Udaan đã hoàn tất gói tài trợ cấu trúc trị giá 160 triệu USD, kết hợp giữa vốn cổ phần mới, nợ mới và hoán đổi nợ thành cổ phần, giúp nền tảng thương mại điện tử B2B này có đủ tiền mặt để giải quyết vụ việc mất khả năng thanh toán của công ty mẹ tại Singapore và giữ cho kế hoạch IPO đúng tiến độ.

Tại sao khoản tài trợ này lại quan trọng vào lúc này

Trustroot Internet Pvt. Ltd, công ty holding đăng ký tại Singapore đứng sau Udaan, đang trong quá trình giải quyết mất khả năng thanh toán sau khi không thanh toán được khoản 170 triệu USD tiền trái phiếu chuyển đổi bắt buộc đáo hạn vào ngày 30 tháng 6. Một liên minh các chủ nợ toàn cầu – bao gồm Tor Investment Management, Samena Capital, Arena Investors, Catalyst Funds, Evolution và Nomura – đang yêu cầu các biện pháp pháp lý. Bằng cách bơm thêm 160 triệu USD, Udaan đã lấp đầy lỗ hổng và tái cấu trúc bảng cân đối kế toán trước khi niêm yết công khai, một động thái có thể khôi phục niềm tin của các nhà đầu tư vốn đang lo ngại về các rủi ro pháp lý của công ty mẹ.

Cách thức thực hiện thương vụ

Khoản tài trợ này không phải là một vòng gọi vốn cổ phần đơn thuần. Các cổ đông hiện hữu và một nhà đầu tư mới đang đóng góp vốn, trong khi một phần trái phiếu đang lưu hành được đổi lấy cổ phần. Các trái phiếu chuyển đổi còn lại đã được đàm phán lại: ngày đáo hạn của chúng được gia hạn theo các điều khoản sửa đổi, giúp công ty có thêm thời gian để xoay xở nhằm đáp ứng các nghĩa vụ trong tương lai. Một công ty quản lý đầu tư không được nêu tên đã cam kết khoảng 45 triệu USD thông qua nền tảng tín dụng tư nhân của mình, giúp bổ sung thanh khoản không gây pha loãng cổ phần. Sự kết hợp giữa vốn cổ phần, nợ mới và chuyển đổi giúp giảm đòn bẩy, cải thiện dòng tiền và cho thấy công ty có thể đáp ứng các nghĩa vụ của mình mà không cần phải bán tháo tài sản.

Bối cảnh: khó khăn ở nước ngoài và hiệu quả hoạt động trong nước

Những rắc rối ở nước ngoài của Udaan là rất rõ rệt, nhưng hoạt động trong nước đang cho thấy các dấu hiệu thắt chặt chi tiêu hiệu quả hơn. Đồng sáng lập kiêm CEO Vaibhav Gupta đã nhấn mạnh sự chuyển dịch hướng tới lợi nhuận và hiệu quả sử dụng tiền mặt trong vài quý qua. Các con số đã chứng minh cho nhận định đó:

  • Lỗ hợp nhất cho FY25 giảm gần 37% xuống còn ₹1.055,4 crore, giảm từ mức ₹1.674,1 crore trong FY24.
  • Doanh thu hợp nhất giảm xuống còn ₹4.561,4 crore so với mức ₹5.706,6 crore của một năm trước đó.
  • Bengaluru, thị trường thành phố lớn nhất của công ty, đã ghi nhận lợi nhuận EBITDA lần đầu tiên.

Sự sụt giảm doanh thu phản ánh sự chậm lại rộng lớn hơn trong phân khúc thương mại điện tử B2B tại Ấn Độ, nhưng việc thu hẹp mức lỗ cho thấy Udaan đang cắt giảm các khoản chi không sinh lời và thu về biên lợi nhuận cao hơn từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Cột mốc lợi nhuận tại Bengaluru rất quan trọng vì nó chứng minh rằng công ty có thể vận hành một mô hình quy mô thành phố có lãi, một điều kiện tiên quyết cho bất kỳ câu chuyện niêm yết công khai đáng tin cậy nào.

