NSE IPO: ভারতের বৃহত্তম এক্সচেঞ্জ কি ₹৫ লক্ষ কোটি মূল্যায়নে পৌঁছাবে?
ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) একটি ঐতিহাসিক পাবলিক লিস্টিংয়ের জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, যার ফলে এক্সচেঞ্জটির মূল্যায়ন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি হতে পারে। কোম্পানিটি ১৪৮.৯ মিলিয়ন ইকুইটি শেয়ারের অফার ফর সেল (OFS)-এর জন্য তাদের ড্রাফট রেড হেরিং প্রসপেক্টাস (DRHP) জমা দেওয়ার সাথে সাথে, বিনিয়োগকারীরা এমন একটি লিস্টিংয়ের জন্য প্রস্তুত হচ্ছেন যা ভারতের আর্থিকীকরণের (financialization) গল্পের ওপর একটি বিশাল বাজি।
বাজারের প্রভাবশালী নেতা
NSE কেবল একটি সাধারণ এক্সচেঞ্জ নয়; এটি ভারতের পুঁজিবাজারে এক অতুলনীয় আধিপত্য বিস্তারকারী শক্তি। সেন্ট্রাম ইনস্টিটিউশনাল রিসার্চের (Centrum Institutional Research) মতে, ক্যাশ ইকুইটিতে এক্সচেঞ্জটির বাজার শেয়ার বিস্ময়করভাবে ৯৩% এবং ইকুইটি ফিউচার্সে প্রায় ১০০%। এর প্রভাব ডেরিভেটিভসের ক্ষেত্রেও অত্যন্ত গভীর, যা FY26-এ ইকুইটি ইনডেক্স অপশন টার্নওভারের প্রায় ৭২% দখল করেছে, সেই সাথে কারেন্সি ডেরিভেটিভসের ওপর প্রায় একচেটিয়া নিয়ন্ত্রণ রয়েছে।
এক্সচেঞ্জটির আর্থিক অবস্থা সমভাবে শক্তিশালী। FY21 থেকে FY26-এর মধ্যে, NSE তাদের অপারেশনাল রেভিনিউতে ২৪% CAGR এবং EBITDA ও নিট প্রফিটে ২৩% CAGR রিপোর্ট করেছে। আরও চিত্তাকর্ষক হলো এর মার্জিন, যা ধারাবাহিকভাবে ৭০%-এর উপরে রয়েছে এবং ৩০%-এর বেশি রিটার্ন অন ইকুইটি (ROE) দ্বারা সমর্থিত।
সিনারিও ১: কাঠামোগত প্রবৃদ্ধির কৌশল
প্রথম সিনারিওতে, বাজার NSE-কে ₹৫ ট্রিলিয়ন (₹৫ লক্ষ কোটি) মূল্যায়ন প্রদান করে। এর অর্থ হলো এর প্রজেক্টেড FY28E আর্নিংস পার শেয়ার (EPS)-এর প্রায় ৩৫x থেকে ৩৬x ভ্যালুয়েশন মাল্টিপল।
এই "বেস কেস"-এর অধীনে, বিনিয়োগকারীরা একটি চক্রবৃদ্ধি হারে নগদ অর্থ উৎপাদনকারী মেশিনের জন্য প্রিমিয়াম প্রদান করছেন। এই মূল্যায়নটি নিম্নলিখিত কারণে যুক্তিযুক্ত:
- লেনদেন-ভিত্তিক আয়: প্রায় ৮০% অপারেশনাল রেভিনিউ ট্রেডিং কার্যক্রম দ্বারা চালিত হয়।
- বাজারের গভীরতা বৃদ্ধি: ক্যাশ মার্কেটের টার্নওভার FY16-এর ₹৫০ ট্রিলিয়ন থেকে বৃদ্ধি পেয়ে FY26-এ ₹২৮০ ট্রিলিয়নে পৌঁছেছে।
