NSE IPO: வரலாற்றுச் சிறப்புமிக்க ₹30,000 கோடி மதிப்பிலான விண்ணப்பத்தில் முக்கிய அபாயங்களைக் கோடிட்டுக் காட்டுகிறது பங்குச் சந்தை

நேஷனல் ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்ச் (NSE), பிரம்மாண்டமான ₹30,000 கோடி மதிப்பிலான ஐபிஓ (IPO)-விற்கான தனது வரைவு ரெட் ஹெரிங் ப்ராக்ஸ்பெக்டஸை (DRHP) அதிகாரப்பூர்வமாகத் தாக்கல் செய்துள்ளது, இது இந்திய மூலதனச் சந்தைகளுக்கு ஒரு வரலாற்றுத் தருணமாகும். இந்த வெளியீடு நாட்டின் வரலாற்றிலேயே மிகப்பெரியதாக இருக்கத் தயாராக இருந்தாலும், ஒழுங்குமுறை ஆய்வுகள் முதல் செயற்கை நுண்ணறிவின் (Artificial Intelligence) சிக்கல்கள் வரை பல முக்கியமான அபாயக் காரணிகளைப் பங்குச் சந்தை வெளிப்படையாகத் தெரிவித்துள்ளது.

டெரிவேட்டிவ்ஸ் வர்த்தகத்தின் (Derivatives Trading) மீதான அதிகப்படியான சார்பு

NSE-இன் நிதி நிலைத்தன்மையின் ஒரு குறிப்பிடத்தக்க பகுதி சந்தை நடவடிக்கையின் ஒரு குறுகிய பிரிவோடு பிணைக்கப்பட்டுள்ளது. 2026 நிதியாண்டில் (FY26), பரிவர்த்தனை கட்டணங்கள் பங்குச் சந்தையின் செயல்பாட்டு வருவாயில் 78.65% பங்களித்தன. இதில் உள்ள ஒரு வியக்கத்தக்க விஷயம் என்னவென்றால், அந்தத் தொகையில் ஆப்ஷன்ஸ் வர்த்தகம் (options trading) மட்டுமே மொத்த செயல்பாட்டு வருவாயில் 60.22% பங்களித்துள்ளது.

இத்தகைய சார்பு, ஒழுங்குமுறை மாற்றங்களால் பாதிப்பு ஏற்படக்கூடும் என்று NSE எச்சரித்துள்ளது. ஈக்விட்டி டெரிவேட்டிவ்ஸ் கட்டமைப்பை வலுப்படுத்துவதை நோக்கமாகக் கொண்ட சமீபத்திய SEBI நடவடிக்கைகள், கேஷ் மற்றும் டெரிவேட்டிவ்ஸ் ஆகிய இரண்டு பிரிவுகளிலும் வர்த்தக நடவடிக்கைகளில் ஏற்கனவே ஒரு சரிவை ஏற்படுத்தியுள்ளன. விதிமுறைகளை மேலும் தீவிரப்படுத்துவது, பரிவர்த்தனை வரிகளை அதிகரிப்பது அல்லது முதலீட்டாளர்களின் விருப்பம் மாற்றுச் சொத்து வகுப்புகளை நோக்கி மாறுவது ஆகியவை லாபத்தைப் பெருமளவில் பாதிக்கக்கூடும்.

ஒழுங்குமுறைத் தடைகள் மற்றும் சட்ட ரீதியான தீர்வுகள்

ஐபிஓ (IPO) நோக்கிய பங்குச் சந்தையின் பயணம் நீண்டது, இது கிட்டத்தட்ட ஒரு தசாப்த காலமாக ஒழுங்குமுறை சவால்களால் தடைபட்டுள்ளது. தனது விண்ணப்பத்தில், நிர்வாகம், தொழில்நுட்பம் மற்றும் இணக்கம் (compliance) தொடர்பான விஷயங்களில் SEBI-யிடமிருந்து பல்வேறு விளக்கம் கோரும் நோட்டீஸ்கள் (show-cause notices), எச்சரிக்கை கடிதங்கள் மற்றும் ஆலோசனைக் தொடர்புகளைப் பெற்றுள்ளதாக NSE தெரிவித்துள்ளது.

இந்த ஒழுங்குமுறைப் பிரச்சினைகளால் ஏற்படும் நிதி ரீதியான தாக்கங்கள் ஏற்கனவே தென்படுகின்றன. தனது டிரேடிங் ஆக்சஸ் பாயிண்ட் (TAP) கட்டமைப்பு தொடர்பான அக்டோபர் 2024-இல் ₹643 கோடிக்கும் அதிகமான தொகையைச் செலுத்தியது உட்பட, கணிசமான தீர்வுச் செலவுகளை NSE குறிப்பிட்டுள்ளது. கூடுதலாக, ஒரு ஒழுங்குமுறை ஆய்வைத் தொடர்ந்து ஜூலை 2025-இல் ₹40.35 கோடியைச் சந்தை செலுத்தியது. நீண்டகாலமாக நிலவி வரும் கோ-லோகேஷன் (co-location) மற்றும் டார்க் ஃபைபர் (dark fibre) தொடர்பான சட்ட நடவடிக்கைகள் இன்னும் தீர்க்கப்படாமல் உள்ளன.

