ક્રિસ વુડની ચેતવણી: શા માટે 'Malinvestment' AI બૂમને સમાપ્ત કરી શકે છે

આર્ટિફિશિયલ ઇન્ટેલિજન્સ (AI) પાછળ થતો ખર્ચનો મોટો ઉછાળો ઇતિહાસના સૌથી નાટકીય મૂડી ખર્ચ (capex) ચક્રમાંથી એકનું નિર્માણ કરી રહ્યો છે, પરંતુ તેમાં એક છુપો ખતરો રહેલો છે. જેફરીઝના ગ્લોબલ હેડ ઓફ ઇક્વિટી સ્ટ્રેટેજી, ક્રિસ વુડ ચેતવણી આપે છે કે AI ટ્રેડનું પતન ચિપની અછત અથવા અતિશય પુરવઠાને કારણે નહીં, પરંતુ નફાકારકતાના સંકટને કારણે થશે.

Malinvestment (ખોટા રોકાણ)નો વધતો જતો ખતરો

વુડના તાજેતરના "Greed & Fear" ન્યૂઝલેટર મુજબ, AI ઇકોસિસ્ટમ માટે મુખ્ય જોખમ "malinvestment" છે. તેઓ દલીલ કરે છે કે જ્યારે બજારને એ વાતનો અહેસાસ થશે કે હાઇપરસકેલર્સ અને અગ્રણી AI લેબ્સ તેમના વિશાળ રોકાણો પર પૂરતું વળતર મેળવી શકતા નથી, ત્યારે આ ટ્રેડ કદાચ પીડાદાયક વિરામ અથવા અંતનો સામનો કરી શકે છે.

એક મહત્વપૂર્ણ ચિંતા સર્ક્યુલર ફંડિંગ લૂપ્સનું અસ્તિત્વ છે. વુડ એવા કિસ્સાઓ તરફ નિર્દેશ કરે છે જ્યાં Nvidia જેવી કંપનીઓ OpenAI જેવી AI લેબ્સને નાણાકીય સહાય આપી શકે છે, જે ત્યારબાદ તે મૂડીનો ઉપયોગ વધુ Nvidia ચિપ્સ ખરીદવા માટે કરે છે. જોકે આનાથી મોમેન્ટમ-ડ્રિવન ફીડબેક લૂપ બને છે, પરંતુ લાંબા ગાળાની કમાણીની સ્પષ્ટતા અને મૂડી શિસ્ત અંગેના રોકાણકારોના શંકાસ્પદ અભિગમ સામે તે અત્યંત સંવેદનશીલ રહે છે.

ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર દ્વારા સંચાલિત એક વિશાળ Capex ચક્ર

હાલમાં AI ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરમાં કરવામાં આવતું રોકાણ અભૂતપૂર્વ છે. TSMC આ કેન્દ્રીકરણનું એક ઉત્તમ ઉદાહરણ છે; કંપનીએ તેનું 2026નું capex માર્ગદર્શન ગયા વર્ષના US$41 બિલિયનથી વધારીને અંદાજે US$56 બિલિયન કર્યું છે. Fubon Research ના વધુ પડતા અનુમાન સૂચવે છે કે 2027 સુધીમાં capex US$65–70 બિલિયન સુધી પહોંચી શકે છે.

આ ખર્ચ તાઇવાન જેવા પ્રદેશોમાં મોટા મેક્રોઇકોનોમિક ફેરફારો લાવી રહ્યો છે, જ્યાં Q1 2026 માં વાર્ષિક ધોરણે વાસ્તવિક GDP વૃદ્ધિ 14.55% સુધી પહોંચી હતી. હાલમાં, 2026 માટે TSMC ના કુલ મહેસૂલમાં AI સંબંધિત માંગ 31% હોવાનો અંદાજ છે, જે દર્શાવે છે કે વૈશ્વિક અર્થતંત્ર હવે AI નિર્માણ સાથે કેટલી ઊંડી રીતે જોડાયેલું છે.

