Morgan Stanley optimiste sur Adani Enterprises dans le contexte de l'essor des infrastructures en Inde

Morgan Stanley a initié sa couverture sur Adani Enterprises Ltd (AEL) avec une recommandation « Surpondérer », l'identifiant comme le principal bénéficiaire du cycle massif d'infrastructures et de dépenses en capital (capex) en Inde. Le courtier mondial a fixé un objectif de cours de 3 638 Rs, suggérant un potentiel de hausse de 23 % par rapport à ses derniers niveaux de clôture.

Le modèle de « premier incubateur »

Morgan Stanley décrit Adani Enterprises comme le « premier incubateur de l'Inde », mettant en avant un modèle économique éprouvé d'incubation, de mise à l'échelle, de monétisation et de recyclage du capital. Cette stratégie a alimenté un CAGR de la capitalisation boursière de 30 % depuis son introduction en bourse en 1994.

Un changement significatif dans le profil des bénéfices de la société est en cours. Contrairement à il y a quatre ans, lorsque la structure était fortement axée sur le trading, 80 % de l'EBITDA d'AEL pour l'exercice FY26 devrait désormais provenir de son portefeuille de base d'infrastructures et de services publics. Cela inclut les aéroports, les routes, les centres de données, les nouvelles énergies, le cuivre et la défense. Le courtier prévoit un CAGR robuste du chiffre d'affaires de 19 % et un CAGR de l'EBITDA de 32 % sur la période FY26–30, l'EBITDA devant bondir de près de trois fois, passant de 140 milliards de Rs en FY26 à environ 423 milliards de Rs d'ici FY30.

FY27 : le point d'inflexion majeur des bénéfices

Le rapport identifie l'exercice FY27 comme une année critique où plusieurs entreprises incubées devraient atteindre une échelle commerciale. Quatre moteurs clés porteront cette croissance :

• Navi Mumbai International Airport (NMIA) : Un « game-changer » attendu pour soulager la congestion de l'aéroport actuel de Mumbai.
• Mise à l'échelle des nouvelles énergies : Adani New Industries Ltd (ANIL) étend sa chaîne d'approvisionnement solaire intégrée, passant d'une capacité de 4 GW à 10 GW d'ici septembre 2026.
• Ganga Expressway : Le début de la perception des péages devrait contribuer à hauteur de 8,5 milliards de Rs à l'EBITDA en FY27.
• Utilisation du cuivre : L'augmentation de l'utilisation de la fonderie, passant de 60 % au T4 FY26 à 80 % en FY27, devrait contribuer à hauteur de 22 milliards de Rs à l'EBITDA.

Aéroports : la pierre angulaire de la croissance

Adani Airport Holdings Ltd (AAHL) reste le socle de l'histoire des infrastructures. Gérant actuellement 23 % du trafic passager de l'Inde et 29 % de son fret, AAHL est prête pour une expansion rapide. Morgan Stanley prévoit que l'EBITDA des aéroports croîtra à un CAGR de 29 %, pour atteindre 141 milliards de Rs d'ici FY30.

Un levier majeur de création de valeur est le revenu « non aéronautique » — les revenus provenant des boutiques hors taxes, de la restauration (F&B) et de la publicité. Avec un revenu non aéronautique par passager à Mumbai d'environ 4,7 $ US, contre une moyenne mondiale de plus de 10 $ US, la marge de progression est immense. Le courtier s'attend à ce que la répartition des revenus passe finalement de la structure actuelle de 60:40 (aéronautique par rapport au non aéronautique) à une répartition de 40:60, reflétant les hubs mondiaux matures tels que Changi et Heathrow.

Vents favorables du numérique et de l'énergie verte

Au-delà des infrastructures traditionnelles, AEL se positionne à l'intersection de l'IA et de la transition énergétique. À travers la coentreprise AdaniConneX, la société construit un portefeuille de centres de données d'environ 2 GW. Notamment, les coûts de construction des centres de données en Inde (7,13 $ par watt) sont nettement inférieurs à la moyenne de la région APAC (10,3 $ par watt), offrant un avantage structurel en termes de coûts. Parallèlement, la chaîne d'approvisionnement solaire intégrée d'ANIL et ses ambitions en matière d'hydrogène vert s'alignent parfaitement avec la National Hydrogen Mission et les programmes gouvernementaux PLI.

Points clés à retenir

• Perspectives optimistes : Morgan Stanley fixe un objectif de 3 638 Rs pour AEL, porté par un passage de bénéfices liés aux matières premières vers des infrastructures réglementées et des actifs numériques.
• Moteurs de croissance : L'exercice FY27 est considéré comme une année pivot en raison de la mise en service de l'aéroport international de Navi Mumbai et de la montée en puissance massive dans le secteur des nouvelles énergies.
• Potentiel de monétisation : Un potentiel de hausse important existe dans les revenus aéroportuaires non aéronautiques et le déploiement de centres de données à bas coût en Inde.