NSE IPO: Risks of Derivatives Reliance, Tech Outages, and AI Emergence

As the National Stock Exchange (NSE) prepares for a massive ₹30,000 crore public issue—potentially India's largest-ever IPO—its draft red herring prospectus (DRHP) has laid bare significant operational vulnerabilities. The filing highlights a heavy reliance on derivatives trading and a complex landscape of regulatory, technological, and artificial intelligence risks.

Heavy Dependence on Derivatives Trading

The NSE's revenue model shows a significant concentration in specific trading segments. According to the DRHP, transaction charges accounted for 78.65% of the exchange's operating revenue in FY26. Most notably, options trading alone contributed 60.22% of the total revenue from operations.

This reliance makes the exchange vulnerable to shifts in investor sentiment and regulatory intervention. The NSE noted that recent SEBI measures to tighten the equity derivatives framework have already moderated trading activity across both cash and derivatives segments. Further tightening, increased transaction taxes, or a shift toward alternative asset classes could materially impact profitability. Additionally, the exchange faces concentration risk, with its top 10 trading members accounting for 46.78% of operating revenue in FY26.

The exchange has faced ongoing oversight from SEBI, including inspections, investigations, and enforcement actions. The DRHP discloses that the NSE has received various show-cause notices, warning letters, and advisory communications regarding operations, governance, and technology.

Financial implications of these regulatory hurdles have been substantial. In October 2024, the NSE paid over ₹643 crore to settle proceedings related to its Trading Access Point (TAP) architecture and network connectivity. Furthermore, it paid ₹40.35 crore in July 2025 following a settlement order from regulatory inspections. Ongoing legal proceedings regarding co-location and dark fibre matters also remain unresolved, posing potential reputational and financial risks.

ความล้มเหลวทางเทคโนโลยีและภัยคุกคามทางไซเบอร์

เนื่องจากการดำเนินงานในระบบนิเวศอิเล็กทรอนิกส์แบบเต็มรูปแบบ NSE จึงระบุว่าเหตุขัดข้องทางเทคนิคเป็นความเสี่ยงหลักในการดำเนินงาน ตลาดหลักทรัพย์ฯ ได้กล่าวถึงเหตุขัดข้องทางเทคนิคครั้งใหญ่เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2021 ซึ่งทำให้การซื้อขายในทุกเซกเมนต์ของตลาดต้องหยุดชะงักลงนานกว่าห้าชั่วโมง

ความปลอดภัยทางไซเบอร์ยังคงเป็นประเด็นที่น่ากังวลอย่างยิ่ง ตลาดหลักทรัพย์ฯ ได้เปิดเผยถึงการโจมตีแบบ Distributed Denial-of-Service (DDoS) ครั้งสำคัญในเดือนพฤษภาคม 2025 ซึ่งมีการโจมตีเข้ามาเกือบ 395 ล้านครั้งภายในเวลาเพียง 11 นาที แม้ว่าการดำเนินงานส่วนใหญ่จะยังคงเป็นปกติ แต่เหตุการณ์ดังกล่าวส่งผลให้การเข้าถึงหน้าเว็บบางหน้ามีความล่าช้า

พรมแดนใหม่ของความเสี่ยงจาก AI

ปัญญาประดิษฐ์ (AI) เปรียบเสมือนดาบสองคมสำหรับตลาดหลักทรัพย์ฯ แม้ว่า AI จะช่วยในการตรวจสอบและวิเคราะห์ข้อมูล แต่ NSE ก็เตือนว่าอัลกอริทึมที่บกพร่องหรือข้อมูลที่มีคุณภาพต่ำอาจนำไปสู่ผลลัพธ์ที่มีอคติและความสูญเสียทางการเงินได้

ตลาดหลักทรัพย์ฯ ระบุเป็นพิเศษว่าการซื้อขายด้วยอัลกอริทึมที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจเพิ่มความผันผวนของตลาด และเอื้อให้เกิดรูปแบบการปั่นตลาดแบบใหม่ที่ตรวจจับได้ยากยิ่งขึ้น นอกเหนือจากการซื้อขายแล้ว NSE ยังมีความกังวลเกี่ยวกับภัยคุกคามทางไซเบอร์ที่ใช้ AI, การปลอมแปลงตัวตนด้วยเทคโนโลยี Deepfake และภาระด้านกฎระเบียบในการสร้างความมั่นใจว่า AI จะมีความโปร่งใสและสามารถตรวจสอบได้

สรุปประเด็นสำคัญ

  • การกระจุกตัวของรายได้: รายได้จากการดำเนินงานทั้งหมดของ NSE มากกว่า 60% มาจากการซื้อขายออปชัน (options trading) เพียงอย่างเดียว ซึ่งทำให้มีความอ่อนไหวสูงต่อการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ
  • ต้นทุนด้านกฎระเบียบ: ตลาดหลักทรัพย์ฯ ต้องเผชิญกับค่าปรับทางการเงินจำนวนมหาศาล รวมถึงการชำระค่าเสียหายจำนวน ₹643 crore ที่เกี่ยวข้องกับสถาปัตยกรรมเครือข่าย
  • ช่องโหว่ทางเทคโนโลยี: ตั้งแต่การโจมตีแบบ DDoS ครั้งใหญ่ไปจนถึงเหตุขัดข้องทางเทคนิคเชิงระบบ ตลาดหลักทรัพย์ฯ ต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์และความเสถียรในการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง