מדוע כל המניות צונחות יחד בזמן קריסות שוק: שיעור מבית צ'ארלס אליס

ותיק בניהול השקעות, צ'ארלס אליס, הדגיש לאחרונה מציאות מרתיעה עבור סוחרים: בתקופות של פחד שוק עז, המגן המגן של גיוון (diversification) מרגיש לעיתים קרובות בלתי נראה באופן זמני. התצפית שלו לפיה מניות נוטות "לרדת כולן יחד" משמשת כעוגן פסיכולוגי חיוני עבור משקיעים המנווטים במים כלכליים סוערים.

תופעת המתאמים העולים

בשוק בריא ומתפקד, מגזרים נעים בדרך כלל באופן עצמאי בהתבסס על מנועים כלכליים ספציפיים. לדוגמה, עלייה בשיעורי הריבית עשויה לחזק מניות בנקאיות תוך שהיא מכבידה על מגזר הטכנולוגיה, או שביצועי הוצאות צריכה שאינה הכרחית עשויים להניע מניות קמעונאות כלפי מעלה. הניתוק הזה (decoupling) הוא שמאפשר לתיק מגוון לצמצם סיכונים.

עם זאת, בתקופות של אי-ודאות קיצונית — המונעת ממתחים גיאופוליטיים, מיתון פתאומי או זעזועים כלכליים בלתי צפויים — הפסיכולוגיה של המשקיעים משתלטת. כאשר הפאניקה מתחילה, ההבדלים הבסיסיים בין חברות חשובים פחות מהדחף הקולקטיבי לצאת מהשוק. הדבר מוביל לעלייה חדה במתאמים (correlations), שבהם כמעט כל אפיקי הנכסים נעים באותו כיוון כלפי מטה, ללא קשר לחוסנה של כל חברה בנפרד.

שיעורים מתוך תהפוכות שוק היסטוריות

ההיסטוריה מספקת ראיות חותכות לתופעת ה"מכירה חסרת ההבחנה" הזו. במהלך המשבר הפיננסי העולמי של 2008 וקריסת השוק המהירה בעקבות COVID-19 בשנת 2020, אפילו החברות העמידות ביותר בעלות מאזנים חזקים ראו את הערכות השווי שלהן צונחות.

בשלבים המוקדמים של משברים אלו, ההבחנה בין עסק איכותי לבין הימור ספקולטיבי בסיכון גבוה הופכת למטושטשת. ככל שהמשקיעים ממהרים לעבור למזומן או למקלט בטוח יותר, הם לעיתים קרובות מוכרים כל מה שהוא נזיל, מה שגורם לירידות רחבות בפריסה רחבה על פני מדדים שלמים. התנהגות זו מדגימה כי בעוד שגיוון מנהל סיכונים בטווח הארוך, הוא אינו פוליסת ביטוח חסינה מפני תנודתיות מערכתית מיידית.

שמירה על משמעת בתוך התנודתיות

עבור המשקיע לטווח ארוך, התובנה של אליס אינה סיבה לוותר על גיוון, אלא קריאה למתן ציפיות בנוגע להגנה לטווח קצר. המפתח הוא להכיר בכך שירידות כלל-שוקיות הן חלק סטנדרטי ממסע בניית העושר.

המבחן האמיתי של תיק ההשקעות מתרחש במהלך שלב ההתאוששות. ברגע שהפאניקה הראשונית שוככת, השוק מתחיל ליצור הבחנות מחדש. חברות בעלות יתרונות תחרותיים עמידים, תזרימי מזומנים בריאים וצוותי ניהול חזקים יוצאות בדרך כלל מהתנודתיות בעמדה חזקה בהרבה מזו של עמיתיהן החלשים יותר. שמירה על משמעת והתמקדות ביסודות העסקיים, במקום בתנודות מחירים יומיות, היא הדרך היעילה ביותר לנווט במחזורים הללו.

תובנות מרכזיות

• זינוק במתאם: במהלך פאניקה בשוק, המתאם בין מניות שונות עולה, מה שאומר שהן נוטות לרדת בתיאום ללא קשר למגזר.
• מגבלות הפיזור: פיזור הוא כלי לניהול סיכונים לטווח ארוך, ולא ערובה להפסדים זמניים במהלך מכירות מסיביות מערכתיות בשוק.
• התמקדות ביסודות: ירידות כלל-שוקיות הן לרוב לא סלקטיביות; התמקדות בחברות איכותיות עם תזרימי מזומנים חזקים היא חיונית להתאוששות לטווח ארוך.