截至7月10日当周，货币市场基金经理将其投资组合的加权平均到期期限（WAM）从一个月前的42天缩减至38天，并将新增资金转向浮动利率票据（FRN）和回购协议（repo）。这一转变至关重要，因为它展示了该行业在管理创纪录的8万亿美元资产的同时，如何通过调整策略来规避美联储利率路径的不确定性。

缩短到期期限作为防御手段

Crane Money Fund Average 的加权平均到期期限从42天降至38天，表明经理们正在刻意抛售长期证券。反映大多数行业资产的更广泛的 Crane 100 Money Fund Index，其 WAM 也从6月的44天降至7月的40天。短期持仓可以快速滚动，如果美联储意外收紧政策，基金可以借此捕捉更高的收益率。这种策略还降低了“久期风险”——即当市场利率上升时，投资组合因锁定在低回报工具中而产生的损失。

浮动利率票据与创纪录的资金流入

尽管采取了防御性姿态，货币市场基金仍吸引了前所未有的资金流入，使7月第一周的管理资产总额接近8万亿美元。经理们正将大部分资金投入浮动利率票据（FRN），其票息随当前市场利率进行调整。在增加320亿美元后，国债 FRN 的持仓量在6月底达到了5230亿美元的新高。通过持有 FRN，基金可以在规避长期固定利率债券价格波动的同时，享受当前三个月期国库券的收益率。

回购协议与国库券的再平衡

防御性策略很大程度上依赖于回购协议（repo）。Crane 数据显示，回购协议持仓增加了680亿美元，达到3.06万亿美元，占货币基金总资产的37.2%。回购协议是以证券为抵押的短期贷款，提供适度的回报且信用风险极低。与此同时，国库券（Treasury bills）的风险敞口减少了960亿美元，降至3.3万亿美元，尽管国库券仍占资产的约40%。这种回撤反映了对更高收益率的追求，但这一举动并非没有阻力：在美联储通过准备金管理购买注入流动性并压低利率后，隔夜回购利率已有所回落。

经理的权衡

基金经理现在面临着明显的困境。将资产堆积在回购协议和国库券等隔夜工具中可以确保投资组合的安全，但随着回购利率下降，收益也会受到限制。延长到期期限可能会提高收益率，但如果美联储保持鹰派立场，则会重新引入被困在低回报证券中的风险。市场对未来政策的定价也增加了压力：CME FedWatch 工具目前预测2026年12月美联储加息的可能性为80%，这凸显了驱动防御性转向的长期不确定性。

值得关注的动向

  • 美联储政策信号 – 美联储的任何明确举措，无论是暂停加息还是加息，都可能引发货币市场投资组合的快速再平衡。
  • 回购利率趋势 – 如果美联储的流动性操作有所缓解，回购收益率可能会回升，从而使回购再次具有吸引力。
  • FRN 供应量 – 美国财政部发行浮动利率票据的情况，将决定经理们有多少新增容量来满足对利率敏感型资产的需求。

该行业在处理近8万亿美元流动性的同时保持灵活性的能力，将成为更广泛的短期融资市场的风向标。通过缩短到期期限并青睐随利率波动的工具，货币市场基金正在押注：当前的灵活性比更高但风险更大的回报更重要。