インドのインフラ推進を背景に、モルガン・スタンレーがアダニ・エンタープライズに対し強気の見通し
モルガン・スタンレーは、アダニ・エンタープライズ（Adani Enterprises Ltd: AEL）の調査を開始し、「オーバーウェイト（強気）」の格付けを付与した。同社をインドの巨大なインフラおよび設備投資（capex）サイクルにおける主要な受益者と位置付けている。このグローバル証券会社は目標株価を3,638ルピーに設定しており、直近の終値から23%の上昇余地を示唆している。
「プレミア・インキュベーター」モデル
モルガン・スタンレーは、アダニ・エンタープライズを「インドのプレミア・インキュベーター（最先端の事業育成機関）」と表現し、事業の育成、規模拡大、収益化、そして資本の再循環という実証済みのビジネスモデルを強調している。この戦略により、1994年のIPO以来、時価総額は年平均成長率（CAGR）30%を記録している。
同社の収益構造には大きな変化が起きている。トレーディング主体の構成であった4年前とは異なり、AELのFY26のEBITDAの80%は、空港、道路、データセンター、新エネルギー、銅、防衛といったコアとなるインフラおよびユーティリティ・ポートフォリオから創出される見通しである。同証券会社は、FY26–30の期間において、売上高CAGR 19%、EBITDA CAGR 32%という力強い成長を予測しており、EBITDAはFY26の1,400億ルピーからFY30には約4,230億ルピーへと、ほぼ3倍に急増すると予想している。
FY27：収益の大きな転換点
同レポートは、複数の育成事業が商業規模に達すると予想されるFY27を極めて重要な年として特定している。以下の4つの主要な要因がこの成長を牽引する。
- ナビ・ムンバイ国際空港 (NMIA): ムンバイの既存空港の混雑緩和が期待される「ゲームチェンジャー」。
- 新エネルギー事業の規模拡大: Adani New Industries Ltd (ANIL) は、統合型ソーラーサプライチェーンの容量を、2026年9月までに4GWから10GWへと拡大している。
- ガンガ高速道路: 通行料徴収の開始により、FY27には85億ルピーのEBITDA貢献が見込まれている。
- 銅の稼働率: 製錬稼働率がFY26第4四半期の60%からFY27には80%に上昇することで、EBITDAに220億ルピー貢献すると予想される。
空港：成長の礎
Adani Airport Holdings Ltd (AAHL) は、引き続きインフラ戦略の基盤となっている。現在、インドの旅客交通の23%、貨物の29%を取り扱っているAAHLは、急速な拡大の準備が整っている。モルガン・スタンレーは、空港のEBITDAがCAGR 29%で成長し、FY30までに1,410億ルピーに達すると予測している。
価値創造の大きなレバーとなるのが、免税店、飲食（F&B）、広告からの収入である「非航空系（non-aeronautical）」収益だ。ムンバイの旅客1人あたりの非航空系収益は約4.7米ドルであり、世界平均の10米ドル以上と比較すると、成長の余地は極めて大きい。同証券会社は、収益構成が現在の航空系60：非航空系40という比率から、チャンギ空港やヒースロー空港のような成熟した世界の主要ハブと同様に、40：60へとシフトしていくと予想している。
デジタルとグリーンエネルギーの追い風
従来のインフラにとどまらず、AELはAIとエネルギー転換の交差点に位置している。合弁事業のAdaniConneXを通じて、同社は約2GWのデータセンター・ポートフォリオを構築している。特筆すべきは、インドのデータセンター建設コスト（1ワットあたり7.13ドル）がAPAC平均（1ワットあたり10.3ドル）よりも大幅に低く、構造的なコスト優位性を持っていることだ。同時に、ANILの統合型ソーラーサプライチェーンとグリーン水素への野心は、国家水素ミッション（National Hydrogen Mission）や政府のPLIスキームと完璧に合致している。
主な要点
- 強気の見通し: モルガン・スタンレーは、コモディティ関連の収益から規制されたインフラおよびデジタル資産へのシフトを背景に、AELの目標株価を3,638ルピーとしている。
- 規模拡大の要因: ナビ・ムンバイ国際空港の稼働と新エネルギー部門の劇的な規模拡大により、FY27は転換点と見なされている。
- 収益化の可能性: 空港の非航空系収益およびインドにおける低コストなデータセンター展開には、大きな上昇余地が存在する。