चिप्सचा अतिपुरवठा नाही, तर चुकीची गुंतवणूक (Malinvestment) AI क्रांतीचा अंत करू शकते

आर्टिफिशियल इंटेलिजन्स (AI) मधील गुंतवणुकीचा सततचा वाढता प्रवाह या सध्याच्या बाजारपेठेचा काळ ठरवत आहे, परंतु वॉल स्ट्रीटमधील सर्वात लक्षणीय धोरणकर्त्यांपैकी एकाने एक महत्त्वाचा इशारा दिला आहे. जेफरीजचे (Jefferies) ग्लोबल हेड ऑफ इक्विटी स्ट्रॅटेजी, ख्रिस वूड यांच्या मते, AI व्यापाराचा (AI trade) ऱ्हास चिप्सच्या कमतरतेमुळे नाही, तर प्रचंड भांडवली खर्च (capital expenditures) अर्थपूर्ण नफ्यात बदलण्यात अपयशी ठरल्यामुळे होईल.

चुकीच्या गुंतवणुकीचा (Malinvestment) वाढता धोका

पारंपारिक सेमीकंडक्टर सायकल सहसा इन्व्हेंटरीचा साठा वाढल्यामुळे आणि पुरवठा अचानक वाढल्यामुळे संपतात, परंतु ख्रिस वूड यांचा असा युक्तिवाद आहे की AI युगासमोर 'मॅलइन्व्हेस्टमेंट' (चुकीची गुंतवणूक) नावाचा एक अद्वितीय संरचनात्मक धोका आहे. ते इशारा देतात की, जेव्हा हायपरस्केलर्स (hyperscalers) आणि आघाडीचे AI लॅब्स त्यांच्या प्रचंड भांडवली खर्चावर (capex) पुरेसा परतावा मिळवण्यात अपयशी ठरतील, तेव्हा AI व्यापाराचा "अंत"—किंवा किमान बाजारात एक वेदनादायक विराम—येण्याची शक्यता आहे.

वूड या परिसंस्थेतील एका चिंताजनक 'फीडबॅक लूप'कडे लक्ष वेधतात, जसे की एनव्हिडिया (Nvidia) ओपनएआय (OpenAI) सारख्या कंपन्यांना वित्तपुरवठा करते आणि त्यानंतर त्या कंपन्या तोच भांडवल एनव्हिडियाचे अधिक चिप्स खरेदी करण्यासाठी वापरतात. जरी हा चक्राकार निधी तात्काळ वाढीला चालना देत असला, तरी यामुळे एक अस्थिर पाया तयार होतो, जो गुंतवणूकदारांनी दीर्घकालीन कमाई आणि भांडवली शिस्तीची (capital discipline) मागणी केल्यावर वेगाने कोसळू शकतो.

विक्रमी भांडवली खर्च (Capex) सायकल

सध्याच्या AI खर्चाचे प्रमाण अभूतपूर्व आहे. वूड सध्या सुरू असलेल्या या उभारणीला त्यांनी आतापर्यंत पाहिलेली सर्वात नाट्यमय 'केपेक्स' (capex) सायकल असे वर्णन करतात. या गुंतवणुकीचे केंद्रीकरण सेमीकंडक्टर उद्योगात सर्वाधिक स्पष्टपणे दिसून येते:

• TSMC चा विस्तार: या फाउंड्रीने (foundry) त्यांच्या २०२६ च्या केपेक्स मार्गदर्शिका (capex guidance) गेल्या वर्षीच्या $४१ अब्ज वरून वाढवून अंदाजे $५६ अब्ज केली आहे. २०२७ च्या अंदाजांनुसार, हा खर्च $६५ अब्ज ते $७० अब्ज दरम्यान पोहोचू शकतो.
• महसुलाचे केंद्रीकरण: २०२६ मध्ये TSMC च्या एकूण महसुलात AI संबंधित मागणीचा वाटा अंदाजे ३१% असेल अशी अपेक्षा आहे.
• मॅक्रो परिणाम: या वाढीमुळे तैवानमध्ये प्रचंड वाढ झाली आहे, जिथे २०२६ च्या पहिल्या तिमाहीत (Q1) वार्षिक आधारानुसार वास्तविक GDP वाढ १४.५५% वर पोहोचली आहे.