AI મોડલ્સનું કોમોડિટીકરણ

માર્જિન પર દબાણ વધારતું બીજું કારણ Large Language Models (LLMs) નું ઝડપી કોમોડિટીકરણ છે. જેમ જેમ ઉચ્ચ ગુણવત્તાવાળા મોડલ્સ ખૂબ જ ઓછા ખર્ચે ઉપલબ્ધ થઈ રહ્યા છે, તેમ પ્રીમિયમ પશ્ચિમી AI પ્રદાતાઓ આસપાસના "moats" (રક્ષણાત્મક અવરોધો) સંકોચાઈ રહ્યા છે.

વુડ કાર્યક્ષમ ચીની મોડલ્સના ઉદયની નોંધ લે છે, જેમ કે Z.ai નું GLM-5.2, જે રિપોર્ટ મુજબ Anthropic જેવા ટોપ-ટિયર US મોડલ્સની લગભગ સમાન કામગીરી પ્રદાન કરે છે પરંતુ પ્રતિ ટોકન ખર્ચમાં માત્ર ચોથા ભાગે છે. OpenRouter નો ડેટા એક મોટો ફેરફાર દર્શાવે છે: જૂન ના અંતમાં, ટોચના ચીની AI મોડલ્સે 21.37 ટ્રિલિયન ટોકન્સ પ્રોસેસ કર્યા હતા, જે અગ્રણી US મોડલ્સ દ્વારા પ્રોસેસ કરાયેલા 5.76 ટ્રિલિયન ટોકન્સ કરતા ઘણું વધારે છે. આ વલણ સૂચવે છે કે AI નું સોફ્ટવેર લેયર એક લો-માર્જિન કોમોડિટી બિઝનેસ બની રહ્યું છે.

"Picks and Shovels" તરફ પ્રયાણ

આ જોખમો હોવા છતાં, વુડ તાત્કાલિક પતનનું અનુમાન નથી કરતા. તેના બદલે, તેઓ ઉદ્યોગના "picks and shovels" (મૂળભૂત સાધનો) — ખાસ કરીને મેમરી અને હાર્ડવેર તરફ વ્યૂહાત્મક ફેરફાર સૂચવે છે.

સોફ્ટવેર લેયરથી વિપરીત, DRAM અને મેમરી સપ્લાયર્સ નોંધપાત્ર લાભ મેળવી રહ્યા છે. ઉદાહરણ તરીકે, Micron એ પહેલેથી જ 16 વ્યૂહાત્મક ગ્રાહક કરારો પર હસ્તાક્ષર કર્યા છે જે તેના DRAM વોલ્યુમના 20% અને NAND વોલ્યુમના ત્રીજા ભાગને આવરી લે છે, જે ઘણીવાર પાંચ વર્ષની શરતો સાથે હોય છે. આ માળખાગત ફેરફાર મેમરી ઉત્પાદકોને પ્રાઇસિંગ પાવર આપે છે, જે તેમને સુરક્ષિત પસંદગી બનાવે છે ભલે વ્યાપક AI capex ચક્ર વાસ્તવિકતાનો સામનો કરે.

મુખ્ય મુદ્દાઓ

• જોખમનું પરિબળ: AI ટ્રેડ "malinvestment" માટે સંવેદનશીલ છે, જ્યાં રોકાણકારોને સમજાય છે કે હાઇપરસકેલર્સ તેમના વિશાળ મૂડી ખર્ચ પર પૂરતું વળતર મેળવી શકતા નથી.
• કોમોડિટીકરણનું દબાણ: ઓછા ખર્ચવાળા, ઉચ્ચ-પ્રદર્શન ધરાવતા ચીની AI મોડલ્સનું ઝડપી આગમન LLM માર્કેટનું કોમોડિટીકરણ કરી રહ્યું છે અને પશ્ચિમી પ્રદાતાઓ માટે માર્જિન ઘટાડી રહ્યું છે.
• વ્યૂહાત્મક ફેરફાર: જ્યારે સોફ્ટવેર માર્જિન ઘટી શકે છે, ત્યારે હાર્ડવેર અને મેમરી પ્રદાતાઓ (જેમ કે SK Hynix અને Samsung) વ્યૂહાત્મક, બહુ-વર્ષના સપ્લાય કરારો દ્વારા લાંબા ગાળાના ફાયદા મેળવી રહ્યા છે.