NSE IPO: ตลาดหลักทรัพย์ชี้ความเสี่ยงจากการพึ่งพาอนุพันธ์สูงและผลกระทบจาก AI

ในขณะที่ตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดของอินเดียกำลังเตรียมตัวสำหรับการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งสำคัญซึ่งคาดว่าจะมีมูลค่าสูงถึง ₹30,000 crore หนังสือชี้ชวนฉบับร่าง (DRHP) ได้เผยให้เห็นถึงจุดอ่อนที่สำคัญที่ซ่อนอยู่ โดยเอกสารดังกล่าวระบุถึงการพึ่งพาการซื้อขายอนุพันธ์อย่างหนัก รวมถึงความเสี่ยงที่ซับซ้อนทั้งในด้านเทคโนโลยี กฎระเบียบ และปัญญาประดิษฐ์ (AI)

การพึ่งพาการซื้อขายอนุพันธ์ในระดับสูง

รูปแบบรายได้ของ NSE แสดงให้เห็นถึงการกระจุกตัวอย่างมากในเซกเมนต์เดียว จากข้อมูลใน DRHP ที่ยื่นต่อ SEBI พบว่าค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมคิดเป็น 78.65% ของรายได้จากการดำเนินงานของตลาดหลักทรัพย์ในปีงบประมาณ 2569 (FY26) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ตลาดหลักทรัพย์มีการพึ่งพาการซื้อขายออปชัน (options trading) อย่างเห็นได้ชัด ซึ่งเฉพาะออปชันเพียงอย่างเดียวก็สร้างรายได้ถึง 60.22% ของรายได้จากการดำเนินงานทั้งหมด

การพึ่งพาดังกล่าวทำให้ตลาดหลักทรัพย์มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ โดย NSE ระบุว่ามาตรการล่าสุดของ SEBI ในการคุมเข้มกรอบการทำงานของอนุพันธ์ตราสารทุน (equity derivatives) ได้ส่งผลให้กิจกรรมการซื้อขายทั้งในส่วนของตลาดเงินสด (cash segment) และตลาดอนุพันธ์ลดน้อยลงแล้ว หากมีการคุมเข้มด้านกฎระเบียบเพิ่มเติม การเพิ่มภาษีการทำธุรกรรม หรือการที่นักลงทุนเปลี่ยนความสนใจไปยังสินทรัพย์ประเภทอื่น อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อปริมาณการซื้อขายและความสามารถในการทำกำไรโดยรวม

การตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลและอุปสรรคทางกฎหมาย

ตลาดหลักทรัพย์ต้องเผชิญกับการตรวจสอบอย่างต่อเนื่องจากหน่วยงานกำกับดูแลตลาด โดย NSE เปิดเผยว่าได้รับหนังสือชี้แจง (show-cause notices) จดหมายเตือน และการสื่อสารเชิงแนะนำต่างๆ เกี่ยวกับการดำเนินงาน การธรรมาภิบาล และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ผลกระทบทางการเงินจากการปฏิสัมพันธ์กับหน่วยงานกำกับดูแลเหล่านี้มีมูลค่ามหาศาล โดยตลาดหลักทรัพย์เปิดเผยว่าได้ชำระเงินกว่า ₹643 crore ในเดือนตุลาคม 2567 เพื่อยุติกระบวนการที่เกี่ยวข้องกับสถาปัตยกรรมจุดเข้าถึงการซื้อขาย (Trading Access Point - TAP) และการเชื่อมต่อเครือข่าย นอกจากนี้ ยังมีการชำระเงินจำนวน ₹40.35 crore ในเดือนกรกฎาคม 2568 ตามคำสั่งประนีประนอมยอมความจากผลการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแล ยิ่งไปกว่านั้น กระบวนการทางกฎหมายที่ยังดำเนินอยู่เกี่ยวกับเรื่อง co-location และ dark fibre ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข ซึ่งอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อชื่อเสียงและสถานะทางการเงิน

