摩根士丹利看好阿达尼企业，受益于印度基础设施建设浪潮
摩根士丹利对 Adani Enterprises Ltd (AEL) 开启覆盖，给予“增持”评级，认为其是印度大规模基础设施和资本支出周期的主要受益者。这家全球经纪商设定了 3,638 卢比的目标价，意味着较此前收盘价有 23% 的潜在上涨空间。
“顶级孵化器”模式
摩根士丹利将 Adani Enterprises 描述为“印度的顶级孵化器”，强调了其通过孵化、规模化、变现和资本循环构建的成熟商业模式。自 1994 年 IPO 以来，这一战略推动了其市值 30% 的复合年增长率 (CAGR)。
该公司的盈利结构正在发生重大转变。与四年前以贸易为主的构成不同，预计 AEL 在 2026 财年的 EBITDA 80% 将来自其核心基础设施和公用事业组合。这包括机场、公路、数据中心、新能源、铜和国防。该经纪商预测，在 2026-30 财年期间，营收 CAGR 将达到 19%，EBITDA CAGR 将达到 32%，预计 EBITDA 将从 2026 财年的 1,400 亿卢比跃升至 2030 财年的约 4,230 亿卢比，增幅近 3 倍。
2027 财年：盈利的主要拐点
报告指出，2027 财年是一个关键年份，届时多个孵化业务预计将达到商业规模。四大核心驱动力将引领这一增长：
- Navi Mumbai International Airport (NMIA)： 预计将缓解孟买现有机场拥堵情况的“游戏规则改变者”。
- 新能源规模化： Adani New Industries Ltd (ANIL) 正在扩大其综合太阳能供应链，预计到 2026 年 9 月产能将从 4GW 提升至 10GW。
- 恒河高速公路 (Ganga Expressway)： 预计收费业务将在 2027 财年贡献 85 亿卢比的 EBITDA。
- 铜利用率： 冶炼利用率预计将从 2026 财年第四季度的 60% 提高到 2027 财年的 80%，预计将为 EBITDA 贡献 220 亿卢比。
机场：增长的基石
Adani Airport Holdings Ltd (AAHL) 仍是基础设施故事的基石。目前，AAHL 处理了印度 23% 的客运量和 29% 的货运量，正处于快速扩张的态势。摩根士丹利预测，机场 EBITDA 的 CAGR 将达到 29%，到 2030 财年将达到 1,410 亿卢比。
价值创造的一个主要杠杆是“非航空”收入——即来自免税店、餐饮 (F&B) 和广告的收入。目前孟买每位旅客的非航空收入约为 4.7 美元，而全球平均水平超过 10 美元，因此增长空间巨大。该经纪商预计，收入结构最终将从目前的 60:40（航空与非航空）转向 40:60 的比例，效仿樟宜机场和希思罗机场等成熟的全球枢纽。
数字与绿色能源的助力
除了传统基础设施外，AEL 还处于人工智能 (AI) 与能源转型的交汇点。通过 AdaniConneX 合资企业，该公司正在构建约 2GW 的数据中心组合。值得注意的是，印度的数据中心建设成本（每瓦 7.13 美元）显著低于亚太地区平均水平（每瓦 10.3 美元），这提供了结构性的成本优势。同时，ANIL 的综合太阳能供应链和绿色氢能雄心与印度的国家氢能使命 (National Hydrogen Mission) 及政府的 PLI 计划完美契合。
核心要点
- 看涨前景： 摩根士丹利将 AEL 的目标价定为 3,638 卢比，驱动力在于盈利模式从与大宗商品挂钩转向受监管的基础设施和数字资产。
- 规模驱动因素： 由于 Navi Mumbai International Airport 的投产以及新能源领域的规模化扩张，2027 财年被视为转折年。
- 变现潜力： 机场非航空收入以及印度低成本数据中心的部署具有巨大的上涨空间。