Những gì đang được đặt lên bàn cân cho mỗi bên

  • Các nhà sáng lập và cổ đông hiện hữu của Udaan bảo toàn được giá trị. Việc chuyển đổi nợ thành cổ phần làm pha loãng tỷ lệ sở hữu của họ, nhưng nó cũng loại bỏ một nghĩa vụ nợ đang cận kề vốn có thể buộc công ty phải bán tháo trong tình trạng khó khăn.
  • Nhà đầu tư mới có được chỗ đứng trong một thị trường tăng trưởng cao với mức định giá đã giảm từ mức đỉnh 3,2 tỷ USD xuống còn khoảng 1,3 tỷ USD trong vòng Series G vừa qua. Tiềm năng tăng trưởng gắn liền với một đợt IPO thành công và việc quay trở lại mức lợi nhuận bền vững.
  • Liên minh các chủ nợ nhận được một giải pháp có cấu trúc nhằm tránh các vụ kiện tụng kéo dài tại Singapore. Việc gia hạn thời hạn trái phiếu và chấp nhận hoán đổi cổ phần có thể làm giảm khả năng thu hồi tiền mặt ngay lập tức, nhưng nó cải thiện khả năng công ty mẹ sẽ trở nên có khả năng thanh toán và hoàn trả một phần lớn hơn theo thời gian.
  • Các nhà đầu tư tiềm năng trên thị trường công khai sẽ theo dõi cách việc tái cấu trúc ảnh hưởng đến các chỉ số tài chính và quản trị của Udaan. Một bảng cân đối kế toán sạch và lộ trình dẫn đến lợi nhuận rõ ràng là điều thiết yếu để niêm yết suôn sẻ; những nghi ngờ kéo dài về các nghĩa vụ nợ ở nước ngoài có thể làm giảm giá chào bán.

Rủi ro và những lời chỉ trích

Gói tài trợ này không xóa bỏ được mọi lo ngại. Doanh thu vẫn đang trên đà giảm, và định giá của công ty đã giảm từ mức đỉnh 3,2 tỷ USD xuống còn khoảng 1,3 tỷ USD trong vòng Series G gần nhất. Khoản bơm tín dụng tư nhân 45 triệu USD, dù có ích, nhưng chỉ là một phần nhỏ trong tổng thương vụ và đến từ một nguồn không được tiết lộ, làm dấy lên những câu hỏi về niềm tin của thị trường.

Một điểm gây tranh cãi khác là thời điểm IPO. Nếu Udaan tiến hành trước khi ổn định hoàn toàn cấu trúc ở nước ngoài, các cơ quan quản lý và nhà đầu tư có thể yêu cầu công bố thêm thông tin về vụ việc mất khả năng thanh toán tại Singapore. Một sai lầm có thể làm giảm giá chào bán hoặc buộc phải trì hoãn.

Những điều cần theo dõi tiếp theo

  • Hoàn tất việc chuyển đổi nợ thành vốn cổ phần: Tỷ lệ chính xác của trái phiếu được hoán đổi thành cổ phần sẽ định hình cơ cấu sở hữu sau thương vụ.
  • Sự chấp thuận về mặt pháp lý tại Singapore: Quyết định của Tòa án Tối cao về tình trạng mất khả năng thanh toán của Trustroot sẽ tạo tiền lệ cho các cuộc khủng hoảng xuyên biên giới giữa công ty mẹ và công ty con.
  • Lộ trình và định giá IPO: Sự quan tâm của thị trường đối với việc niêm yết thương mại điện tử B2B sẽ phụ thuộc vào việc Udaan có thể chứng minh sự xoay chuyển trong tăng trưởng doanh thu một cách thuyết phục như thế nào trong khi vẫn duy trì việc cắt giảm thua lỗ.
  • Kết quả hoạt động hàng quý tại Bengaluru: Việc duy trì khả năng sinh lời có thể trở thành thước đo cho các khu vực khác, gây ảnh hưởng đến các dự báo của nhà phân tích.
  • Khả năng huy động vốn tiếp theo: Nếu khoản tài trợ cầu nối 160 triệu USD không đủ để đạt được các mục tiêu tăng trưởng, Udaan có thể huy động thêm vốn, điều này sẽ làm loãng thêm tỷ lệ sở hữu của các cổ đông hiện hữu.

Điểm mấu chốt

Khoản tài trợ cấu trúc trị giá 160 triệu USD cung cấp cho Udaan nguồn lực tài chính tức thời để thanh toán khoản nợ quá hạn 170 triệu USD ở nước ngoài, làm sạch bảng cân đối kế toán và giữ cho kế hoạch IPO vẫn nằm trong tầm nhìn. Thương vụ này giúp cắt giảm thua lỗ và mang lại lợi nhuận tại thành phố đầu tiên, nhưng sự sụt giảm doanh thu và sự sụt giảm mạnh về định giá khiến triển vọng vẫn còn thận trọng. Vài tháng tới—đặc biệt là việc giải quyết vụ việc mất khả năng thanh toán tại Singapore và các chi tiết về việc chuyển đổi vốn cổ phần—sẽ quyết định liệu khoản tài trợ này là phao cứu sinh đưa Udaan trở thành một công ty đại chúng ổn định, hay chỉ là một giải pháp tạm thời khiến các vấn đề cấu trúc sâu xa hơn vẫn chưa được giải quyết.