خفّض مديرو صناديق سوق النقد متوسط العمر المرجح لمحفظتهم إلى 38 يومًا للأسبوع المنتهي في 10 يوليو، انخفاضًا من 42 يومًا قبل شهر، ووجهوا السيولة النقدية الجديدة نحو السندات ذات سعر الفائدة المتغير واتفاقيات إعادة الشراء. ويكتسب هذا التحول أهمية كبرى لأنه يوضح كيف يحمي القطاع نفسه من مسار أسعار الفائدة غير المؤكد للاحتياطي الفيدرالي، بينما لا يزال يدير أصولاً قياسية بلغت 8 تريليونات دولار.

تقصير آجال الاستحقاق كخطوة دفاعية

انخفض متوسط العمر المرجح لـ Crane Money Fund Average من 42 إلى 38 يومًا، مما يشير إلى أن المديرين يتخلصون عمدًا من الأوراق المالية طويلة الأجل. وشهد مؤشر Crane 100 Money Fund Index الأوسع، والذي يعكس معظم أصول القطاع، انخفاضًا في متوسط العمر المرجح (WAM) من 44 يومًا في يونيو إلى 40 يومًا في يوليو. وتتم إعادة تدوير الحيازات قصيرة الأجل بسرعة، مما يسمح للصناديق بالاستفادة من عوائد أعلى إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة النقدية بشكل غير متوقع. كما تساهم هذه التكتيكات في تقليص "مخاطر المدة" (duration risk) – وهي الخسارة التي تحدث عندما تظل المحفظة مقيدة بأدوات ذات عائد منخفض بينما ترتفع أسعار الفائدة في السوق.

السندات ذات سعر الفائدة المتغير والتدفقات القياسية

وحتى مع اتخاذ موقف دفاعي، جذبت صناديق سوق النقد تدفقات غير مسبوقة، مما دفع إجمالي الأصول تحت الإدارة إلى ما يقرب من 8 تريليونات دولار في الأسبوع الأول من يوليو. ويوجه المديرون جزءًا كبيرًا من تلك الأموال إلى السندات ذات سعر الفائدة المتغير (FRNs)، والتي تتعدل كوبوناتها مع أسعار السوق السائدة. ووصلت حيازات سندات الخزانة ذات سعر الفائدة المتغير إلى مستوى قياسي جديد بلغ 523 مليار دولار في نهاية يونيو، بعد زيادة قدرها 32 مليار دولار. ومن خلال حيازة هذه السندات، يمكن للصناديق الاستفادة من العائد الحالي لأذونات الخزانة لمدة ثلاثة أشهر مع تجنب تقلبات الأسعار التي قد تسببها السندات طويلة الأجل ذات السعر الثابت.

إعادة توازن اتفاقيات إعادة الشراء وأذونات الخزانة

وتعتمد الاستراتيجية الدفاعية بشكل كبير على اتفاقيات إعادة الشراء، أو ما يعرف بـ "الريبو" (repos). وتظهر بيانات Crane أن حيازات الريبو ارتفعت بمقدار 68 مليار دولار لتصل إلى 3.06 تريليون دولار، أي ما يعادل 37.2% من إجمالي أصول صناديق النقد. وتعد اتفاقيات إعادة الشراء قروضًا قصيرة الأجل مدعومة بأوراق مالية، وتوفر عائدًا متواضعًا مع حد أدنى من مخاطر الائتمان. وفي الوقت نفسه، انخفض التعرض لأذونات الخزانة بمقدار 96 مليار دولار ليصل إلى 3.3 تريليون دولار، رغم أن الأذونات لا تزال تشكل حوالي 40% من الأصول. ويعكس هذا التراجع البحث عن عوائد أعلى، لكن هذه الخطوة لا تخلو من العقبات: فقد تراجعت عوائد الريبو لليلة واحدة بعد أن أدت مشتريات إدارة الاحتياطيات من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى ضخ السيولة وخفض الأسعار.

المقايضة التي يواجهها المديرون

يواجه مديرو الصناديق الآن معضلة واضحة؛ فتركيز الأصول في أدوات لليلة واحدة مثل الريبو وأذونات الخزانة يحافظ على سلامة المحافظ، ولكنه يحد من العوائد مع انخفاض عوائد الريبو. وقد يؤدي تمديد آجال الاستحقاق إلى تعزيز العوائد، ومع ذلك فإنه يعيد مخاطر الارتباط بأوراق مالية ذات عائد منخفض إذا ظل الاحتياطي الفيدرالي متبعًا لسياسة متشددة (hawkish). كما تزيد تسعيرات السوق لسياسات المستقبل من الضغوط: حيث تضع أداة CME FedWatch حاليًا احتمالية بنسبة 80% لرفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي في ديسمبر 2026، مما يؤكد حالة عدم اليقين طويلة الأجل التي تدفع نحو هذا التوجه الدفاعي.

ما يجب مراقبته

  • إشارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي – أي تحرك واضح من الفيدرالي، سواء كان تجميدًا للفائدة أو رفعًا لها، من المرجح أن يؤدي إلى إعادة توازن سريعة لمحفظة صناديق سوق النقد.
  • اتجاهات أسعار الريبو – إذا تراجعت عمليات السيولة التي يقوم بها الاحتياطي الفيدرالي، فقد تتعافى عوائد الريبو، مما يجعل اتفاقيات إعادة الشراء أكثر جاذبية مرة أخرى.
  • عرض السندات ذات سعر الفائدة المتغير (FRN) – سيحدد إصدار الخزانة لهذه السندات مدى القدرة الاستيعابية الجديدة المتاحة للمديرين لتلبية الطلب على الأصول الحساسة لأسعار الفائدة.

ستكون قدرة القطاع على البقاء مرنًا أثناء إدارة ما يقرب من 8 تريليونات دولار من السيولة بمثابة مؤشر لأسواق التمويل قصيرة الأجل الأوسع نطاقًا. ومن خلال تقصير آجال الاستحقاق وتفضيل الأدوات التي تتحرك مع أسعار الفائدة، تراهن صناديق سوق النقد على أن المرونة الآن تفوق جاذبية العوائد الأعلى ولكن الأكثر مخاطرة.