Попередження Кріса Вуда: чому неправильне інвестування може покласти край буму ШІ

Ера штучного інтелекту спровокувала найбільш драматичний цикл капітальних витрат (capex) в історії, проте на горизонті маячить значний структурний ризик. Кріс Вуд, глобальний голова стратегії акцій Jefferies, попереджає, що тренд на ШІ може завершитися не через дефіцит чи надлишок чипів, а через усвідомлення того, що масивні інвестиції не приносять належної прибутковості.

Привид неправильного інвестування

На відміну від традиційних циклів напівпровідників, які завершуються, коли ринок перенасичується запасами, Вуд стверджує, що нинішній бум ШІ стикається з унікальною загрозою: неправильним інвестуванням (malinvestment). Він припускає, що «фіналом» тренду на ШІ стане момент, коли гіперскейлери та провідні ШІ-лабораторії не зможуть отримати задовільну окупність від астрономічних капітальних витрат, які вони здійснюють зараз.

Особливе занепокоєння викликає існування циклічних фінансових петель. Вуд вказує на сценарії, за яких великі гравці, такі як Nvidia, надають фінансування компаніям на кшталт OpenAI, які потім використовують ці кошти для купівлі ще більшої кількості чипів Nvidia. Хоча це створює потужний цикл короткострокового зростання, він значною мірою покладається на оптимістичні припущення щодо монетизації, які можуть розвалитися, якщо інвестори втратять впевненість у прозорості довгострокових прибутків.

Масштабні капітальні витрати та зростання Тайваню

Масштаби інвестицій, які зараз спостерігаються в секторі, є безпрецедентними. Вуд описує поточну розбудову як найбільш драматичний цикл capex, який він коли-небудь бачив. Яскравим прикладом є TSMC, яка значно підвищила свої прогнози: очікування на 2027 рік сягають 65–70 мільярдів доларів США.

Ці концентровані витрати спричиняють масштабні макроекономічні зсуви, зокрема на Тайвані. У першому кварталі 2026 року регіон продемонстрував зростання реального ВВП на 14,55% у річному обчисленні, що було підкріплено стрибком експортних замовлень на 53,4%. Наразі попит, пов'язаний із ШІ, за оцінками, становитиме приблизно 31% від загального доходу TSMC у 2026 році, що ілюструє, наскільки глибоко світова економіка стає прив'язаною до інфраструктури ШІ.

Комодитизація та розквіт дешевих моделей

Ще одним рівнем ризику є швидка комодитизація великих мовних моделей (LLM). Оскільки вартість одного токена знижується, конкурентна перевага преміальних західних провайдерів опиняється під загрозою. Вуд зазначає, що нові моделі, такі як GLM-5.2 від компанії Z.ai (що котирується на Гонконзькій фондовій біржі), за повідомленнями, наближаються до продуктивності топових моделей на кшталт Anthropic, але коштують лише чверть від їхньої ціни.

Дані OpenRouter підкреслюють цей зсув: наприкінці червня провідні китайські моделі ШІ обробили 21,37 трильйона токенів, що є величезним стрибком порівняно з 4,37 трильйона у квітні. Цей обсяг значно випередив 5,76 трильйона токенів, оброблених провідними моделями США, що свідчить про високу конкуренцію та дедалі більшу комодитизацію ринку.

Зміна стратегії: фокус на пам'ять та обладнання

Попри ці попередження, Вуд не прогнозує негайного краху. Натомість він переорієнтовує портфелі на «кайла та лопати» галузі — зокрема на постачальників DRAM та пам'яті. Через парадокс Джевонса, коли обчислювальні потужності стають ефективнішими та дешевшими, загальне споживання насправді зростає, що вигідно постачальникам обладнання.

Провідні виробники пам'яті, такі як Micron, вже забезпечують собі довгострокову стабільність: Micron підписує стратегічні угоди, що охоплюють 20% її обсягів DRAM. Відповідно, Вуд збільшує частку компаній, що виробляють технологічне обладнання, таких як SK Hynix, Kioxia та Samsung Electronics, роблячи ставку на те, що вони залишатимуться бенефіціарами, навіть якщо ширші рівні програмного забезпечення та послуг ШІ матимуть труднощі з дисципліною капіталовкладень.

Ключові висновки

• Основний ризик: Тренд на ШІ, швидше за все, завершиться через «неправильне інвестування» та відсутність окупності (ROI) для гіперскейлерів, а не через традиційний надлишок напівпровідників на ринку.
• Загроза комодитизації: Китайські моделі ШІ, що стрімко розвиваються та стають дешевшими, чинять сильний ціновий тиск на преміальних західних провайдерів ШІ.
• Стратегічний поворот: Інвестиційний інтерес зміщується в бік гравців ринку пам'яті та обладнання (DRAM), які мають значну силу впливу на ціноутворення та довгострокові контракти з клієнтами.