ทำไมหุ้นถึงตกพร้อมกันหมด: ทำความเข้าใจเรื่องความสัมพันธ์ของตลาด (Market Correlation)

ในโลกการลงทุนที่ผันผวน การกระจายความเสี่ยง (diversification) มักถูกยกย่องว่าเป็นตาข่ายนิรภัยที่ดีที่สุด แต่เมื่อตลาดขาลงมาถึง ความจริงมักจะพิสูจน์ให้เห็นในทางตรงกันข้าม Charles Ellis ผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนที่มีชื่อเสียง เพิ่งเน้นย้ำถึงความจริงที่น่าตกใจว่า ในช่วงเวลาที่มีความกลัวอย่างรุนแรง หุ้นมักจะเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน โดยไม่คำนึงถึงความแข็งแกร่งเฉพาะตัวของหุ้นแต่ละตัว

ภาพลวงตาของการป้องกันในช่วงตลาดตื่นตระหนก

ภายใต้สภาวะตลาดปกติ การกระจายความเสี่ยงจะทำงานตามที่ตั้งใจไว้ แต่ละกลุ่มอุตสาหกรรม (sector) จะตอบสนองต่อปัจจัยขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกัน เช่น กลุ่มเทคโนโลยีจะเติบโตด้วยนวัตกรรม ในขณะที่กลุ่มธนาคารมักได้รับประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย การที่ปัจจัยเหล่านี้ไม่มีความสัมพันธ์กัน (lack of correlation) ช่วยให้พอร์ตการลงทุนที่สมดุลสามารถลดความเสี่ยงเฉพาะจุดได้

อย่างไรก็ตาม เมื่อความกลัวเชิงระบบ (systemic fear) เข้าครอบงำ ไม่ว่าจะเกิดจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ความกังวลเรื่องภาวะเศรษฐกิจถดถอย หรือภาวะช็อกทางเศรษฐกิจที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหัน จิตวิทยาของนักลงทุนจะอยู่เหนือการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน ในช่วงเวลาที่เกิดความตื่นตระหนกเช่นนี้ ความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ประเภทต่างๆ จะพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว นักลงทุนมักจะเร่งหาความคล่องตัว (liquidity) โดยการเทขายเกือบทุกอย่างพร้อมๆ กันเพื่อลดความเสี่ยง (exposure) การเทขายอย่างแพร่หลายนี้ทำให้เกิดปรากฏการณ์ที่แม้แต่บริษัทที่มีคุณภาพสูงและมีความยืดหยุ่น ก็ยังเห็นราคาหุ้นของตนดิ่งลงไปพร้อมๆ กับบริษัทอื่นๆ ที่อ่อนแอกว่ามาก

บทเรียนจากความผันผวนในอดีต

ประวัติศาสตร์ให้หลักฐานที่ชัดเจนว่าการปรับตัวลดลงของตลาดในวงกว้างมักเกิดขึ้นอย่างไม่เลือกหน้า การปรับฐานครั้งใหญ่ เช่น วิกฤตการณ์ทางการเงินโลกในปี 2008 และการดิ่งลงอย่างรวดเร็วของตลาดในช่วงโควิด-19 ในปี 2020 แสดงให้เห็นว่าการเทขายในวงกว้างสามารถทำลายแม้กระทั่งพอร์ตการลงทุนที่จัดสรรมาอย่างระมัดระวังที่สุดก็ตาม

ในช่วงเริ่มต้นของความวุ่นวายดังกล่าว เส้นแบ่งระหว่างบริษัทที่ "มีคุณภาพ" กับบริษัทที่ "มีความเสี่ยง" มักจะเลือนลางลง นักลงทุนจะหยุดดูงบดุลและเริ่มตอบสนองต่อกระแสของตลาดแทน ช่วงเวลาที่มีความสัมพันธ์สูงเช่นนี้เป็นระยะทางจิตวิทยาที่ความกลัวกลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของตลาด ซึ่งจะทำให้ประโยชน์ในการป้องกันความเสี่ยงจากการกระจายความเสี่ยงตามกลุ่มอุตสาหกรรมหมดไปชั่วคราว

การนิยามบทบาทของการกระจายความเสี่ยงใหม่

ข้อสังเกตของ Charles Ellis ไม่ใช่การวิพากษ์วิจารณ์การกระจายความเสี่ยง แต่เป็นการประเมินข้อจำกัดของมันตามความเป็นจริง การกระจายความเสี่ยงคือกลยุทธ์ระยะยาวที่ออกแบบมาเพื่อจัดการความเสี่ยงในวงจรตลาดต่างๆ มันไม่ใช่เกราะวิเศษที่จะรับประกันการป้องกันจากการดิ่งลงของตลาดในระยะสั้นได้ทุกครั้ง

สำหรับนักลงทุนที่มีวินัย ช่วงเวลาที่ "ทุกอย่างดิ่งลงพร้อมกัน" เช่นนี้ ทำหน้าที่เป็นบททดสอบความเชื่อมั่น แม้ว่าการปรับตัวลดลงอาจเกิดขึ้นเป็นวงกว้าง แต่การฟื้นตัวมักจะเป็นไปอย่างเฉพาะเจาะจง เมื่อความตื่นตระหนกเริ่มคลี่คลาย ตลาดจะเริ่มกลับมาแยกแยะความแตกต่างอีกครั้ง โดยให้ผลตอบแทนแก่บริษัทที่มีความได้เปรียบทางการแข่งขันที่ยั่งยืน มีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง และมีทีมผู้บริหารที่มีความสามารถ

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความสัมพันธ์พุ่งสูงขึ้นในช่วงที่เกิดความกลัว: ในช่วงที่ตลาดเผชิญกับความตึงเครียดอย่างรุนแรง ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นจะเพิ่มสูงขึ้น ส่งผลให้กลุ่มอุตสาหกรรมที่หลากหลายปรับตัวลดลงพร้อมๆ กัน
• การกระจายความเสี่ยงคือกลยุทธ์ระยะยาว: การกระจายความเสี่ยงเป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพในการบริหารความเสี่ยงในระยะยาวหลายทศวรรษ แต่อาจไม่สามารถป้องกันการขาดทุนชั่วคราวในช่วงที่ตลาดเกิดการพังทลายเชิงระบบได้
• มุ่งเน้นที่ปัจจัยพื้นฐาน: ความมั่งคั่งในระยะยาวสร้างขึ้นจากการมีวินัยท่ามกลางความผันผวน และการตระหนักว่าในที่สุดแล้ว ตลาดจะแยกแยะระหว่างธุรกิจที่แข็งแกร่งและธุรกิจที่อ่อนแอออกจากกัน