Morgan Stanley มองบวกต่อ Adani Enterprises: หุ้นโครงสร้างพื้นฐานชั้นนำ

Morgan Stanley ได้เริ่มวิเคราะห์หุ้น Adani Enterprises Ltd (AEL) โดยให้คำแนะนำ "Overweight" (เพิ่มน้ำหนักการลงทุน) และระบุว่าเป็นบริษัทที่ได้รับประโยชน์สูงสุดจากวงจรการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานและการใช้จ่ายด้านทุน (capex) มหาศาลของอินเดีย ด้วยราคาเป้าหมายที่ 3,638 รูปี โบรกเกอร์ระดับโลกรายนี้มองเห็นโอกาสในการปรับตัวขึ้น (upside) ถึง 23% ซึ่งขับเคลื่อนโดยความสามารถอันโดดเด่นของบริษัทในการบ่มเพาะและขยายธุรกิจอุตสาหกรรมที่หลากหลาย

โมเดล "ผู้บ่มเพาะชั้นนำ" และการเปลี่ยนแปลงของกำไร

Morgan Stanley นิยาม Adani Enterprises ว่าเป็น "ผู้บ่มเพาะชั้นนำของอินเดีย" โดยระบุถึงโมเดลที่ประสบความสำเร็จในการบ่มเพาะ (incubation) การขยายขนาด (scaling) การสร้างรายได้ (monetization) และการหมุนเวียนเงินทุน (capital recycling) นอกจากนี้ กำลังเกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่สำคัญในโครงสร้างรายได้ของบริษัท แม้ว่าเมื่อสี่ปีที่แล้วธุรกิจจะเน้นหนักไปที่การซื้อมาขายไป แต่ปัจจุบันคาดการณ์ว่า 80% ของ EBITDA ของ AEL ในปีงบประมาณ 2569 (FY26) จะมาจากธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานและสาธารณูปโภคหลัก ซึ่งรวมถึงสนามบิน ถนน ศูนย์ข้อมูล และพลังงานใหม่

โบรกเกอร์คาดการณ์แนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งสำหรับช่วงปีงบประมาณ 2569–2573 โดยคาดว่ารายได้และ EBITDA จะเติบโตด้วยอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 19% และ 32% ตามลำดับ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง EBITDA ถูกคาดการณ์ว่าจะเพิ่มขึ้นเกือบสามเท่า จาก 1.4 แสนล้านรูปีในปีงบประมาณ 2569 เป็นประมาณ 4.23 แสนล้านรูปีภายในปีงบประมาณ 2573

ปีงบประมาณ 2570: จุดเปลี่ยนสำคัญของกำไร

ประเด็นสำคัญของรายงานฉบับนี้คือการระบุว่าปีงบประมาณ 2570 จะเป็นปีแห่งจุดเปลี่ยน (inflection year) ที่สำคัญ โดยในช่วงเวลานี้ คาดว่าธุรกิจที่ผ่านการบ่มเพาะหลายแห่งจะก้าวเข้าสู่ระดับการดำเนินงานเชิงพาณิชย์พร้อมๆ กัน โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนหลัก 4 ประการที่จะช่วยผลักดันการเติบโตนี้:

• สนามบินนานาชาติ Navi Mumbai (NMIA): "ตัวเปลี่ยนเกม" ที่คาดว่าจะช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการรองรับและโครงข่ายการเชื่อมต่ออย่างมีนัยสำคัญ
• การขยายตัวของพลังงานใหม่: Adani New Industries Ltd (ANIL) กำลังขยายห่วงโซ่อุปทานโซลาร์แบบครบวงจรจาก 4GW เป็น 10GW ภายในเดือนกันยายน 2569 โดยได้รับการสนับสนุนจากการลงทุน (capex) ประมาณ 1 แสนล้านรูปี
• โครงสร้างพื้นฐานถนน: การเริ่มจัดเก็บค่าผ่านทางในโครงการ Ganga Expressway คาดว่าจะสร้าง EBITDA ได้ 8.5 พันล้านรูปีในปีงบประมาณ 2570
• การผลิตทองแดง: การเพิ่มอัตราการใช้ประโยชน์ในการถลุงทองแดง จาก 60% ในไตรมาส 4 ของปีงบประมาณ 2569 เป็น 80% ในปีงบประมาณ 2570 คาดว่าจะสร้าง EBITDA ได้ 2.2 หมื่นล้านรูปี

สนามบินและกลไกการเติบโตจากรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบิน (Non-Aeronautical)

ธุรกิจสนามบินซึ่งบริหารจัดการผ่าน Adani Airport Holdings Ltd (AAHL) ยังคงเป็นหัวใจสำคัญของสมมติฐานการลงทุน โดยปัจจุบัน AAHL รองรับปริมาณผู้โดยสาร 23% และสินค้าผ่านทาง 29% ของอินเดีย Morgan Stanley คาดการณ์ว่า EBITDA ของธุรกิจสนามบินจะเติบโตด้วย CAGR ที่ 29% และแตะระดับ 1.41 แสนล้านรูปีภายในปีงบประมาณ 2573

โอกาสมหาศาลอยู่ที่รายได้ "ที่ไม่เกี่ยวกับการบิน" (non-aeronautical) ซึ่งเป็นรายได้จากร้านค้าปลอดภาษี, อาหารและเครื่องดื่ม (F&B), เลานจ์ และการโฆษณา ปัจจุบันรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบินต่อผู้โดยสารของมุมไบอยู่ที่ประมาณ 4.7 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำกว่าเกณฑ์มาตรฐานโลกที่ 10 ดอลลาร์สหรัฐขึ้นไปอย่างมาก โบรกเกอร์คาดว่าสัดส่วนรายได้จะเปลี่ยนจาก 60:40 (การบิน ต่อ ไม่เกี่ยวกับการบิน) ไปเป็น 40:60 ในที่สุด ซึ่งจะสะท้อนถึงรูปแบบของศูนย์กลางการบินระดับโลกที่พัฒนาแล้วอย่าง Changi และ Heathrow

การสอดคล้องเชิงกลยุทธ์กับนโยบายระดับชาติ

นอกเหนือจากโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิม AEL ยังอยู่ในจุดตัดของเทคโนโลยีและแนวโน้มพลังงานระดับโลก ผ่านการร่วมทุน AdaniConneX บริษัทกำลังสร้างพอร์ตโฟลิโอศูนย์ข้อมูลขนาด 2GW โดยได้รับประโยชน์จากต้นทุนการก่อสร้างที่ต่ำของอินเดีย (7.13 ดอลลาร์สหรัฐต่อวัตต์ เทียบกับค่าเฉลี่ยของ APAC ที่ 10.3 ดอลลาร์สหรัฐ) นอกจากนี้ การที่ AEL มุ่งเน้นไปที่ไฮโดรเจนสีเขียวและห่วงโซ่อุปทานโซลาร์ ยังสอดคล้องโดยตรงกับภารกิจไฮโดรเจนแห่งชาติ (National Hydrogen Mission) และโครงการ "Atmanirbhar Bharat" ของอินเดีย

สรุปประเด็นสำคัญ

• คาดการณ์การเติบโตที่แข็งแกร่ง: Morgan Stanley คาดว่า EBITDA จะเติบโตขึ้น 3 เท่า จาก 1.4 แสนล้านรูปีในปีงบประมาณ 2569 เป็นประมาณ 4.23 แสนล้านรูปีภายในปีงบประมาณ 2573
• การปรับเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์: บริษัทกำลังเปลี่ยนผ่านจากรายได้ที่ผูกติดกับสินค้าโภคภัณฑ์ ไปสู่สินทรัพย์ดิจิทัลและโครงสร้างพื้นฐานที่มีการควบคุมและมีอัตรากำไรสูงได้อย่างสำเร็จ
• โอกาสในการปรับตัวขึ้นสูง: ราคาเป้าหมายที่ 3,638 รูปี บ่งชี้ถึงโอกาสปรับตัวขึ้น 23% ซึ่งขับเคลื่อนโดยช่องว่างในการสร้างรายได้มหาศาลในภาคสนามบินและพลังงานใหม่