- অবকাঠামোগত সুবিধা: T+1 এবং T+0 সেটেলমেন্ট সাইকেলে NSE-এর নেতৃত্ব এবং এর বিশাল ₹১৩০.৮ বিলিয়ন কোর সেটেলমেন্ট গ্যারান্টি ফান্ড একটি উল্লেখযোগ্য সুবিধা (moat) প্রদান করে।
সিনারিও ২: নিয়ন্ত্রক বাধা এবং অস্থিরতা
দ্বিতীয়, আরও সতর্কতামূলক সিনারিওতে ₹৫.৫ ট্রিলিয়নের উচ্চতর মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশন অন্তর্ভুক্ত রয়েছে, যা ইমপ্লাইড মাল্টিপলকে FY28E EPS-এর ৪০x-এর দিকে ঠেলে দেয়। এই সিনারিওটি নিয়ন্ত্রক পরিবর্তনের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল যা ট্রেডিং ভলিউমকে সীমিত করতে পারে।
যেহেতু NSE-এর প্রায় ৬০% অপারেশনাল রেভিনিউ অপশন থেকে এবং আরও ৯% ফিউচারস থেকে আসে, তাই এক্সচেঞ্জটি ডেরিভেটিভস ট্রেডিংয়ের পরিবর্তনের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল। প্রধান ঝুঁকিগুলোর মধ্যে রয়েছে:
- কর সংক্রান্ত পরিবর্তন: ইউনিয়ন বাজেট FY27-এ স্পেকুলেশন বা ফটকা কারবার কমানোর লক্ষ্যে ইকুইটি ফিউচারস এবং অপশনের ওপর সিকিউরিটিজ ট্রানজ্যাকশন ট্যাক্স (STT) বাড়ানো হয়েছে।
- RBI-এর নিয়মাবলী: জুলাই ২০২৬ থেকে কার্যকর হওয়া RBI-এর নতুন প্রবিধান মধ্যস্থতাকারীদের জন্য মূলধন ব্যবহার এবং ফান্ডিং খরচ বাড়িয়ে দিতে পারে, যা সম্ভাব্যভাবে লিভারেজ কমিয়ে দিতে পারে।
- কেন্দ্রীভূত কার্যক্রম: ক্যাশ মার্কেটের ভলিউমের প্রায় ৫৫% এবং ইকুইটি ডেরিভেটিভস ট্রেডের ৬৬% অ্যালগরিদমিক ট্রেডিং দ্বারা চালিত হয়, যা রেভিনিউ স্ট্রিমকে হাই-ফ্রিকোয়েন্সি ট্রেডিংয়ের ওপর যেকোনো বিধিনিষেধের প্রতি সংবেদনশীল করে তোলে।
মূল বিষয়সমূহ
- বাজারের আধিপত্য: NSE ইকুইটি ফিউচারস এবং কারেন্সি ডেরিভেটিভস সহ বেশ কয়েকটি সেগমেন্টে প্রায় একচেটিয়া আধিপত্য বজায় রাখে, যা এটিকে ভারতের পুঁজিবাজার প্রবৃদ্ধির একটি প্রাথমিক সূচক (proxy) হিসেবে তৈরি করে।
- উচ্চ-মার্জিন প্রোফাইল: EBITDA মার্জিন ধারাবাহিকভাবে ৭০%-এর উপরে থাকায়, এক্সচেঞ্জটি একটি অবিশ্বাস্যভাবে দক্ষ ক্যাশ জেনারেটর, যদিও এটি লেনদেনের ভলিউমের ওপর অত্যন্ত নির্ভরশীল।
- নিয়ন্ত্রক সংবেদনশীলতা: বিনিয়োগকারীদের অবশ্যই STT পরিবর্তন এবং RBI-এর নিয়মাবলী পর্যবেক্ষণ করতে হবে, কারণ ডেরিভেটিভস বা অ্যালগরিদমিক ট্রেডিংয়ের ওপর যেকোনো কঠোর ব্যবস্থা প্রজেক্টেড প্রবৃদ্ধির গতিপথকে প্রভাবিত করতে পারে।