تحذير كريس وود: لماذا قد يؤدي سوء الاستثمار إلى إنهاء طفرة الذكاء الاصطناعي

أطلق عصر الذكاء الاصطناعي أكثر دورات الإنفاق الرأسمالي (capex) دراماتيكية في التاريخ، ولكن هناك خطر هيكلي كبير يلوح في الأفق. يحذر كريس وود، رئيس استراتيجية الأسهم العالمية في Jefferies، من أن تجارة الذكاء الاصطناعي قد لا تنتهي بسبب نقص الرقائق أو وفرة المعروض، بل بسبب الإدراك بأن الاستثمارات الضخمة تفشل في تحقيق عوائد كافية.

شبح سوء الاستثمار

على عكس دورات أشباه الموصلات التقليدية التي تنتهي عندما تضرب وفرة المخزون السوق، يرى وود أن طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية تواجه تهديداً فريداً: سوء الاستثمار. ويشير إلى أن "المرحلة النهائية" لتجارة الذكاء الاصطناعي ستتحقق عندما تفشل الشركات العملاقة (hyperscalers) ومختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة في تحقيق عائد مرضٍ على الإنفاق الرأسمالي الفلكي الذي تقوم به حالياً.

ومن المخاوف الخاصة وجود حلقات تمويل دائرية. يشير وود إلى سيناريوهات حيث يقوم لاعبون رئيسيون، مثل Nvidia، بتقديم التمويل لشركات مثل OpenAI، والتي تستخدم بعد ذلك تلك الأموال لشراء المزيد من رقائق Nvidia. وبينما يخلق هذا حلقة نمو قوية على المدى القصير، إلا أنه يعتمد بشكل كبير على افتراضات تفاؤلية لتحقيق الأرباح (monetization) قد تنهار إذا فقد المستثمرون الثقة في وضوح الأرباح على المدى الطويل.

الإنفاق الرأسمالي الضخم والطفرة في تايوان

إن حجم الاستثمار المشهود حالياً في هذا القطاع غير مسبوق. يصف وود عملية التوسع المستمرة بأنها أكثر دورة إنفاق رأسمالي دراماتيكية شهدها على الإطلاق. ومن الأمثلة البارزة شركة TSMC، التي رفعت توقعاتها بشكل كبير، حيث وصلت التوقعات لعام 2027 إلى ما بين 65 و70 مليار دولار أمريكي.

هذا الإنفاق المركز يدفع تحولات اقتصادية كلية هائلة، لا سيما في تايوان. فقد شهدت المنطقة نمواً في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 14.55% على أساس سنوي في الربع الأول من عام 2026، مدفوعاً بطفرة في طلبات التصدير بنسبة 53.4%. ويُقدر حالياً أن الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي يمثل حوالي 31% من إجمالي إيرادات TSMC لعام 2026، مما يوضح مدى ارتباط الاقتصاد العالمي بعمق بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

السلعنة وصعود النماذج الرخيصة

هناك طبقة أخرى من المخاطر تتمثل في السلعنة السريعة للنماذج اللغوية الكبيرة (LLMs). ومع انخفاض تكلفة الـ token، تتعرض الميزة التنافسية لمزودي الخدمات الغربيين المتميزين للتحدي. ويشير وود إلى أن النماذج الجديدة، مثل GLM-5.2 التابع لشركة Z.ai المدرجة في هونغ كونغ، تقترب حسب التقارير من أداء النماذج رفيعة المستوى مثل Anthropic ولكن بربع التكلفة فقط.

تسلط البيانات الواردة من OpenRouter الضوء على هذا التحول: في أواخر يونيو، عالجت نماذج الذكاء الاصطناعي الصينية الرائدة 21.37 تريليون token، وهي قفزة هائلة من 4.37 تريليون في أبريل. وقد تجاوز هذا الحجم بشكل كبير الـ 5.76 تريليون token التي عالجتها النماذج الأمريكية الرائدة، مما يشير إلى مشهد تنافسي للغاية ومتزايد السلعنة.

تحول الاستراتيجية: التركيز على الذاكرة والأجهزة

رغم هذه التحذيرات، لا يتوقع وود انهياراً فورياً. بدلاً من ذلك، يقوم بإعادة توجيه المحافظ الاستثمارية نحو "أدوات العمل" (picks and shovels) في هذه الصناعة — وتحديداً موردي DRAM والذاكرة. وبسبب "مفارقة جيفونز" (Jevons Paradox)، فإنه كلما أصبحت الحوسبة أكثر كفاءة وأرخص ثمناً، زاد الاستهلاك الإجمالي فعلياً، مما يفيد مزودي الأجهزة.

بدأ كبار مصنعي الذاكرة مثل Micron بالفعل في تأمين الاستقرار على المدى الطويل، حيث وقعت Micron اتفاقيات استراتيجية تغطي 20% من حجم DRAM الخاص بها. وبناءً على ذلك، يزيد وود من الانكشاف على أسماء الأجهزة التقنية مثل SK Hynix وKioxia وSamsung Electronics، مراهناً على أنها ستظل مستفيدة حتى لو واجهت طبقات برمجيات وخدمات الذكاء الاصطناعي الأوسع نطاقاً صعوبات في الانضباط الرأسمالي.

النقاط الرئيسية

• الخطر الأساسي: من المرجح أن تنتهي تجارة الذكاء الاصطناعي بسبب "سوء الاستثمار" ونقص العائد على الاستثمار (ROI) للشركات العملاقة، بدلاً من وفرة المعروض التقليدية في أشباه الموصلات.
• تهديد السلعنة: تفرض نماذج الذكاء الاصطناعي الصينية المتقدمة بسرعة والأرخص ثمناً ضغوطاً سعرية شديدة على مزودي الذكاء الاصطناعي الغربيين المتميزين.
• التحول الاستراتيجي: يتحول الاهتمام الاستثماري نحو لاعبي الذاكرة والأجهزة (DRAM) الذين يتمتعون بقوة تسعير كبيرة وعقود عملاء طويلة الأجل.