クリス・ウッドの警告：なぜ「誤投資」がAIトレードを終わらせる可能性があるのか

現在、世界的なAIブームは、かつてないほど劇的な設備投資（capex）サイクルによって加速していますが、迫りくる構造的なリスクが市場の急変を引き起こす可能性があります。ジェフェリーズのグローバル株式戦略責任者であるクリス・ウッド氏は、AIトレードの終焉はチップ不足や供給過剰によってではなく、投資収益率（ROI）に対する信頼の危機によってもたらされるだろうと警告しています。

誤投資と循環型資金調達の脅威

在庫過剰によって終焉を迎える従来の半導体サイクルとは異なり、ウッド氏は、AIトレードは「誤投資（malinvestment）」という特有の心理的・経済的脅威に直面していると主張しています。主なリスクは、ハイパースケーラーやAI研究所が、投入している膨大な資本に対して十分な収益を上げられない可能性があることです。

ウッド氏は、エコシステム内にある潜在的に脆弱なフィードバックループを指摘しています。例えば、Nvidiaのような企業がOpenAIのようなAI研究所に資金を提供し、その研究所がその資金を使ってさらにNvidiaのチップを購入するという構造です。このような循環は短期的な成長を促しますが、投資家がAIスタックの長期的な収益化能力に疑問を抱き始めれば、崩れ去る可能性のある「砂上の楼閣」を作り出しています。

巨額の設備投資と富の集中

現在の投資規模は前例のないものです。TSMCは2026年の設備投資ガイダンスを、昨年の410億ドルから約560億ドルへと引き上げました。一部の予測では、2027年までに650億〜700億ドルに達するとされています。この急増により、台湾はマクロ経済の強国へと変貌を遂げ、2026年第1四半期の実質GDP成長率は前年同期比14.55%に達しました。

AI関連の需要は現在非常に集中しており、2026年にはTSMCの売上高の31%を占めると推定されています。この集中度は、世界経済がいかに単一の技術分野に賭けているかを浮き彫りにしています。

AIモデルのコモディティ化

もう一つの大きな圧力点は、大規模言語モデル（LLM）の急速なコモディティ化です。高品質なモデルが安価になるにつれ、欧米のAIプロバイダーが持つプレミアムな価格決定権が脅かされています。

ウッド氏は、中国のモデルが大きな勢いを得ていると指摘しています。OpenRouterプラットフォームでは、主要な中国モデルが6月下旬に21.37兆トークンを処理しました。これは4月の4.37兆トークンから大幅に増加しており、米国の主要モデルが処理した5.76兆トークンを大きく上回っています。この変化は、「トークンあたりのコスト」が低下するにつれ、高価な独自のモデルを維持する経済性が厳しい精査にさらされることを示唆しています。

メモリとハードウェアへの焦点の移行

これらの警告にもかかわらず、ウッド氏は即座の暴落を予測しているわけではありません。むしろ、彼はポートフォリオを業界の「つるはしとシャベル（インフラ）」、具体的にはメモリとハードウェアへと再配置しています。

彼は、効率の向上が総消費量の増加につながる「ジェボンズのパラドックス」を引用しています。コンピューティングがより効率的になるにつれ、DRAMやNANDメモリの需要は増加します。Micronのような企業は、すでに販売量の大部分について長期的な戦略的合意を確保しており、メモリメーカーは、従来のチップメーカーが過去の不況時に欠いていた強力なレバレッジと価格決定権を手にしています。

主な要点

• 主なリスク: AIトレードは「誤投資」への懸念、つまり巨額の設備投資が十分な利益を生んでいないという認識に対して最も脆弱です。
• コモディティ化の圧力: 特に中国による、急速に向上し低価格化するAIモデルが、欧米の主要AI企業の高利益率なビジネスモデルを脅かしています。
• メモリによるヘッジ: ソフトウェアやモデルのプロバイダーが利益率の圧力に直面する一方で、ハードウェアやメモリメーカー（SK HynixやSamsungなど）は、インフラ構築の構造的な受益者であり続けます。