Morgan Stanley มองบวกต่อ Adani Enterprises ท่ามกลางการผลักดันโครงสร้างพื้นฐานของอินเดีย

Morgan Stanley ได้เริ่มวิเคราะห์หุ้น Adani Enterprises Ltd (AEL) โดยให้คำแนะนำ 'Overweight' (น้ำหนักมากกว่าตลาด) โดยระบุว่าบริษัทเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากวงจรการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานและงบลงทุน (capex) มหาศาลของอินเดีย โบรกเกอร์ระดับโลกแห่งนี้ได้ตั้งราคาเป้าหมายไว้ที่ 3,638 รูปี ซึ่งบ่งชี้ถึงโอกาสในการปรับตัวขึ้น (upside) ถึง 23% จากระดับราคาปิดล่าสุด

โมเดล "Premier Incubator" (ศูนย์บ่มเพาะชั้นนำ)

Morgan Stanley อธิบายว่า Adani Enterprises คือ "ศูนย์บ่มเพาะชั้นนำของอินเดีย" โดยเน้นย้ำถึงโมเดลธุรกิจที่ผ่านการพิสูจน์แล้ว ทั้งในด้านการบ่มเพาะ (incubation), การขยายขนาด (scaling), การสร้างรายได้ (monetisation) และการหมุนเวียนเงินทุน (capital recycling) กลยุทธ์นี้ช่วยผลักดันให้อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (market-cap) อยู่ที่ 30% นับตั้งแต่การทำ IPO ในปี 1994

กำลังเกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในโครงสร้างกำไรของบริษัท ต่างจากเมื่อสี่ปีที่แล้วซึ่งสัดส่วนรายได้หนักไปทางด้านการค้า (trading) ปัจจุบันคาดว่า 80% ของ EBITDA ในปีงบประมาณ 2026 (FY26) ของ AEL จะมาจากพอร์ตโฟลิโอโครงสร้างพื้นฐานและสาธารณูปโภคหลัก ซึ่งรวมถึงสนามบิน, ถนน, ศูนย์ข้อมูล (data centres), พลังงานใหม่, ทองแดง และการป้องกันประเทศ โบรกเกอร์คาดการณ์ CAGR ของรายได้ที่แข็งแกร่งที่ 19% และ CAGR ของ EBITDA ที่ 32% ในช่วงปีงบประมาณ 2026–2030 โดยคาดว่า EBITDA จะกระโดดขึ้นเกือบ 3 เท่า จาก 1.4 แสนล้านรูปีใน FY26 เป็นประมาณ 4.23 แสนล้านรูปีภายในปี FY30

FY27: จุดเปลี่ยนสำคัญของผลประกอบการ

รายงานระบุว่าปีงบประมาณ 2027 (FY27) จะเป็นปีที่สำคัญ ซึ่งธุรกิจที่ผ่านการบ่มเพาะหลายแห่งคาดว่าจะเข้าสู่ระดับการดำเนินงานเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบ โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนหลัก 4 ประการที่จะเป็นหัวหอกในการเติบโตนี้:

  • สนามบินนานาชาติ Navi Mumbai (NMIA): "ตัวเปลี่ยนเกม" ที่คาดว่าจะช่วยลดความแออัดของสนามบินเดิมในมุมไบ
  • การขยายขนาดพลังงานใหม่: Adani New Industries Ltd (ANIL) กำลังขยายห่วงโซ่อุปทานโซลาร์แบบครบวงจรจากกำลังการผลิต 4GW เป็น 10GW ภายในเดือนกันยายน 2026
  • Ganga Expressway: การเริ่มจัดเก็บค่าผ่านทางคาดว่าจะสร้าง EBITDA ได้ 8.5 พันล้านรูปีใน FY27
  • การใช้ประโยชน์จากทองแดง: การเพิ่มอัตราการใช้ประโยชน์จากการถลุงจาก 60% ในไตรมาส 4 ของ FY26 เป็น 80% ใน FY27 คาดว่าจะสร้าง EBITDA ได้ 2.2 หมื่นล้านรูปี

