IPO ของ NSE: เผยความเสี่ยงจากการพึ่งพาอนุพันธ์อย่างหนักและภัยคุกคามจาก AI ที่กำลังก่อตัว

ในขณะที่ตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดของอินเดียกำลังเตรียมการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งใหญ่มูลค่า ₹30,000 crore หนังสือชี้ชวนร่างแรก (DRHP) ได้เปิดเผยให้เห็นถึงช่องโหว่ในการดำเนินงานที่สำคัญ โดยเอกสารระบุถึงการพึ่งพาการซื้อขายอนุพันธ์อย่างหนัก รวมถึงความเสี่ยงที่ซับซ้อนทั้งในด้านกฎระเบียบ เทคโนโลยี และปัญญาประดิษฐ์ (AI)

การพึ่งพาการซื้อขายอนุพันธ์อย่างหนัก

รูปแบบรายได้ของ NSE แสดงให้เห็นถึงการกระจุกตัวอย่างมากในส่วนของอนุพันธ์ ซึ่งอาจกลายเป็นความเสี่ยงหากพลวัตของตลาดเปลี่ยนแปลงไป ตามข้อมูลใน DRHP ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมคิดเป็น 78.65% ของรายได้จากการดำเนินงานของตลาดหลักทรัพย์ในปีงบประมาณ FY26 และที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นคือ การซื้อขายออปชัน (options trading) เพียงอย่างเดียวก็สร้างรายได้ถึง 60.22% ของรายได้จากการดำเนินงานทั้งหมด

ตลาดหลักทรัพย์ระบุว่า มาตรการล่าสุดของ SEBI ในการคุมเข้มกรอบการทำงานของอนุพันธ์ตราสารทุนได้ส่งผลให้กิจกรรมการซื้อขายทั้งในส่วนของตลาดเงิน (cash segment) และตลาดอนุพันธ์ลดน้อยลงแล้ว ทั้งนี้ NSE ได้เตือนว่าการคุมเข้มด้านกฎระเบียบเพิ่มเติม การเพิ่มภาษีการทำธุรกรรม หรือการที่นักลงทุนเปลี่ยนความสนใจไปยังสินทรัพย์ประเภทอื่น อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อปริมาณการซื้อขายและความสามารถในการทำกำไรโดยรวม

การตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลและการประนีประนอมทางกฎหมาย

เส้นทางสู่การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของ NSE มาพร้อมกับประวัติการถูกตรวจสอบโดยหน่วยงานกำกับดูแลและการประนีประนอมทางกฎหมาย โดย NSE เปิดเผยว่ายังคงอยู่ภายใต้การตรวจสอบและการบังคับใช้กฎหมายอย่างต่อเนื่องจาก SEBI นอกจากนี้ ตลาดหลักทรัพย์ยังเคยได้รับหนังสือชี้แจงเหตุผล (show-cause notices) จดหมายเตือน และจดหมายแจ้งข้อบกพร่องเกี่ยวกับการดำเนินงาน การธรรมาภิบาล และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ผลกระทบทางการเงินจากอุปสรรคด้านกฎระเบียบเหล่านี้เห็นได้ชัดจากการประนีประนอมยอมความเมื่อเร็วๆ นี้ โดยในเดือนตุลาคม 2024 NSE ได้จ่ายเงินกว่า ₹643 crore เพื่อยุติกระบวนการที่เกี่ยวข้องกับสถาปัตยกรรมจุดเข้าถึงการซื้อขาย (Trading Access Point - TAP) และการเชื่อมต่อเครือข่าย นอกจากนี้ ยังได้จ่ายเงิน ₹40.35 crore ในเดือนกรกฎาคม 2025 ตามคำสั่งประนีประนอมที่เกิดจากผลการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแล ขณะที่กระบวนการทางกฎหมายที่ยังไม่สิ้นสุดเกี่ยวกับเรื่อง co-location และ dark fibre ก็ยังคงเป็นความเสี่ยงที่อาจส่งผลต่อชื่อเสียงและการเงิน

