مدیران صندوقهای بازار پول میانگین موزون سررسید سبدهای خود را برای هفته منتهی به ۱۰ جولای به ۳۸ روز کاهش دادند که نسبت به ۴۲ روز در ماه قبل کمتر است؛ آنها همچنین پولهای نقد جدید را به سمت اوراق با نرخ شناور و قراردادهای بازخرید هدایت کردند. این تغییر اهمیت دارد زیرا نشان میدهد این بخش چگونه در حال محافظت از خود در برابر مسیر نامطمئن نرخ بهره فدرال رزرو است، در حالی که همچنان با حجم بیسابقه ۸ تریلیون دلاری از داراییها سر و کار دارد.
سررسیدهای کوتاهتر به عنوان یک اقدام تدافعی
میانگین موزون سررسید Crane Money Fund Average از ۴۲ به ۳۸ روز کاهش یافت که نشان میدهد مدیران به طور عمدی در حال واگذاری اوراق با سررسید طولانیتر هستند. شاخص گستردهتر Crane 100 Money Fund Index که بازتابدهنده اکثر داراییهای این صنعت است، کاهش WAM خود را از ۴۴ روز در ژوئن به ۴۰ روز در جولای نشان داد. داراییهای کوتاهمدت به سرعت بازخرید (roll over) میشوند و به صندوقها اجازه میدهند در صورت افزایش غیرمنتظره نرخ بهره توسط فدرال رزرو، بازدهیهای بالاتری را کسب کنند. این تاکتیک همچنین «ریسک مدت» (duration risk) را کاهش میدهد – یعنی زیانی که وقتی یک سبد در ابزارهای با بازدهی پایین باقی میماند و در عین حال نرخهای بازار افزایش مییابند، رخ میدهد.
اوراق با نرخ شناور و ورود جریانهای نقد بیسابقه
حتی با اتخاذ رویکرد تدافعی، صندوقهای بازار پول شاهد ورود جریانهای نقد بیسابقه بودند که کل داراییهای تحت مدیریت را در اولین هفته جولای به تقریباً ۸ تریلیون دلار رساند. مدیران بخش زیادی از این پول را به سمت اوراق با نرخ شناور (FRNs) هدایت میکنند که کوپنهای آنها با نرخهای رایج بازار تنظیم میشود. داراییهای اوراق FRN خزانه در پایان ژوئن، پس از افزایش ۳۲ میلیارد دلاری، به رکورد جدید ۵۲۳ میلیارد دلار رسید. با نگه داشتن FRNها، صندوقها میتوانند از بازدهی فعلی اسناد سه ماهه خزانه بهرهمند شوند و در عین حال از نوسانات قیمتی که اوراق با نرخ ثابت بلندمدت ایجاد میکنند، اجتناب کنند.
بازتعادل در قراردادهای بازخرید و اسناد خزانه
استراتژی تدافعی به شدت بر قراردادهای بازخرید یا «ریپو» (repos) تکیه دارد. دادههای Crane نشان میدهد که داراییهای ریپو با ۶۸ میلیارد دلار افزایش به ۳.۰۶ تریلیون دلار رسید که معادل ۳۷.۲٪ از کل داراییهای صندوقهای پول است. ریپوها وامهای کوتاهمدتی هستند که با پشتوانه اوراق بهادار ارائه میشوند و بازدهی متوسطی با حداقل ریسک اعتباری دارند. در عین حال، میزان مواجهه با اسناد خزانه با ۹۶ میلیارد دلار کاهش به ۳.۳ تریلیون دلار رسید، اگرچه اسناد خزانه همچنان حدود ۴۰٪ از داراییها را تشکیل میدهند. این عقبنشینی نشاندهنده جستجو برای بازدهی بالاتر است، اما این حرکت بدون چالش نیست: بازدهی ریپوهای شبانه پس از خریدهای مدیریت ذخیره فدرال رزرو که باعث تزریق نقدینگی و کاهش نرخها شده است، کاهش یافته است.
موازنه مدیران
مدیران صندوقها اکنون با یک دوراهی آشکار روبرو هستند. انباشت داراییها در ابزارهای شبانه مانند ریپوها و اسناد خزانه، سبدها را ایمن نگه میدارد اما با کاهش بازدهی ریپو، سود را محدود میکند. افزایش سررسیدها میتواند بازدهی را افزایش دهد، اما در عین حال ریسک گرفتار شدن در اوراق با بازدهی پایین را در صورت تداوم سیاستهای تهاجمی (hawkish) فدرال رزرو مجدداً وارد میکند. قیمتگذاری بازار از سیاستهای آتی نیز فشار را افزایش میدهد: ابزار CME FedWatch در حال حاضر احتمال ۸۰ درصدی برای افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در دسامبر ۲۰۲۶ قائل است که نشاندهنده عدم قطعیت بلندمدتی است که باعث این تمایل تدافعی شده است.
آنچه باید زیر نظر داشت
- سیگنالهای سیاستگذاری فدرال رزرو – هر حرکت واضح از سوی فدرال رزرو، خواه توقف نرخ بهره باشد یا افزایش آن، احتمالاً باعث بازتعادل سریع سبدهای بازار پول خواهد شد.
- روند نرخهای ریپو – اگر عملیات نقدینگی فدرال رزرو تسهیل شود، بازدهی ریپوها میتواند بهبود یابد و ریپوها را دوباره جذاب کند.
- عرضه FRN – عرضه اوراق با نرخ شناور توسط خزانه، تعیین خواهد کرد که مدیران چقدر ظرفیت جدید برای پاسخگویی به تقاضا برای داراییهای حساس به نرخ بهره دارند.
توانایی این بخش برای حفظ چابکی در حین مدیریت نزدیک به ۸ تریلیون دلار نقدینگی، به عنوان شاخصی برای بازارهای تامین مالی کوتاهمدت گستردهتر عمل خواهد کرد. صندوقهای بازار پول با کوتاهتر کردن سررسیدها و ترجیح ابزارهایی که با نرخها حرکت میکنند، شرط میبندند که انعطافپذیری در حال حاضر بر جذابیت بازدهیهای بالاتر اما پرریسک غلبه میکند.