-এর ১৬৬ বিলিয়ন টাকা থেকে বৃদ্ধি পেয়ে FY28-এর মধ্যে ২১৮ বিলিয়ন টাকা হতে পারে। এই বুলিশ পরিস্থিতিতে, বিনিয়োগকারীরা এমন একটি কোম্পানির জন্য স্ট্রাকচারাল প্রিমিয়াম দিচ্ছে যা তার ক্লিয়ারিং শাখা NCL-এর মাধ্যমে ভারতের কর্পোরেট বন্ড ট্রেডিং ভ্যালুর ৮৫%-এর বেশি দখল করে আছে।
সিনারিও ২: নিয়ন্ত্রক বাধা এবং অস্থিরতা
দ্বিতীয় সিনারিওটি আরও সতর্ক দৃষ্টিভঙ্গি উপস্থাপন করে। যদি মার্কেট ক্যাপ ৫.৫ ট্রিলিয়ন টাকার দিকে बढ़ता, তবে ইমপ্লাইড মাল্টিপল প্রায় ৪০x-এ পৌঁছে যাবে, যা স্টকটিকে প্রবৃদ্ধির যেকোনো ধীরগতি বা নিয়মের পরিবর্তনের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল করে তুলবে।
NSE-এর রাজস্ব ডেরিভেটিভস ট্রেডিংয়ের ওপর অত্যন্ত সংবেদনশীল, যা এর আয়ের একটি বিশাল অংশ দখল করে আছে—শুধুমাত্র অপশনই অপারেটিং রেভিনিউয়ের প্রায় ৬০% অবদান রাখে। এই বিভাগটি মূলত প্রোপাইটরি ট্রেডার (ইকুইটি অপশন টার্নওভারের ৫০.৭%) এবং অ্যালগরিদমিক ট্রেডিং (ইকুইটি ডেরিভেটিভস ট্রেডের ৬৬%) দ্বারা চালিত।
সাম্প্রতিক নিয়ন্ত্রক পরিবর্তনগুলো একটি সম্ভাব্য ঝুঁকি তৈরি করছে:
- STT বৃদ্ধি: স্বল্পমেয়াদী ফটকা কারবার রোধ করতে FY27-এর কেন্দ্রীয় বাজেটে ইকুইটি ফিউচারস এবং অপশন বিক্রির ওপর সিকিউরিটিজ ট্রানজ্যাকশন ট্যাক্স (STT) বাড়ানো হয়েছে।
- RBI নিয়ম: জুলাই ২০২৬ থেকে কার্যকর হওয়া সংশোধিত RBI নিয়মগুলি মধ্যস্থতাকারীদের জন্য মূলধন ব্যবহার এবং অর্থায়নের খরচ বাড়িয়ে দিতে পারে, যা সম্ভাব্যভাবে ট্রেডিং ভলিউম এবং লিভারেজ কমিয়ে দিতে পারে।
যদি এই নিয়ন্ত্রক চাপগুলো ডেরিভেটিভ ভলিউম হ্রাস করে, তবে বর্তমানে মূল্যায়নের মধ্যে অন্তর্ভুক্ত উচ্চ মাল্টিপলগুলো উল্লেখযোগ্য চাপের মুখে পড়তে পারে।
মূল বিষয়সমূহ
- বাজার আধিপত্য: NSE বেশ কিছু সেগমেন্টে প্রায় একচেটিয়া আধিপত্য বজায় রেখেছে, যার মধ্যে ক্যাশ ইকুইটির ৯৩% এবং ইকুইটি ফিউচারসের প্রায় ১০০% অন্তর্ভুক্ত।
- উচ্চ-মার্জিনযুক্ত ব্যবসা: এক্সচেঞ্জটি অসাধারণ আর্থিক স্বাস্থ্য বজায় রেখেছে, যার EBITDA মার্জিন ৭০%-এর উপরে এবং ROE ৩০%-এর বেশি।
- নিয়ন্ত্রক সংবেদনশীলতা: NSE-এর রাজস্বের একটি উল্লেখযোগ্য অংশ ডেরিভেটিভস থেকে আসে, যা একে STT বৃদ্ধি এবং লিভারেজ সংক্রান্ত RBI নীতি পরিবর্তনের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল করে তোলে।