தொழில்நுட்ப ரீதியான பலவீனங்கள் மற்றும் AI அபாயங்கள்

ஒரு முழுமையான மின்னணுத் தளமாக, தொழில்நுட்பம் மற்றும் சைபர் பாதுகாப்பை (cybersecurity) முதன்மையான செயல்பாட்டு அபாயங்களாக NSE அடையாளம் கண்டுள்ளது. பிப்ரவரி 2021-இல் ஏற்பட்ட தொழில்நுட்பக் கோளாறு காரணமாக அனைத்துப் பிரிவுகளிலும் ஐந்து மணிநேர வர்த்தகத் தடை ஏற்பட்டது மற்றும் மே 2025-இல் வெறும் 11 நிமிடங்களில் 395 மில்லியன் தாக்குதல்களைச் சந்தித்த பிரம்மாண்டமான DDoS தாக்குதல் போன்ற கடந்த கால நிகழ்வுகளைப் பங்குச் சந்தை மேற்கோள் காட்டியுள்ளது.

மேலும், செயற்கை நுண்ணறிவின் (Artificial Intelligence) எழுச்சி ஒரு புதிய வகை அபாயத்தை முன்வைக்கிறது. கண்காணிப்பிற்கு AI உதவினாலும், அது ஒருதலைப்பட்சமான அல்லது துல்லியமற்ற முடிவுகளை வழங்கக்கூடும் என்று NSE சுட்டிக்காட்டியுள்ளது. AI-ஆல் இயக்கப்படும் அல்காரிதமிக் வர்த்தகம் (algorithmic trading) சந்தை ஏற்ற இறக்கங்களை அதிகரிக்கக்கூடும் என்றும், ஒழுங்குமுறை ஆணையங்கள் கண்டறிவதற்கு கடினமான சிக்கலான சந்தை கையாளுதல் முறைகளை இது சாத்தியமாக்கக்கூடும் என்றும் வளர்ந்து வரும் கவலை உள்ளது.

செறிவூட்டல் அபாயம் மற்றும் IPO அமைப்பு

பரிமாற்ற மையம் (exchange) தனது வாடிக்கையாளர்களிடம் உள்ள "செறிவூட்டல் அபாயம்" (concentration risk) என்பதையும் எதிர்கொள்கிறது; அதன் முதல் 10 வர்த்தக உறுப்பினர்கள் FY26 நிதியாண்டின் செயல்பாட்டு வருவாயில் 46.78% பங்களித்துள்ளனர். இந்த முக்கிய பங்குதாரர்களிடையே ஏற்படும் ஏதேனும் செயல்பாட்டு இடையூறுகள் பரிமாற்ற மையத்தின் வருவாயை கடுமையாகப் பாதிக்கக்கூடும்.

வரவிருக்கும் IPO, 14.89 கோடி பங்குகளை விற்பனைக்கான சலுகையாக (Offer for Sale - OFS) மட்டுமே கட்டமைத்துள்ளது, இது தற்போதுள்ள பங்குதாரர்கள் தங்களின் பங்குகளில் சுமார் 6% ஐ விற்பனை செய்ய அனுமதிக்கிறது. இது வெற்றியடைந்தால், இந்திய முதன்மை சந்தைக்கு (primary market) இது ஒரு புதிய மைல்கல்லை உருவாக்கும்.

முக்கிய அம்சங்கள்

• வருவாய் செறிவு (Revenue Concentration): NSE டெரிவேட்டிவ்ஸ் (derivatives) மீது பெரிதும் சார்ந்துள்ளது, இதில் ஆப்ஷன்ஸ் வர்த்தகம் (options trading) மொத்த செயல்பாட்டு வருவாயில் 60%-க்கும் அதிகமான பங்களிப்பை வழங்குகிறது.
• ஒழுங்குமுறை மற்றும் சட்டச் செலவுகள் (Regulatory & Legal Costs): ஒழுங்குமுறைத் தீர்வுகள் காரணமாக பரிமாற்ற மையம் குறிப்பிடத்தக்க நிதி வெளியேற்றங்களைச் சந்தித்துள்ளது, இதில் 2024 இறுதியில் செய்யப்பட்ட ₹643 கோடி செலுத்துதலும் அடங்கும்.
• புதிதாக உருவாகும் AI அச்சுறுத்தல்கள் (Emerging AI Threats): பாரம்பரிய சைபர் தாக்குதல்களைத் தாண்டி, AI-ஆல் இயக்கப்படும் சந்தை கையாளுதல் மற்றும் அல்காரிதமிக் ஏற்ற இறக்கங்களை (algorithmic volatility) முக்கியமான எதிர்கால அபாயங்களாக NSE அடையாளம் கண்டுள்ளது.