ภัยคุกคามทางไซเบอร์และช่องโหว่ทางเทคนิค

การดำเนินงานในระบบนิเวศอิเล็กทรอนิกส์เต็มรูปแบบทำให้ NSE มีความเสี่ยงสูงต่อความล้มเหลวทางเทคนิค ตลาดหลักทรัพย์ยอมรับว่าเคยประสบปัญหาเว็บไซต์ล่ม ข้อผิดพลาดในการเผยแพร่ข้อมูลตลาด และการขัดข้องในการเข้าสู่ระบบ เหตุการณ์ที่สำคัญคือเหตุขัดข้องทางเทคนิคเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2021 ซึ่งทำให้การซื้อขายในทุกเซกเมนต์ต้องหยุดชะงักลงนานกว่าห้าชั่วโมง

ความปลอดภัยทางไซเบอร์ยังคงเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องเฝ้าระวัง ในเอกสาร DRHP ได้ระบุถึงการโจมตีแบบ Distributed Denial-of-Service (DDoS) ครั้งใหญ่ในเดือนพฤษภาคม 2025 ซึ่งมีการโจมตีเข้ามาเกือบ 395 ล้านครั้งภายในเวลาเพียง 11 นาที แม้ว่าการดำเนินงานจะไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ แต่เหตุการณ์ดังกล่าวส่งผลให้การเข้าถึงหน้าเว็บช้าลงอย่างมาก

ดาบสองคมของปัญญาประดิษฐ์ (Artificial Intelligence)

แง่มุมหนึ่งที่โดดเด่นในการเปิดเผยความเสี่ยงของ NSE คือการให้ความสำคัญกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) แม้ว่า AI จะช่วยในการตรวจสอบและวิเคราะห์ข้อมูล แต่ตลาดหลักทรัพย์ได้เตือนว่าอัลกอริทึมที่บกพร่องหรือข้อมูลที่มีคุณภาพต่ำอาจนำไปสู่ผลลัพธ์ที่ลำเอียงและความสูญเสียทางการเงินได้

นอกจากนี้ การแพร่หลายของการซื้อขายด้วยอัลกอริทึม (algorithmic trading) ที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจเพิ่มความผันผวนของตลาด และสร้างรูปแบบการปั่นตลาดแบบใหม่ที่ตรวจจับได้ยากยิ่งขึ้น NSE ยังได้ระบุถึงภัยคุกคามที่เกิดขึ้นใหม่ เช่น การโจมตีทางไซเบอร์ที่ใช้ AI, การปลอมแปลงตัวตนด้วยเทคโนโลยี deepfake และการรั่วไหลของข้อมูลผ่านเครื่องมือ AI ของบุคคลที่สาม พร้อมระบุว่ากฎระเบียบด้าน AI ที่กำลังพัฒนาอาจเพิ่มภาระด้านการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ (compliance) ที่เข้มงวดขึ้นให้กับตลาดหลักทรัพย์

สรุปประเด็นสำคัญ

• การกระจุกตัวของรายได้: การซื้อขายออปชัน (Options trading) เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก โดยสร้างรายได้มากกว่า 60% ของรายได้จากการดำเนินงานทั้งหมด ทำให้ตลาดหลักทรัพย์มีความอ่อนไหวต่อกฎระเบียบของตลาดอนุพันธ์
• ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: ตลาดหลักทรัพย์เผชิญกับความท้าทายอย่างต่อเนื่องจากเหตุขัดข้องทางเทคนิค การโจมตีแบบ DDoS ขนาดใหญ่ และการชำระค่าปรับตามกฎระเบียบที่มีนัยสำคัญ
• ภัยคุกคามจาก AI ที่เกิดขึ้นใหม่: AI นำมาซึ่งความเสี่ยงสองด้าน ทั้งความผันผวนของตลาดผ่านการซื้อขายด้วยอัลกอริทึม และช่องโหว่ด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์แบบใหม่ เช่น deepfakes และการโจมตีแบบอัตโนมัติ