ทำไมหุ้นทุกตัวถึงร่วงลงพร้อมกันในช่วงตลาดขาลง: บทเรียนจาก Charles Ellis

Charles Ellis ผู้เชี่ยวชาญด้านการบริหารการลงทุน ได้เน้นย้ำถึงความจริงที่น่าตกใจสำหรับเทรดเดอร์เมื่อไม่นานมานี้ว่า ในช่วงเวลาที่ตลาดเต็มไปด้วยความกลัวอย่างรุนแรง เกราะป้องกันจากการกระจายความเสี่ยงมักจะดูเหมือนหายไปชั่วคราว ข้อสังเกตของเขาที่ว่าหุ้นมีแนวโน้มที่จะ "ร่วงลงพร้อมกันทั้งหมด" ทำหน้าที่เป็นหลักยึดทางจิตวิทยาที่สำคัญสำหรับนักลงทุนที่กำลังเผชิญกับสภาวะเศรษฐกิจที่ผันผวน

ปรากฏการณ์ความสัมพันธ์ที่เพิ่มสูงขึ้น

ในตลาดที่ทำงานได้อย่างปกติและมีสุขภาพดี แต่ละกลุ่มอุตสาหกรรมมักจะเคลื่อนไหวอย่างเป็นอิสระต่อกันโดยขึ้นอยู่กับปัจจัยขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจเฉพาะด้าน ตัวอย่างเช่น การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยอาจส่งผลดีต่อหุ้นกลุ่มธนาคารในขณะที่กดดันกลุ่มเทคโนโลยี หรือการใช้จ่ายสินค้าฟุ่มเฟือยของผู้บริโภคอาจผลักดันให้หุ้นกลุ่มค้าปลีกปรับตัวสูงขึ้น การแยกตัวออกจากกัน (decoupling) นี้เองที่ช่วยให้พอร์ตการลงทุนที่กระจายความเสี่ยงสามารถลดความเสี่ยงลงได้

อย่างไรก็ตาม ในช่วงเวลาที่มีความไม่แน่นอนอย่างรุนแรง ซึ่งขับเคลื่อนโดยความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ การถดถอยทางเศรษฐกิจอย่างกะทันหัน หรือภาวะช็อกทางเศรษฐกิจที่ไม่ได้คาดคิด จิตวิทยาของนักลงทุนจะเข้ามามีบทบาทแทนที่ เมื่อความตื่นตระหนกเกิดขึ้น ความแตกต่างทางปัจจัยพื้นฐานระหว่างบริษัทต่างๆ จะมีความสำคัญน้อยกว่าแรงผลักดันร่วมกันในการออกจากตลาด สิ่งนี้ส่งผลให้ความสัมพันธ์ (correlations) พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยที่สินทรัพย์เกือบทุกประเภทจะเคลื่อนไหวไปในทิศทางขาลงเหมือนกัน โดยไม่คำนึงถึงความแข็งแกร่งของแต่ละบริษัท

บทเรียนจากความผันผวนของตลาดในอดีต

ประวัติศาสตร์ได้ให้หลักฐานที่ชัดเจนของปรากฏการณ์ "การเทขายอย่างไร้ทิศทาง" (indiscriminate selling) นี้ ในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกปี 2008 และการดิ่งลงอย่างรวดเร็วของตลาดในช่วงโควิด-19 ปี 2020 แม้แต่บริษัทที่มีความยืดหยุ่นสูงที่สุดและมีงบดุลที่แข็งแกร่ง ก็ยังเห็นมูลค่าของตนเองดิ่งลงอย่างรุนแรง

ในช่วงเริ่มต้นของวิกฤตเหล่านี้ ความแตกต่างระหว่างธุรกิจที่มีคุณภาพสูงกับการเก็งกำไรที่มีความเสี่ยงสูงจะเริ่มเลือนลางลง เมื่อนักลงทุนเร่งย้ายเงินไปถือเงินสดหรือสินทรัพย์ปลอดภัย พวกเขามักจะขายทุกอย่างที่มีสภาพคล่อง ซึ่งส่งผลให้ดัชนีทั้งหมดปรับตัวลดลงในวงกว้าง พฤติกรรมนี้แสดงให้เห็นว่าแม้การกระจายความเสี่ยงจะช่วยจัดการความเสี่ยงในระยะยาวได้ แต่มันไม่ใช่กรมธรรม์ประกันภัยที่สมบูรณ์แบบในการป้องกันความผันผวนเชิงระบบที่เกิดขึ้นในทันที

การรักษาความมีวินัยท่ามกลางความผันผวน

สำหรับนักลงทุนระยะยาว มุมมองของ Ellis ไม่ใช่เหตุผลที่จะละทิ้งการกระจายความเสี่ยง แต่เป็นการเตือนให้ปรับความคาดหวังเกี่ยวกับการป้องกันความเสี่ยงในระยะสั้น กุญแจสำคัญคือการตระหนักว่าการปรับตัวลดลงของตลาดในวงกว้างเป็นส่วนหนึ่งของเส้นทางการสร้างความมั่งคั่งตามปกติ

บททดสอบที่แท้จริงของพอร์ตการลงทุนจะเกิดขึ้นในช่วงระยะฟื้นตัว เมื่อความตื่นตระหนกในช่วงแรกเริ่มสงบลง ตลาดจะเริ่มกลับมาแยกแยะความแตกต่างอีกครั้ง โดยปกติแล้ว บริษัทที่มีความได้เปรียบทางการแข่งขันที่ยั่งยืน มีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง และมีทีมผู้บริหารที่เข้มแข็ง มักจะผ่านพ้นความผันผวนออกมาในสถานะที่แข็งแกร่งกว่าคู่แข่งที่อ่อนแอกว่ามาก การมีวินัยและมุ่งเน้นไปที่ปัจจัยพื้นฐานทางธุรกิจ แทนที่จะสนใจความผันผวนของราคาในแต่ละวัน คือวิธีที่มีประสิทธิภาพที่สุดในการรับมือกับวัฏจักรเหล่านี้

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความสัมพันธ์ที่พุ่งสูงขึ้น: ในช่วงที่ตลาดตื่นตระหนก ค่าความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นต่างตัวจะพุ่งสูงขึ้น ซึ่งหมายความว่าหุ้นมีแนวโน้มที่จะปรับตัวลดลงพร้อมกันโดยไม่คำนึงถึงกลุ่มอุตสาหกรรม
• ข้อจำกัดของการกระจายความเสี่ยง: การกระจายความเสี่ยงเป็นเครื่องมือในการบริหารความเสี่ยงในระยะยาว ไม่ใช่การรับประกันว่าจะไม่เกิดการขาดทุนชั่วคราวในช่วงที่มีการเทขายอย่างรุนแรงทั่วทั้งระบบตลาด
• การมุ่งเน้นที่ปัจจัยพื้นฐาน: การปรับตัวลดลงของตลาดมักเกิดขึ้นอย่างไม่เลือกหน้า ดังนั้นการมุ่งเน้นไปที่บริษัทที่มีคุณภาพสูงและมีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งจึงเป็นสิ่งสำคัญสำหรับการฟื้นตัวในระยะยาว