Попередження Кріса Вуда: чому нераціональні інвестиції можуть покласти край буму ШІ

Масштабне зростання витрат на штучний інтелект створює один із найдраматичніших циклів капітальних інвестицій (capex) в історії, але це несе в собі приховану небезпеку. Кріс Вуд, глобальний голова стратегії акцій у Jefferies, попереджає, що крах тренду на ШІ буде спричинений не дефіцитом чи надлишком чипів, а кризою прибутковості.

Загроза нераціональних інвестицій

Згідно з останнім випуском розсилки Вуда «Greed & Fear», основним ризиком для екосистеми ШІ є «нераціональні інвестиції» (malinvestment). Він стверджує, що тренд, ймовірно, зіткнеться з болісною паузою або завершиться, коли ринок усвідомить, що гіперскейлери та провідні лабораторії ШІ не можуть забезпечити належну окупність своїх величезних інвестицій.

Суттєве занепокоєння викликає існування циклічних фінансових петель. Вуд вказує на сценарії, за яких такі компанії, як Nvidia, можуть фінансувати лабораторії ШІ, наприклад OpenAI, які потім використовують цей капітал для купівлі ще більшої кількості чипів Nvidia. Хоча це створює петлю зворотного зв'язку, що підживлюється імпульсом, вона залишається вкрай вразливою до скептицизму інвесторів щодо прозорості довгострокових прибутків та дисципліни капіталовкладень.

Масштабний цикл capex, керований інфраструктурою

Масштаб інвестицій, які зараз вливаються в інфраструктуру ШІ, є безпрецедентним. TSMC є яскравим прикладом такої концентрації: компанія підвищила свій прогноз capex на 2026 рік приблизно до 56 мільярдів доларів США порівняно з 41 мільярдом доларів США минулого року. Подальші прогнози Fubon Research свідчать про те, що до 2027 року capex може досягти 65–70 мільярдів доларів США.

Ці витрати стимулюють масштабні макроекономічні зрушення в таких регіонах, як Тайвань, де зростання реального ВВП у першому кварталі 2026 року сягнуло 14,55% у річному обчисленні. Наразі попит, пов'язаний із ШІ, за оцінками, становитиме 31% від загального доходу TSMC у 2026 році, що підкреслює, наскільки глибоко світова економіка тепер прив'язана до розбудови ШІ.

Комодитизація моделей ШІ

До тиску на маржу додається швидка комодитизація великих мовних моделей (LLM). Оскільки високоякісні моделі стають доступними за частку попередньої вартості, «рівні захисту» (moats), що оточують преміальних західних постачальників ШІ, звужуються.

Вуд зазначає зростання ефективності китайських моделей, таких як GLM-5.2 від Z.ai, яка, за повідомленнями, пропонує продуктивність, майже рівну провідним американським моделям, таким як Anthropic, але лише за чверть вартості за токен. Дані OpenRouter демонструють значний зсув: наприкінці червня провідні китайські моделі ШІ обробили 21,37 трильйона токенів, значно випередивши 5,76 трильйона токенів, оброблених провідними американськими моделями. Ця тенденція свідчить про те, що програмний рівень ШІ стає низькомаржинальним товарним бізнесом.

Перехід до стратегії «кайла та лопати»

Попри ці ризики, Вуд не прогнозує негайного краху. Натомість він пропонує стратегічний перехід до «кайла та лопати» галузі — зокрема, до пам'яті та апаратного забезпечення.

На відміну від програмного рівня, постачальники DRAM та пам'яті отримують значні важелі впливу. Наприклад, Micron уже підписала 16 стратегічних угод із клієнтами, що охоплюють 20% обсягу її DRAM та третину обсягу NAND, часто з п'ятирічним терміном дії. Ця структурна зміна дозволяє виробникам пам'яті диктувати ціни, що робить їх надійнішими ставками, навіть якщо загальний цикл capex в галузі ШІ зіткнеться з реальністю.

Основні висновки

  • Фактор ризику: Тренд на ШІ вразливий до «нераціональних інвестицій», коли інвестори усвідомлюють, що гіперскейлери не можуть отримувати достатню прибутковість від своїх величезних капітальних витрат.
  • Тиск комодитизації: Швидка поява недорогих і високопродуктивних китайських моделей ШІ перетворює ринок LLM на товарний ринок і знижує маржу західних постачальників.
  • Стратегічний поворот: Хоча маржа програмного забезпечення може скоротитися, постачальники апаратного забезпечення та пам'яті (такі як SK Hynix та Samsung) забезпечують собі довгострокові переваги завдяки стратегічним багаторічним угодам про постачання.