การเดิมพันของ Warsh: ทำไมการที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เงียบลง อาจทำให้ความผันผวนของตลาดพุ่งสูงขึ้น

Kevin Warsh ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ คนใหม่ กำลังเริ่มการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในนโยบายของธนาคารกลาง โดยการลดความโปร่งใสและการให้ "forward guidance" (คำแนะนำล่วงหน้า) แม้จะมีจุดประสงค์เพื่อลดการพึ่งพาสัญญาณจาก Fed ของตลาด แต่ความเคลื่อนไหวนี้ก็เสี่ยงที่จะกระตุ้นให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรทั่วโลก

การย้อนกลับนโยบายความโปร่งใสที่ดำเนินมาหลายทศวรรษ

เป็นเวลาหลายปีที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้มุ่งไปสู่ความเปิดกว้างมากขึ้น โดยใช้การสื่อสารที่ละเอียดเพื่อชี้นำความคาดหวังของนักลงทุน อย่างไรก็ตาม ในการแถลงข่าวครั้งแรกของเขา Kevin Warsh ได้ส่งสัญญาณถึงการย้อนกลับของแนวโน้มนี้อย่างชัดเจน เขาได้ลดจำนวนคำในแถลงการณ์การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการของ Fed จาก 341 คำในเดือนเมษายน เหลือเพียง 132 คำเท่านั้น

สิ่งสำคัญคือ Warsh ได้ยกเลิก "forward guidance" หรือแนวปฏิบัติในการส่งสัญญาณถึงการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยในอนาคต การทำเช่นนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อบีบให้นักลงทุนหยุดพึ่งพาการ "ส่งสัญญาณ" (telegraphing) ของ Fed และหันไปให้ความสำคัญกับการวิเคราะห์ข้อมูลเศรษฐกิจดิบแทน แนวทางนี้เลียนแบบยุคของอดีตประธาน Alan Greenspan ซึ่งสไตล์การทำงานที่คลุมเครือของเขามักจะทำให้ตลาดต้องคาดเดาอยู่เสมอ

ความผันผวนของตลาดและต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น

ผลกระทบโดยตรงจากการเปลี่ยนทิศทางการสื่อสารนี้สัมผัสได้ทันทีในตลาด หลังจากการประกาศ ดัชนี S&P 500 ร่วงลง 1.2% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล (Treasury yields) มีการเคลื่อนไหวอย่างมีนัยสำคัญ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐานสำคัญสำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพื่อที่อยู่อาศัย พุ่งขึ้นเป็น 4.49% จาก 4.43% ในทำนองเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี ก็ปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเป็น 4.16% จาก 4.05%

นักวิเคราะห์เตือนว่าการยกเลิกการให้คำแนะนำอาจนำไปสู่ความผันผวนที่ยืดเยื้อ George Pearkes จาก Bespoke Investment Group ระบุว่า ในอดีต forward guidance ทำหน้าที่เป็น "สมอเรือยึดความคาดหวังของตลาด" (anchor market expectations) และช่วยลดความผันผวน หากไม่มีสิ่งนี้ การขาดความสามารถในการคาดการณ์อาจนำไปสู่อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่สูงขึ้นสำหรับภาคธุรกิจและผู้บริโภค การคาดการณ์ระบุว่า อัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพื่อที่อยู่อาศัยอาจสูงขึ้นประมาณ 0.25% เมื่อเทียบกับกรณีที่ Fed มีการสื่อสารที่ชัดเจนกว่านี้

วาระการปฏิรูปที่ครอบคลุม

การเปลี่ยนแปลงของ Warsh ไม่ใช่แค่เรื่องของแถลงการณ์ที่สั้นลงเท่านั้น แต่เป็นส่วนหนึ่งของการยกเครื่องการดำเนินงานของธนาคารกลางในวงกว้าง เขาได้ประกาศจัดตั้งคณะทำงานเฉพาะกิจ 5 ชุด เพื่อตรวจสอบประเด็นสำคัญต่างๆ ซึ่งรวมถึง:

• การสื่อสาร: การประเมินการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจรายไตรมาสและความถี่ในการจัดงานแถลงข่าวใหม่
• งบดุล: การประเมินการถือครองสินทรัพย์และการบริหารจัดการปัจจุบันของ Fed
• ข้อมูลทางเศรษฐกิจ: การทบทวนวิธีการที่ Fed รวบรวมและวิเคราะห์ข้อมูล
• ปัญญาประดิษฐ์: การตรวจสอบผลกระทบของ AI ต่อผลิตภาพและการจ้างงาน
• กรอบการทำงานด้านเงินเฟ้อ: การปรับปรุงเครื่องมือที่ใช้ในการต่อสู้กับเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ

ความเสี่ยงจากการขาดแผนรองรับสถานการณ์ฉุกเฉิน

แม้ว่านักเศรษฐศาสตร์บางส่วนจะเห็นพ้องว่าตลาดเริ่มพึ่งพาการชี้นำของ Fed มากเกินไป แต่พวกเขาก็เตือนว่า Fed ที่ "เงียบขรึม" ลงนั้นจำเป็นต้องมีแผนรองรับสถานการณ์ฉุกเฉินที่แข็งแกร่ง ผู้เชี่ยวชาญเสนอว่าเพียงแค่การยกเลิกการให้คำแนะนำนั้นยังไม่เพียงพอ Fed ยังคงต้องจัดทำกรอบการทำงานว่าจะมีปฏิกิริยาอย่างไรต่อเหตุการณ์ "Black Swan" เช่น ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ หรือภาวะเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นอย่างกะทันหัน หากไม่มีแผนการตอบสนองที่ชัดเจน การเปลี่ยนผ่านไปสู่ Fed ที่มีความโปร่งใสน้อยลงอาจนำไปสู่ภาวะช็อกทางเศรษฐกิจที่ไม่อาจคาดเดาได้

สรุปประเด็นสำคัญ

• การลดการให้คำแนะนำ: ประธาน Kevin Warsh ได้ปรับลดความยาวของแถลงการณ์ Fed ลงอย่างมาก และยกเลิกการให้คำแนะนำล่วงหน้า (forward guidance) เพื่อลดการพึ่งพาสัญญาณจากธนาคารกลางของตลาด
• ความผันผวนที่เพิ่มขึ้น: การยกเลิกการสื่อสารที่คาดเดาได้คาดว่าจะทำให้ราคาหุ้นและพันธบัตรมีความผันผวนรุนแรงขึ้น ดังที่เห็นจากการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล (Treasury yields) เมื่อเร็วๆ นี้
• ต้นทุนผู้บริโภคที่สูงขึ้น: สภาพแวดล้อมของตลาดที่มีความผันผวนมากขึ้นอาจนำไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ซึ่งอาจส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมเพื่อที่อยู่อาศัยและต้นทุนทางธุรกิจเพิ่มสูงขึ้น