Een belangrijke wijziging in de regelgeving door de Reserve Bank of India (RBI) met betrekking tot bankgaranties dreigt de liquiditeit van de Indiase derivatenmarkt te verstoren. Deze maatregel zou propriëtaire handelaren kunnen onder druk zetten, wat mogelijk een negatieve impact heeft op de handelsvolumes en de premiumwaarderingen van de belangrijkste Indiase beurzen.

De dreigende liquiditeitscrisis

De kern van het probleem ligt in een enorme financieringspool van bankgaranties, die wordt geschat op tussen de ₹1,3 lakh crore en ₹1,5 lakh crore. Historisch gezien gebruikten propriëtaire handelsfirma's en high-frequency trading (HFT)-partijen deze garanties om een marktblootstelling te verkrijgen van tot wel twee keer hun werkelijke kapitaal. De herziene RBI-normen hebben die hefboomwerking teruggebracht naar slechts één-op-één.

Handelaren moeten nu uitwijken naar commercieel papier (commercial paper), wat veel duurder is. De analyse van Dolat Capital laat zien dat de financieringskosten kunnen stijgen van 1 % met bankgaranties naar ongeveer 11 % met commercieel papier. Voeg daar de recente stijging van de Securities Transaction Tax (STT) aan toe, en veel strategieën met een hoog volume worden onrendabel.

NSE en BSE: Hoge inzet bij derivaten

National Stock Exchange (NSE): NSE krijgt te maken met een "dubbele klap". Propriëtaire desks en HFT-firma's leveren meer dan 45 % van het volume aan indexopties, een segment dat 53 % van de totale omzet genereert. Dolat Capital voorspelt dat de nieuwe regels de gemiddelde dagelijkse omzet van NSE in indexopties tegen het boekjaar 2028 (FY28) met 18 % kunnen verminderen. De broker heeft een "sell"-advies uitgegeven, wat wijst op een mogelijke daling van 26 % ten opzichte van de huidige waarderingen op de onbeursdegelijke markt.

Bombay Stock Exchange (BSE): Het risico voor BSE komt voort uit de snelle groei van indexopties, die nu verantwoordelijk zijn voor ongeveer 60 % van de omzet. Propriëtaire portefeuilles dragen meer dan de helft van dat volume bij, dus een terugtrekking door handelaren met een hefboomwerking zou hard aankomen. Schattingen wijzen op een daling van 20 % in de omzet van BSE in indexopties tegen FY28 en een daling van 14 % in de winstverwachtingen ten opzichte van de consensus.

MCX: Lagere blootstelling, maar niet immuun

De Multi Commodity Exchange (MCX) bevindt zich in een iets comfortabelere positie, maar is niet immuun. Activiteiten die gedekt zijn door bankgaranties maken naar schatting 15 % tot 20 % uit van de futures- en optievolumes van MCX. Wanneer propriëtaire handelaren worden gecombineerd met commerciële deelnemers die grondstoffen hedgen, ligt de totale blootstelling tussen de 45 % en 60 %.

De verwachte impact op MCX is kleiner — een potentiële daling van de omzet met 13 % tegen FY28 — maar de broker blijft voorzichtig en merkt op dat nieuwe groeimogelijkheden, zoals kolenbeurzen, tijd nodig kunnen hebben om volwassen te worden.

Belangrijkste conclusies

  • Stijging van de kapitaalkosten: De overstap van bankgaranties naar commercieel papier kan de financieringskosten voor handelaren verhogen van 1 % naar 11 %, wat veel HFT-strategieën bedreigt.
  • Omzetrisico voor beurzen: Propriëtaire handelaren drijven een enorm deel van het volume aan indexopties aan (meer dan 45 % voor NSE, meer dan 50 % voor BSE); een liquiditeitscrisis brengt de omzet van de beurzen direct in gevaar.
  • Waarderingsdruk: Analisten waarschuwen dat de huidige hoge waarderingen voor NSE, BSE en MCX deze regelgevende en liquiditeitsrisico's mogelijk niet volledig weerspiegelen.

Tegenargumenten en mogelijke mitigaties

Waar u op moet letten

  • Implementatietijdlijn van de RBI: Verlengingen of gefaseerde uitrol zullen bepalen hoe snel handelaren zich moeten aanpassen.
  • Dynamiek van de markt voor commercieel papier: Een plotselinge stijging in de vraag zou de rendementen kunnen opdrijven, wat de kostendruk vergroot.
  • Winstcijfers van beurzen: Let op vroege tekenen van een krimp in de omzet in de komende twee kwartalen.
  • Regelgevende feedback: Sterke weerstand vanuit de sector zou de RBI kunnen aanzetten tot het aanpassen van de hefboomlimieten of het toevoegen van alternatieve instrumenten voor risicomitigatie.

De kern van het verhaal: de aanscherping van de hefboomwerking op bankgaranties door de RBI zorgt voor een steile kostenstijging voor een marktsegment dat al lang de liquiditeit op de Indiase derivatenbeurzen voedt. Als handelaren geen betaalbare financieringsalternatieven kunnen vinden, zullen lagere volumes, dunnere marges en een herwaardering van de premiumwaarderingen voor NSE, BSE en MCX volgen.