ચિપનો અતિશય પુરવઠો નહીં, પરંતુ ખોટા રોકાણ (Malinvestment) ને કારણે AI બૂમનો અંત આવી શકે છે

આર્ટિફિશિયલ ઇન્ટેલિજન્સ (AI) રોકાણમાં સતત થઈ રહેલો વધારો વર્તમાન બજારના યુગને વ્યાખ્યાયિત કરી રહ્યો છે, પરંતુ વોલ સ્ટ્રીટના સૌથી વધુ જોવાયેલા વ્યૂહરચનાકારોમાંના એક તરફથી એક મહત્વપૂર્ણ ચેતવણી મળી છે. જેફરીઝના ગ્લોબલ હેડ ઓફ ઇક્વિટી સ્ટ્રેટેજી, ક્રિસ વુડ સૂચવે છે કે AI ટ્રેડનો પતન ચિપ્સની અછતને કારણે નહીં, પરંતુ મોટા પ્રમાણમાં કરવામાં આવેલા મૂડી ખર્ચ (capital expenditures) ને અર્થપૂર્ણ નફામાં ફેરવવામાં નિષ્ફળતાને કારણે થશે.

ખોટા રોકાણ (Malinvestment) નું વધતું જોખમ

પરંપરાગત સેમિકન્ડક્ટર સાયકલથી વિપરીત, જે સામાન્ય રીતે ઇન્વેન્ટરીનો અતિશય જથ્થો અને પુરવઠામાં અચાનક વધારાને કારણે સમાપ્ત થાય છે, ક્રિસ વુડ દલીલ કરે છે કે AI યુગ એક અનોખા માળખાગત જોખમનો સામનો કરી રહ્યો છે: ખોટું રોકાણ (malinvestment). તેઓ ચેતવણી આપે છે કે AI ટ્રેડનો "અંત"—અથવા ઓછામાં ઓછો બજારમાં એક પીડાદાયક વિરામ—ત્યારે આવી શકે છે જ્યારે હાઇપરસકેલર્સ (hyperscalers) અને અગ્રણી AI લેબ્સ તેમના વિશાળ મૂડી ખર્ચ (capex) પર પૂરતું વળતર મેળવવામાં નિષ્ફળ જાય.

વુડ ઇકોસિસ્ટમની અંદર એક ચિંતાજનક ફીડબેક લૂપ તરફ નિર્દેશ કરે છે, જેમ કે Nvidia દ્વારા OpenAI જેવી કંપનીઓને નાણાકીય સહાય પૂરી પાડવી, જે ત્યારબાદ તે મૂડીનો ઉપયોગ વધુ Nvidia ચિપ્સ ખરીદવા માટે કરે છે. જોકે આ ચક્રીય ભંડોળ તાત્કાલિક વૃદ્ધિ લાવે છે, પરંતુ તે એક અસ્થિર પાયો બનાવે છે જે રોકાણકારો લાંબા ગાળાની કમાણી અને મૂડી શિસ્ત (capital discipline) ની સ્પષ્ટતા માંગે ત્યારે ઝડપથી વિખેરાઈ શકે છે.

રેકોર્ડ તોડતો કેપેક્સ (Capex) સાયકલ

વર્તમાન AI ખર્ચનું પ્રમાણ અભૂતપૂર્વ છે. વુડ હાલના નિર્માણને તેમણે જોયેલા સૌથી નાટકીય કેપેક્સ સાયકલ તરીકે વર્ણવે છે. આ રોકાણનું કેન્દ્રીકરણ સેમિકન્ડક્ટર ઉદ્યોગમાં સૌથી વધુ સ્પષ્ટ છે:

• TSMC નો વિસ્તાર: આ ફાઉન્ડ્રીએ તેના 2026 ના કેપેક્સ માર્ગદર્શનને ગયા વર્ષના $41 બિલિયનથી વધારીને અંદાજે $56 બિલિયન કર્યું છે. 2027 માટેના અનુમાન સૂચવે છે કે ખર્ચ $65 બિલિયન અને $70 બિલિયન વચ્ચે પહોંચી શકે છે.
• મહેસૂલનું કેન્દ્રીકરણ: 2026 માં TSMC ના કુલ મહેસૂલમાં AI સંબંધિત માંગ અંદાજે 31% હોવાની અપેક્ષા છે.
• મેક્રો ઇમ્પેક્ટ: આ ઉછાળાએ તાઇવાનમાં મોટા પાયે વૃદ્ધિ પ્રેરી છે, જેમાં 2026 ના પ્રથમ ત્રિમાસિક ગાળામાં વાર્ષિક ધોરણે વાસ્તવિક GDP વૃદ્ધિ 14.55% સુધી પહોંચી છે.

