De waarschuwing van Chris Wood: Waarom malinvestment de AI-trade kan beëindigen

De wereldwijde AI-boom wordt momenteel gevoed door de meest dramatische kapitaaluitgaven-cyclus (capex) ooit gezien, maar een dreigend structureel risico zou een plotselinge verschuiving in de markt kunnen veroorzaken. Chris Wood, Global Head of Equity Strategy bij Jefferies, waarschuwt dat het einde van de AI-trade niet zal komen door een tekort aan chips of een overaanbod, maar door een vertrouwenscrisis met betrekking tot het rendement op investeringen.

De dreiging van malinvestment en circulaire financiering

In tegenstelling tot traditionele halfgeleidercycli die eindigen door voorraadoverschotten, stelt Wood dat de AI-trade te maken heeft met een unieke psychologische en economische dreiging: "malinvestment". Het grootste risico is dat hyperscalers en AI-laboratoria er niet in slagen voldoende rendement te behalen op de enorme hoeveelheden kapitaal die zij inzetten.

Wood wijst op een potentieel kwetsbare feedbackloop binnen het ecosysteem. Hij verwijst naar structuren waarbij bedrijven zoals Nvidia AI-labs zoals OpenAI kunnen financieren, die dat kapitaal vervolgens weer gebruiken om meer Nvidia-chips te kopen. Hoewel deze circulariteit de groei op korte termijn stimuleert, creëert het een kaartenhuis dat zou kunnen instorten als beleggers aan de langetermijnmogelijkheden voor monetarisering van de AI-stack gaan twijfelen.

Massale capex en de concentratie van rijkdom

De omvang van de huidige investeringen is ongekend. TSMC heeft de capex-prognose voor 2026 verhoogd naar ongeveer $56 miljard, vergeleken met $41 miljard vorig jaar, waarbij sommige projecties uitgaan van $65–$70 miljard tegen 2027. Deze enorme stijging heeft Taiwan veranderd in een macro-economische grootmacht, met een reële bbp-groei van 14,55% op jaarbasis in het eerste kwartaal van 2026.

De AI-gerelateerde vraag is inmiddels zo geconcentreerd dat deze naar schatting 31% van de omzet van TSMC in 2026 zal uitmaken. Dit concentratieniveau onderstreept in hoeverre de wereldeconomie momenteel inzet op één enkele technologische verticale.

De commoditisering van AI-modellen

Een ander belangrijk drukpunt is de snelle commoditisering van Large Language Models (LLM's). Nu hoogwaardige modellen goedkoper worden, komt de premium prijszettingsmacht van westerse AI-aanbieders onder druk te staan.

Wood merkt op dat Chinese modellen aanzienlijke tractie winnen. Op het OpenRouter-platform verwerkten de beste Chinese modellen eind juni 21,37 biljoen tokens, een enorme sprong ten opzichte van 4,37 biljoen in april, waarmee ze de 5,76 biljoen tokens van de beste Amerikaanse modellen ruim verslaan. Deze verschuiving suggereert dat naarmate de "kosten per token" dalen, de economische haalbaarheid van het onderhouden van dure, propriëtaire modellen onder streng toezicht zal komen te staan.

Verschuiving van de focus naar geheugen en hardware

Ondanks deze waarschuwingen voorspelt Wood geen onmiddellijke crash. In plaats daarvan herpositioneert hij portefeuilles richting de "picks and shovels" (gereedschappen) van de industrie — specifiek geheugen en hardware.

Hij verwijst naar de paradox van Jevons, waarbij verhoogde efficiëntie leidt tot een hoger totaal verbruik. Naarmate computing efficiënter wordt, neemt de vraag naar DRAM- en NAND-geheugen toe. Bedrijven zoals Micron hebben al langetermijnstrategische overeenkomsten veiliggesteld voor een aanzienlijk deel van hun volume, waardoor geheugenfabrikanten een aanzienlijke hefboomwerking en prijszettingsmacht hebben die traditionele chipmakers tijdens eerdere neergangscycli vaak misten.

Belangrijkste conclusies

• Het primaire risico: De AI-trade is het meest kwetsbaar voor zorgen over "malinvestment" — het besef dat massale capex niet voldoende winst oplevert.
• Commoditiseringdruk: Snel verbeterende en goedkopere AI-modellen, met name uit China, vormen een bedreiging voor de marges van toonaangevende westerse AI-bedrijven.
• De geheugen-hedge: Terwijl software- en modelaanbieders te maken krijgen met margedruk, blijven hardware- en geheugenfabrikanten (zoals SK Hynix en Samsung) de structurele begunstigden van de uitrol.