ব্যাংক গ্যারান্টি সংক্রান্ত রিজার্ভ ব্যাঙ্ক অফ ইন্ডিয়া (RBI)-এর একটি বড় নিয়ন্ত্রক পরিবর্তন ভারতের ডেরিভেটিভস মার্কেটের তারল্য (liquidity) বিঘ্নিত করার হুমকি দিচ্ছে। এই পদক্ষেপটি প্রোপাইটরি ট্রেডারদের (proprietary traders) চাপে ফেলতে পারে, যা ভারতের শীর্ষস্থানীয় এক্সচেঞ্জগুলোর ট্রেডিং ভলিউম এবং প্রিমিয়াম ভ্যালুয়েশনে আঘাত হানতে পারে।

আসন্ন তারল্য সংকট (Liquidity Squeeze)

এই সমস্যার মূল কারণ হলো একটি বিশাল ব্যাংক-গ্যারান্টি ফান্ডিং পুল, যার পরিমাণ আনুমানিক ₹১.৩ লক্ষ কোটি থেকে ₹১.৫ লক্ষ কোটি টাকার মধ্যে। ঐতিহাসিকভাবে, প্রোপাইটরি ট্রেডিং ফার্ম এবং হাই-ফ্রিকোয়েন্সি ট্রেডিং (HFT) প্লেয়াররা তাদের প্রকৃত মূলধনের দ্বিগুণ পর্যন্ত মার্কেট এক্সপোজার নিশ্চিত করতে এই গ্যারান্টিগুলো ব্যবহার করত। RBI-এর সংশোধিত নিয়ম সেই লিভারেজ কমিয়ে মাত্র এক-থেকে-এক (one-to-one) করে দিয়েছে।

ট্রেডারদের এখন কমার্শিয়াল পেপারের (commercial paper) দিকে ঝুঁকতে হচ্ছে, যার খরচ অনেক বেশি। Dolat Capital-এর বিশ্লেষণ অনুযায়ী, ব্যাংক গ্যারান্টির মাধ্যমে ফান্ডিং খরচ ১% থেকে বেড়ে কমার্শিয়াল পেপারের মাধ্যমে প্রায় ১১% হতে পারে। এর সাথে সাম্প্রতিক সিকিউরিটিজ ট্রানজ্যাকশন ট্যাক্স (STT)-এর বৃদ্ধি যোগ করলে অনেক উচ্চ-ভলিউম কৌশল (high-volume strategies) অলাভজনক হয়ে পড়বে।

NSE এবং BSE: ডেরিভেটিভসে বড় ঝুঁকি

National Stock Exchange (NSE): NSE একটি "দ্বিমুখী আঘাতের" সম্মুখীন। প্রোপাইটরি ডেস্ক এবং HFT ফার্মগুলো এর ইনডেক্স-অপশন ভলিউমের ৪৫%-এর বেশি সরবরাহ করে, যা মোট রাজস্বের ৫৩% তৈরি করে। Dolat Capital পূর্বাভাস দিচ্ছে যে নতুন নিয়মগুলো FY28-এর মধ্যে NSE-এর ইনডেক্স-অপশন গড় দৈনিক টার্নওভার ১৮% কমিয়ে দিতে পারে। ব্রোকারেজটি একটি "sell" রেটিং জারি করেছে, যা বর্তমান আনলিস্টেড মার্কেট ভ্যালুয়েশন থেকে সম্ভাব্য ২৬% পতনের ইঙ্গিত দেয়।

Bombay Stock Exchange (BSE): BSE-এর ঝুঁকি ইনডেক্স অপশনের দ্রুত বৃদ্ধি থেকে উদ্ভূত হচ্ছে, যা এখন রাজস্বের প্রায় ৬০% দখল করে আছে। প্রোপাইটরি বুকগুলো সেই ভলিউমের অর্ধেকের বেশি অবদান রাখে, তাই লিভারেজড ট্রেডারদের পিছু হটা বড় আঘাত হানবে। প্রাক্কলন অনুযায়ী, FY28-এর মধ্যে BSE-এর ইনডেক্স-অপশন টার্নওভার ২০% এবং কনসেনসাসের তুলনায় মুনাফার পূর্বাভাস ১৪% হ্রাস পেতে পারে।