AI મોડલ્સનું કોમોડિટીકરણ (Commoditisation)

નફાના માર્જિન પર દબાણ વધારતું બીજું કારણ લાર્જ લેંગ્વેજ મોડલ્સ (LLMs) નું ઝડપી કોમોડિટીકરણ છે. વુડ નોંધે છે કે સસ્તા અને અત્યંત કાર્યક્ષમ મોડલ્સ—ખાસ કરીને ચીની ડેવલપર્સના—પ્રીમિયમ પશ્ચિમી પ્રદાતાઓનું વર્ચસ્વ પડકારવામાં આવી રહ્યા છે.

ઉદાહરણ તરીકે, હોંગકોંગમાં લિસ્ટેડ Z.ai નું GLM-5.2 અહેવાલ મુજબ Anthropic ના સ્તરની નજીક પ્રદર્શન કરી રહ્યું છે, પરંતુ પ્રતિ ટોકન ખર્ચમાં તે માત્ર ચોથા ભાગનું છે. આ ફેરફાર વપરાશના ડેટામાં પ્રતિબિંબિત થાય છે: જૂન ના અંતમાં, OpenRouter પર ટોચના ચીની મોડલ્સ દ્વારા 21.37 ટ્રિલિયન ટોકન્સ પ્રોસેસ કરવામાં આવ્યા હતા, જે એપ્રિલના 4.37 ટ્રિલિયનથી મોટો ઉછાળો છે, જે ટોપ યુએસ મોડલ્સ દ્વારા પ્રોસેસ કરાયેલા 5.76 ટ્રિલિયન ટોકન્સ કરતા નોંધપાત્ર રીતે આગળ છે. જેમ જેમ ટોકન ખર્ચ ઘટે છે, તેમ પ્રીમિયમ AI પ્રદાતાઓ માટેનો "moat" (સ્પર્ધાત્મક સુરક્ષા કવચ) સંકોચાય છે, જેનાથી વિશાળ ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર ખર્ચ વસૂલ કરવો મુશ્કેલ બને છે.

"Picks and Shovels" રેસમાં વિજેતાઓ

આ લાંબા ગાળાના જોખમો હોવા છતાં, વુડ તાત્કાલિક પતનનું અનુમાન નથી કરી રહ્યા. તેના બદલે, તેઓ પોર્ટફોલિયોને "picks and shovels" પ્લેઝ—ખાસ કરીને મેમરી અને હાર્ડવેર પ્રદાતાઓ—તરફ ફરીથી ગોઠવી રહ્યા છે, જેમને જેવોન્સ પેરાડોક્સ (Jevons Paradox) નો લાભ મળે છે. આ આર્થિક સિદ્ધાંત સૂચવે છે કે જેમ જેમ કમ્પ્યુટ વધુ કાર્યક્ષમ અને સસ્તું બનતું જાય છે, તેમ કુલ વપરાશ વાસ્તવમાં વધે છે.

માઇક્રોન (Micron), SK Hynix અને સેમસંગ (Samsung) જેવા મેમરી જાયન્ટ્સ હાલમાં મજબૂત સ્થિતિમાં છે. માઇક્રોને તેના DRAM વોલ્યુમના 20% અને NAND વોલ્યુમના ત્રીજા ભાગને આવરી લેતા વ્યૂહાત્મક કરારો પહેલેથી જ સુરક્ષિત કર્યા છે, જે ઘણીવાર પાંચ વર્ષના સમયગાળા માટે હોય છે, જે AI સ્ટેકના સોફ્ટવેર લેયરમાં અપેક્ષિત અસ્થિરતા સામે બફર પૂરું પાડે છે.

મુખ્ય તારણો

• મુખ્ય જોખમ: AI ટ્રેડ "malinvestment" ના જોખમો સામે અસુરક્ષિત છે, જ્યાં હાઇપરસકેલર્સ દ્વારા કરવામાં આવેલો વિશાળ ખર્ચ રોકાણ પર પૂરતું વળતર (ROI) મેળવવામાં નિષ્ફળ જાય છે.
• જોખમ પ્રોફાઇલમાં ફેરફાર: અતિશય પુરવઠા દ્વારા સંચાલિત અગાઉના સેમિકન્ડક્ટર સાયકલથી વિપરીત, AI સાયકલનો અંત સંભવતઃ મૂડી શિસ્ત પ્રત્યે રોકાણકારોના નિરાશાજનક વલણને કારણે આવશે.
• હાર્ડવેર સ્થિતિસ્થાપકતા: જ્યારે સોફ્ટવેર મોડલ માર્જિન કોમોડિટીકરણના દબાણનો સામનો કરી રહ્યા છે, ત્યારે મેમરી અને હાર્ડવેર પ્રદાતાઓ ચાલુ કેપેક્સ રેસના મુખ્ય લાભાર્થી બની રહે છે.