สนามบิน: รากฐานสำคัญของการเติบโต

Adani Airport Holdings Ltd (AAHL) ยังคงเป็นรากฐานสำคัญของเรื่องราวโครงสร้างพื้นฐาน ปัจจุบัน AAHL รองรับปริมาณผู้โดยสาร 23% และสินค้า 29% ของอินเดีย และพร้อมสำหรับการขยายตัวอย่างรวดเร็ว Morgan Stanley คาดการณ์ว่า EBITDA ของสนามบินจะเติบโตด้วย CAGR ที่ 29% โดยจะแตะระดับ 1.41 แสนล้านรูปีภายในปี FY30

กลไกสำคัญในการสร้างมูลค่าคือรายได้ "ที่ไม่ใช่การบิน" (non-aeronautical) ซึ่งเป็นรายได้จากร้านค้าปลอดภาษี, อาหารและเครื่องดื่ม (F&B) และการโฆษณา ด้วยรายได้ที่ไม่ใช่การบินต่อผู้โดยสารของมุมไบที่อยู่ที่ประมาณ 4.7 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยทั่วโลกที่มากกว่า 10 ดอลลาร์สหรัฐ จึงยังมีโอกาสในการเติบโตอีกมหาศาล โบรกเกอร์คาดว่าสัดส่วนรายได้จะเปลี่ยนจาก 60:40 (การบินต่อไม่ใช่การบิน) ในปัจจุบัน ไปเป็น 40:60 ซึ่งจะสะท้อนถึงศูนย์กลางการบินระดับโลกที่พัฒนาแล้วอย่าง Changi และ Heathrow

แรงหนุนจากดิจิทัลและพลังงานสะอาด

นอกเหนือจากโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิม AEL ยังอยู่ในจุดตัดระหว่าง AI และการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน ผ่านการร่วมทุน AdaniConneX บริษัทกำลังสร้างพอร์ตโฟลิโอศูนย์ข้อมูลขนาดประมาณ 2GW ที่น่าสังเกตคือ ต้นทุนการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลในอินเดีย (7.13 ดอลลาร์สหรัฐต่อวัตต์) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของ APAC (10.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อวัตต์) อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งช่วยสร้างความได้เปรียบด้านต้นทุนเชิงโครงสร้าง ในขณะเดียวกัน ห่วงโซ่อุปทานโซลาร์แบบครบวงจรและความทะเยอทะยานด้านไฮโดรเจนสีเขียวของ ANIL ก็สอดคล้องอย่างสมบูรณ์กับภารกิจไฮโดรเจนแห่งชาติ (National Hydrogen Mission) และโครงการสนับสนุนการผลิตในประเทศ (PLI schemes) ของรัฐบาล

สรุปประเด็นสำคัญ

  • มุมมองเชิงบวก: Morgan Stanley ตั้งราคาเป้าหมาย AEL ไว้ที่ 3,638 รูปี โดยได้รับแรงขับเคลื่อนจากการเปลี่ยนผ่านจากกำไรที่ผูกติดกับสินค้าโภคภัณฑ์ ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานที่มีการควบคุมและสินทรัพย์ดิจิทัล
  • ปัจจัยขับเคลื่อนขนาดธุรกิจ: ปี FY27 ถูกมองว่าเป็นปีแห่งจุดเปลี่ยน เนื่องจากการเปิดดำเนินการของสนามบินนานาชาติ Navi Mumbai และการขยายตัวอย่างมหาศาลในภาคพลังงานใหม่
  • ศักยภาพในการสร้างรายได้: มีโอกาสเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในรายได้ที่ไม่ใช่การบินของสนามบิน และการวางระบบศูนย์ข้อมูลที่มีต้นทุนต่ำในอินเดีย