MCX: কম এক্সপোজার কিন্তু সুরক্ষিত নয়

মাল্টি কমোডিটি এক্সচেঞ্জ (MCX) কিছুটা সুবিধাজনক অবস্থানে থাকলেও এটি পুরোপুরি সুরক্ষিত নয়। ব্যাংক-গ্যারান্টি-ভিত্তিক কার্যক্রম MCX-এর ফিউচারস এবং অপশন ভলিউমের আনুমানিক ১৫% থেকে ২০% দখল করে আছে। যখন প্রোপাইটরি ট্রেডারদের সাথে কাঁচামাল হেজ করা বাণিজ্যিক অংশগ্রহণকারীদের যোগ করা হয়, তখন মোট এক্সপোজার ৪৫% থেকে ৬০%-এর মধ্যে থাকে।

MCX-এর ওপর প্রক্ষেপিত প্রভাব তুলনামূলক কম—FY28-এর মধ্যে টার্নওভারে সম্ভাব্য ১৩% পতন—তবে ব্রোকারেজ সতর্ক রয়েছে এবং উল্লেখ করেছে যে কয়লা এক্সচেঞ্জের মতো নতুন প্রবৃদ্ধির ক্ষেত্রগুলো পরিপক্ক হতে সময় নিতে পারে।

মূল বিষয়সমূহ

  • মূলধনের খরচে বৃদ্ধি: ব্যাংক গ্যারান্টি থেকে কমার্শিয়াল পেপারে পরিবর্তন ট্রেডারদের ফান্ডিং খরচ ১% থেকে বাড়িয়ে ১১% করতে পারে, যা অনেক HFT কৌশলকে হুমকির মুখে ফেলবে।
  • এক্সচেঞ্জগুলোর রাজস্বের ঝুঁকি: প্রোপাইটরি ট্রেডাররা ইনডেক্স-অপশন ভলিউমের একটি বিশাল অংশ পরিচালনা করে (NSE-এর জন্য ৪৫%-এর বেশি, BSE-এর জন্য ৫০%-এর বেশি); তারল্য সংকট সরাসরি এক্সচেঞ্জের রাজস্বকে বিপন্ন করে।
  • ভ্যালুয়েশনে চাপ: বিশ্লেষকরা সতর্ক করেছেন যে NSE, BSE এবং MCX-এর বর্তমান উচ্চ ভ্যালুয়েশন এই নিয়ন্ত্রক এবং তারল্য ঝুঁকিগুলোকে পুরোপুরি প্রতিফলিত নাও করতে পারে।

পাল্টা যুক্তি এবং সম্ভাব্য প্রশমন ব্যবস্থা

পরবর্তীতে যা নজর রাখতে হবে

  • RBI-এর বাস্তবায়নের সময়সীমা: সময়সীমা বৃদ্ধি বা পর্যায়ক্রমিক প্রবর্তন নির্ধারণ করবে ট্রেডারদের কত দ্রুত মানিয়ে নিতে হবে।
  • কমার্শিয়াল-পেপার মার্কেটের গতিশীলতা: চাহিদার বৃদ্ধি ইল্ড (yield) বাড়িয়ে দিতে পারে, যা খরচের চাপ আরও বাড়িয়ে দেবে।
  • এক্সচেঞ্জের আয়ের রিপোর্ট: পরবর্তী দুই কোয়ার্টারে টার্নওভার হ্রাসের প্রাথমিক লক্ষণগুলো লক্ষ্য করুন।
  • নিয়ন্ত্রক প্রতিক্রিয়া: শিল্পের পক্ষ থেকে জোরালো প্রতিবাদ RBI-কে লিভারেজ সীমা পরিবর্তন করতে বা বিকল্প ঝুঁকি-প্রশমন সরঞ্জাম যোগ করতে প্ররোচিত করতে পারে।

মূল কথা হলো: ব্যাংক-গ্যারান্টি লিভারেজ কঠোর করার মাধ্যমে RBI এমন একটি মার্কেট সেগমেন্টের জন্য খরচের বোঝা বাড়িয়ে দিচ্ছে যা দীর্ঘকাল ধরে ভারতের ডেরিভেটিভস এক্সচেঞ্জগুলোতে তারল্য সরবরাহ করে আসছে। যদি ট্রেডাররা সাশ্রয়ী বিকল্প ফান্ডিং খুঁজে না পান, তবে ভলিউম হ্রাস, মার্জিন কমে যাওয়া এবং NSE, BSE ও MCX-এর প্রিমিয়াম ভ্যালুয়েশনের পুনর্বিবেচনা অনিবার্য হয়ে পড়বে।