AI मॉडेल्सचे कमोडिटायझेशन (Commoditisation)

नफा मार्जिनवर (profit margins) दबाव वाढवणारी दुसरी गोष्ट म्हणजे लार्ज लँग्वेज मॉडेल्सचे (LLMs) वेगाने होणारे कमोडिटायझेशन. वूड नमूद करतात की स्वस्त आणि अत्यंत कार्यक्षम मॉडेल्स—विशेषतः चिनी डेव्हलपर्सकडून येणारी—प्रीमियम पाश्चात्य पुरवठादारांच्या वर्चस्वपूर्ण स्थितीला आव्हान देत आहेत.

उदाहरणार्थ, हाँगकाँगमध्ये सूचीबद्ध असलेल्या Z.ai चे GLM-5.2 हे मॉडेल अँथ्रोपिक (Anthropic) च्या पातळीच्या जवळ कामगिरी करत असल्याचे सांगले जात आहे, परंतु प्रति टोकन खर्च मात्र त्याच्या एक चतुर्थांश आहे. हा बदल वापराच्या डेटामध्ये दिसून येतो: जूनच्या उत्तरार्धात, OpenRouter वर आघाडीच्या चिनी मॉडेल्सनी २१.३७ ट्रिलियन टोकन्सवर प्रक्रिया केली, जी एप्रिलमधील ४.३७ ट्रिलियनच्या तुलनेत मोठी वाढ आहे; हे आघाडीच्या अमेरिकन मॉडेल्सनी प्रक्रिया केलेल्या ५.७६ ट्रिलियन टोकन्सपेक्षा लक्षणीयरीत्या जास्त आहे. जसा टोकनचा खर्च कमी होतो, तसा प्रीमियम AI पुरवठादारांचा "मोत" (moat - स्पर्धात्मक फायदा) कमी होत जातो, ज्यामुळे प्रचंड पायाभूत सुविधांचा खर्च वसूल करणे कठीण होते.

"पिक्स अँड शॉव्हल्स" (Picks and Shovels) शर्यतीतील विजेते

या दीर्घकालीन जोखमी असूनही, वूड तात्काळ कोसळण्याचा अंदाज वर्तवत नाहीत. त्याऐवजी, ते पोर्टफोलिओ "पिक्स अँड शॉव्हल्स" (picks and shovels) खेळांकडे—विशेषतः मेमरी आणि हार्डवेअर पुरवठादार—पुनर्गठित करत आहेत, ज्यांना 'जेव्हॉन्स पॅराडॉक्सचा' (Jevons Paradox) फायदा मिळतो. हे आर्थिक तत्त्व असे सुचवते की, जसा कॉम्प्युट अधिक कार्यक्षम आणि स्वस्त होतो, तसा त्याचा एकूण वापर प्रत्यक्षात वाढतो.

मायक्रॉन (Micron), SK हिनिक्स (SK Hynix) आणि सॅमसंग (Samsung) यांसारख्या मेमरी क्षेत्रातील दिग्गज सध्या मजबूत स्थितीत आहेत. मायक्रॉनने आधीच आपल्या DRAM व्हॉल्यूमच्या २०% आणि NAND व्हॉल्यूमच्या एक तृतीयांश भागासाठी धोरणात्मक करार केले आहेत, जे अनेकदा पाच वर्षांच्या कालावधीसाठी असतात. हे AI स्टॅकच्या सॉफ्टवेअर लेयरमध्ये अपेक्षित असलेल्या अस्थिरतेपासून संरक्षण (buffer) प्रदान करते.

मुख्य निष्कर्ष

• मुख्य धोका: AI व्यापार "मॅलइन्व्हेस्टमेंट" (चुकीची गुंतवणूक) जोखमीला बळी पडू शकतो, जिथे हायपरस्केलर्सचा प्रचंड खर्च गुंतवणुकीवर (ROI) पुरेसा परतावा देण्यास अपयशी ठरतो.
• जोखीम प्रोफाइलमधील बदल: पुरवठ्याच्या अतिरेकामुळे चालणाऱ्या मागील सेमीकंडक्टर सायकलच्या उलट, AI सायकलचा अंत बहुधा भांडवली शिस्तीबद्दल गुंतवणूकदारांच्या निर्माण झालेल्या निराशेमुळे होईल.
• हार्डवेअरची लवचिकता: सॉफ्टवेअर मॉडेल्सचे नफा मार्जिन कमोडिटायझेशनमुळे दबावाखाली असले तरी, मेमरी आणि हार्डवेअर पुरवठादार सध्या सुरू असलेल्या केपेक्स शर्यतीचे प्राथमिक लाभार्थी आहेत.