Попередження Кріса Вуда: чому неправильні інвестиції можуть покласти край тренду на ШІ

Глобальний бум ШІ наразі підживлюється найбільш драматичним циклом капітальних витрат (capex) за всю історію, проте наближення структурного ризику може спровокувати раптовий зсув на ринку. Кріс Вуд, глобальний голова стратегії акцій у Jefferies, попереджає, що кінець тренду на ШІ буде спричинений не дефіцитом чи надлишком чипів, а кризою довіри щодо окупності інвестицій.

Загроза неправильних інвестицій та циклічного фінансування

На відміну від традиційних циклів напівпровідників, які завершуються через надлишок запасів, Вуд стверджує, що тренд на ШІ стикається з унікальною психологічною та економічною загрозою: «неправильними інвестиціями» (malinvestment). Основний ризик полягає в тому, що гіперскейлери та лабораторії ШІ можуть не змогти забезпечити належну окупність величезних обсягів капіталу, які вони залучають.

Вуд звертає увагу на потенційно крихке коло зворотного зв'язку всередині екосистеми. Він вказує на структури, де такі компанії, як Nvidia, можуть фінансувати ШІ-лабораторії, наприклад OpenAI, які, своєю чергою, використовують цей капітал для купівлі ще більшої кількості чипів Nvidia. Хоча така циклічність стимулює короткострокове зростання, вона створює «будинок із карт», який може завалитися, якщо інвестори почнуть сумніватися в можливостях довгострокової монетизації стека ШІ.

Масштабні капітальні витрати та концентрація багатства

Масштаби поточних інвестицій є безпрецедентними. TSMC підвищила свій прогноз капітальних витрат на 2026 рік приблизно до 56 мільярдів доларів порівняно з 41 мільярдом минулого року, а деякі прогнози передбачають 65–70 мільярдів доларів до 2027 року. Цей сплеск перетворив Тайвань на макроекономічну супердержаву: зростання реального ВВП у першому кварталі 2026 року сягнуло 14,55% у річному обчисленні.

Попит, пов'язаний із ШІ, зараз настільки концентрований, що, за оцінками, він становитиме 31% доходів TSMC у 2026 році. Такий рівень концентрації підкреслює, наскільки сильно світова економіка зараз робить ставку на одну технологічну вертикаль.

Комодитизація моделей ШІ

Ще одним важливим фактором тиску є швидка комодитизація великих мовних моделей (LLM). Оскільки високоякісні моделі стають дешевшими, преміальна сила ціноутворення західних постачальників ШІ опиняється під загрозою.

Вуд зазначає, що китайські моделі здобувають значне розповсюдження. На платформі OpenRouter провідні китайські моделі обробили 21,37 трильйона токенів наприкінці червня, що є величезним стрибком порівняно з 4,37 трильйона у квітні, значно перевершивши 5,76 трильйона токенів, оброблених провідними моделями США. Цей зсув свідчить про те, що зі зниженням «вартості одного токена» економічна доцільність підтримки дорогих пропрієтарних моделей піддасться жорсткій перевірці.

Зміна фокусу на пам'ять та апаратне забезпечення

Попри ці попередження, Вуд не прогнозує негайного краху. Натомість він переорієнтовує портфелі на «кайла та лопати» галузі — зокрема, на пам'ять та апаратне забезпечення.

Він посилається на парадокс Джевонса, згідно з яким підвищення ефективності призводить до зростання загального споживання. Оскільки обчислення стають ефективнішими, попит на пам'ять DRAM та NAND зростає. Такі компанії, як Micron, уже уклали довгострокові стратегічні угоди на значну частину свого обсягу, що надає виробникам пам'яті суттєві важелі впливу та можливість встановлювати ціни, якої традиційним виробникам чипів часто бракувало під час попередніх спадів.

Основні висновки

• Основний ризик: Тренд на ШІ найбільш вразливий до побоювань щодо «неправильних інвестицій» — усвідомлення того, що величезні капітальні витрати не приносять достатнього прибутку.
• Тиск комодитизації: Швидке вдосконалення та здешевлення моделей ШІ, особливо китайських, загрожує високій маржинальності провідних західних ШІ-компаній.
• Хеджування через пам'ять: У той час як постачальники програмного забезпечення та моделей стикаються з тиском на маржу, виробники апаратного забезпечення та пам'яті (такі як SK Hynix та Samsung) залишаються структурними бенефіціарами розбудови галузі.