ریزرو بینک آف انڈیا (RBI) کی بینک گارنٹیوں کے حوالے سے ایک بڑی ریگولیٹری تبدیلی بھارت کی ڈیریویٹوز مارکیٹ کی لیکویڈیٹی کو درہم برہم کرنے کا خطرہ پیدا کر رہی ہے۔ یہ اقدام پراپرائٹری ٹریڈرز کو مشکل میں ڈال سکتا ہے، جس سے بھارت کی صف اول کی ایکسچینجز کے ٹریڈنگ والیوم اور پریمیم ویلیویشنز متاثر ہو سکتی ہیں۔

بڑھتی ہوئی لیکویڈیٹی کی کمی

اس مسئلے کی اصل وجہ بینک گارنٹی فنڈنگ کا ایک بہت بڑا پول ہے جس کا تخمینہ ₹1.3 لاکھ کروڑ سے ₹1.5 لاکھ کروڑ کے درمیان ہے۔ تاریخی طور پر، پراپرائٹری ٹریڈنگ فرمز اور ہائی فریکوئنسی ٹریڈنگ (HFT) کھلاڑی اپنی اصل کیپیٹل کے دو گنا تک مارکیٹ ایکسپوزر حاصل کرنے کے لیے ان گارنٹیوں کا استعمال کرتے تھے۔ RBI کے نئے قوانین نے اس لیوریج کو کم کر کے صرف ون-ٹو-ون (one-to-one) کر دیا ہے۔

اب ٹریڈرز کو کمرشل پیپر (commercial paper) کی طرف مڑنا ہوگا، جو کہ کہیں زیادہ مہنگا ہے۔ Dolat Capital کے تجزیے کے مطابق، بینک گارنٹیوں کے ساتھ فنڈنگ کی لاگت 1% سے بڑھ کر کمرشل پیپر کے ساتھ تقریباً 11% تک جا سکتی ہے۔ اس کے ساتھ ہی سیکیورٹیز ٹرانزیکشن ٹیکس (STT) میں حالیہ اضافہ بہت سے ہائی والیوم حکمت عملیوں کو ناقابل عمل بنا دے گا۔

NSE اور BSE: ڈیریویٹوز میں بڑے خطرات

نیشنل اسٹاک ایکسچینج (NSE): NSE کو "دوہرا دھچکا" درپیش ہے۔ پراپرائٹری ڈیسک اور HFT فرمز اس کے انڈیکس آپشنز والیوم کا 45% سے زیادہ حصہ فراہم کرتے ہیں، جو کہ کل ریونیو کا 53% حصہ ہے۔ Dolat Capital کا اندازہ ہے کہ نئے قوانین FY28 تک NSE کے انڈیکس آپشنز کے اوسط روزانہ ٹرن اوور میں 18% تک کمی کر سکتے ہیں۔ بروکریج نے "sell" ریٹنگ جاری کی ہے، جو موجودہ غیر لسٹڈ مارکیٹ ویلیویشنز سے 26% تک کی ممکنہ کمی کی نشاندہی کرتی ہے۔

بمبئی اسٹاک ایکسچینج (BSE): BSE کا خطرہ انڈیکس آپشنز میں تیز رفتار ترقی سے پیدا ہوتا ہے، جو اب ریونیو کا تقریباً 60% حصہ ہے۔ پراپرائٹری بکس اس والیوم کے نصف سے زیادہ حصہ ڈالتی ہیں، اس لیے لیوریج والے ٹریڈرز کی واپسی کا سخت اثر پڑے گا۔ اندازوں کے مطابق FY28 تک BSE کے انڈیکس آپشنز ٹرن اوور میں 20% کمی اور مارکیٹ کے عمومی اندازوں کے مقابلے میں منافع کے تخمینوں میں 14% کی کمی آ سکتی ہے۔

MCX: کم ایکسپوزر لیکن محفوظ نہیں

ملٹی کموڈٹی ایکسچینج (MCX) کی صورتحال تھوڑی بہتر ہے، لیکن یہ بھی محفوظ نہیں ہے۔ بینک گارنٹی پر مبنی سرگرمیاں MCX کے فیوچرز اور آپشنز والیوم کا تقریباً 15% سے 20% حصہ ہیں۔ جب پراپرائٹری ٹریڈرز کو ان کمرشل شرکاء کے ساتھ ملا دیا جائے جو خام مال کے لیے ہیجنگ (hedge) کرتے ہیں، تو کل ایکسپوزر 45% سے 60% کے درمیان ہوتا ہے۔

MCX پر متوقع اثر کم ہے—FY28 تک ٹرن اوور میں ممکنہ 13% کمی—لیکن بروکریج محتاط ہے، اور اس بات کی نشاندہی کی ہے کہ کوئلہ ایکسچینجز جیسے نئے ترقیاتی راستوں کو پروان چڑھنے میں وقت لگ سکتا ہے۔

اہم نکات

  • کیپیٹل کی لاگت میں اضافہ: بینک گارنٹیوں سے کمرشل پیپر پر منتقل ہونے سے ٹریڈر فنڈنگ کی لاگت 1% سے بڑھ کر 11% تک جا سکتی ہے، جو بہت سی HFT حکمت عملیوں کے لیے خطرہ ہے۔
  • ایکسچینجز کے لیے ریونیو کا خطرہ: پراپرائٹری ٹریڈرز انڈیکس آپشنز والیوم کا ایک بڑا حصہ فراہم کرتے ہیں (NSE کے لیے 45% سے زیادہ، BSE کے لیے 50% سے زیادہ)؛ لیکویڈیٹی کی کمی براہ راست ایکسچینج کے ریونیو کو خطرے میں ڈالتی ہے۔
  • ویلیویشن کا دباؤ: تجزیہ کاروں نے خبردار کیا ہے کہ NSE، BSE اور MCX کی موجودہ بلند ویلیویشنز ان ریگولیٹری اور لیکویڈیٹی خطرات کی مکمل عکاسی نہیں کر سکتی ہیں۔

جوابی نکات اور ممکنہ تدارک

آگے کیا نظر آئے گا

  • RBI کے نفاذ کا ٹائم لائن: توسیع یا مرحلہ وار نفاذ اس بات کا تعین کرے گا کہ ٹریڈرز کو کتنی جلدی خود کو ڈھالنا ہوگا۔
  • کمرشل پیپر مارکیٹ کی حرکیات: طلب میں اضافہ شرح (yields) کو مزید بڑھا سکتا ہے، جس سے لاگت کا دباؤ بڑھے گا۔
  • ایکسچینج کی آمدنی کی رپورٹس: اگلے دو سہ ماہیوں میں ٹرن اوور میں کمی کے ابتدائی آثار تلاش کریں۔
  • ریگولیٹری فیڈ بیک: صنعت کی جانب سے سخت مخالفت RBI کو لیوریج کی حدوں میں تبدیلی کرنے یا متبادل خطرہ کم کرنے والے ٹولز شامل کرنے پر مجبور کر سکتی ہے۔

خلاصہ یہ ہے کہ: بینک گارنٹی لیوریج پر RBI کی سختی اس مارکیٹ سیگمنٹ کے لیے لاگت کا ایک بڑا بوجھ ڈال رہی ہے جس نے طویل عرصے سے بھارت کی ڈیریویٹوز ایکسچینجز پر لیکویڈیٹی فراہم کی ہے۔ اگر ٹریڈرز سستی فنڈنگ کے متبادل نہیں ڈھونڈ پاتے، تو کم والیوم، کم منافع (margins) اور NSE، BSE اور MCX کی پریمیم ویلیویشنز کا دوبارہ جائزہ لیا جائے گا۔