ความล้มเหลวทางเทคโนโลยีและภัยคุกคามทางไซเบอร์

เนื่องจากการดำเนินงานในระบบนิเวศอิเล็กทรอนิกส์เต็มรูปแบบ NSE จึงระบุว่าความเสถียรทางเทคนิคเป็นความเสี่ยงในการดำเนินงานที่สำคัญ โดยตลาดหลักทรัพย์ได้ย้อนถึงเหตุการณ์ระบบขัดข้องทางเทคนิคเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2564 ซึ่งทำให้การซื้อขายในทุกเซกเมนต์ต้องหยุดชะงักลงนานกว่าห้าชั่วโมง เนื่องมาจากความล้มเหลวในระบบบริหารจัดการความเสี่ยงและระบบตรวจสอบ (surveillance systems)

ความปลอดภัยทางไซเบอร์ยังคงเป็นสมรภูมิที่ต้องต่อสู้กันอย่างต่อเนื่อง ตลาดหลักทรัพย์รายงานการโจมตีแบบ Distributed Denial-of-Service (DDoS) ครั้งใหญ่ในเดือนพฤษภาคม 2025 ซึ่งมีการโจมตีเข้ามาเกือบ 395 ล้านครั้งภายในเวลาเพียง 11 นาที แม้ว่าการดำเนินงานส่วนใหญ่จะยังคงเป็นปกติ แต่เหตุการณ์ดังกล่าวส่งผลให้การเข้าถึงหน้าเว็บเกิดความล่าช้าอย่างมาก

ความท้าทายที่กำลังเกิดขึ้นจากปัญญาประดิษฐ์

ลักษณะเด่นประการหนึ่งของการเปิดเผยความเสี่ยงของ NSE คือการแจ้งเตือนอย่างละเอียดเกี่ยวกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) แม้จะยอมรับถึงประโยชน์ของ AI ในด้านการเฝ้าระวังและการวิเคราะห์ แต่ตลาดหลักทรัพย์ก็ได้เตือนว่าอัลกอริทึมที่บกพร่องอาจนำไปสู่ผลลัพธ์ที่มีอคติหรือความสูญเสียทางการเงินได้

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น NSE ได้เน้นย้ำว่าการเพิ่มขึ้นของการซื้อขายด้วยอัลกอริทึมที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจขยายความผันผวนของตลาด และเอื้อให้เกิดรูปแบบการปั่นตลาดแบบใหม่ที่ตรวจจับได้ยากขึ้น นอกจากนี้ ตลาดหลักทรัพย์ยังระบุถึงภัยคุกคามที่กำลังเกิดขึ้น เช่น การโจมตีทางไซเบอร์ที่ใช้ AI, การปลอมแปลงตัวตนด้วย Deepfake และการรั่วไหลของข้อมูลผ่านเครื่องมือ AI ของบุคคลที่สาม

สรุปประเด็นสำคัญ

• การกระจุกตัวของรายได้: ตลาดหลักทรัพย์พึ่งพารายได้จากตราสารอนุพันธ์อย่างมาก โดยเฉพาะการซื้อขายออปชันเพียงอย่างเดียวก็สร้างรายได้มากกว่า 60% ของรายได้จากการดำเนินงานทั้งหมด
• ต้นทุนด้านกฎระเบียบและกฎหมาย: NSE ต้องเผชิญกับค่าปรับทางการเงินจำนวนมหาศาล รวมถึงการชำระค่าปรับจำนวน ₹643 crore ในช่วงปลายปี 2024 เนื่องจากการไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ
• ความเสี่ยงยุคใหม่: นอกเหนือจากความล้มเหลวทางเทคโนโลยีแบบดั้งเดิมแล้ว ตลาดหลักทรัพย์ยังได้ระบุว่าการปั่นตลาดที่ขับเคลื่อนด้วย AI และการโจมตีทางไซเบอร์ที่ใช้ AI อันซับซ้อน เป็นภัยคุกคามสำคัญที่กำลังเกิดขึ้น