ക്രിസ് വുഡിന്റെ മുന്നറിയിപ്പ്: എന്തുകൊണ്ട് തെറ്റായ നിക്ഷേപം (Malinvestment) AI വ്യാപാരത്തിന് അന്ത്യം കുറിച്ചേക്കാം

ആഗോള AI കുതിച്ചുചാട്ടം നിലവിൽ ഇതുവരെ കണ്ടിട്ടുള്ളതിൽ വെച്ച് ഏറ്റവും വലിയ മൂലധന ചെലവുകളാൽ (capex) നയിക്കപ്പെട്ടുകൊണ്ടിരിക്കുകയാണ്, എന്നാൽ വരാനിരിക്കുന്ന ഒരു ഘടനാപരമായ അപകടസാധ്യത പെട്ടെന്നുള്ള വിപണി മാറ്റത്തിന് കാരണമായേക്കാം. ചിപ്പ് ക്ഷാമമോ അമിതലഭ്യതയോ അല്ല, മറിച്ച് നിക്ഷേപത്തിൽ നിന്നുള്ള ലാഭത്തെക്കുറിച്ചുള്ള (returns on investment) വിശ്വാസ്യതയിലുണ്ടാകുന്ന പ്രതിസന്ധിയാണ് AI വ്യാപാരത്തിന്റെ അന്ത്യത്തിന് കാരണമാകുകയെന്ന് ജെഫറീസ് (Jefferies) ഗ്ലോബൽ ഹെഡ് ഓഫ് ഇക്വിറ്റി സ്ട്രാറ്റജി ക്രിസ് വുഡ് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

തെറ്റായ നിക്ഷേപത്തിന്റെയും (Malinvestment) സർക്കുലർ ഫണ്ടിംഗിന്റെയും ഭീഷണി

സ്റ്റോക്ക് കുന്നുകൂടുന്നത് കാരണം അവസാനിക്കുന്ന പരമ്പരാഗത സെമികണ്ടക്ടർ ചക്രങ്ങളിൽ നിന്ന് വ്യത്യസ്തമായി, AI വ്യാപാരം ഒരു സവിശേഷമായ മനഃശാസ്ത്രപരവും സാമ്പത്തികവുമായ ഭീഷണി നേരിടുന്നുണ്ടെന്ന് വുഡ് വാദിക്കുന്നു: അത് "malinvestment" അഥവാ തെറ്റായ നിക്ഷേപമാണ്. ഹൈപ്പർസ്കെയിലർമാരും (hyperscalers) AI ലാബുകളും അവർ വിനിയോഗിക്കുന്ന വൻതോതിലുള്ള മൂലധനത്തിന് മതിയായ ലാഭം ഉണ്ടാക്കാൻ പരാജയപ്പെട്ടേക്കാം എന്നതാണ് പ്രധാന അപകടസാധ്യത.

ഈ ഇക്കോസിസ്റ്റത്തിനുള്ളിലെ ദുർബലമായ ഒരു ഫീഡ്‌ബാക്ക് ലൂപ്പിനെക്കുറിച്ച് വുഡ് സൂചിപ്പിക്കുന്നു. Nvidia പോലുള്ള കമ്പനികൾ OpenAI പോലുള്ള AI ലാബുകൾക്ക് സാമ്പത്തിക സഹായം നൽകുകയും, ആ ലാബുകൾ ആ മൂലധനം ഉപയോഗിച്ച് കൂടുതൽ Nvidia ചിപ്പുകൾ വാങ്ങുകയും ചെയ്യുന്ന രീതിയെ അദ്ദേഹം ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. ഈ ചക്രം ഹ്രസ്വകാല വളർച്ചയ്ക്ക് സഹായിക്കുമെങ്കിലും, AI സ്റ്റാക്കിന്റെ ദീർഘകാല വരുമാന ശേഷിയെക്കുറിച്ച് നിക്ഷേപകർ സംശയിച്ചു തുടങ്ങിയാൽ ഇത് തകരാൻ സാധ്യതയുള്ള ഒരു 'house of cards' സൃഷ്ടിക്കുന്നു.

വൻതോതിലുള്ള മൂലധന ചെലവും (Capex) സമ്പത്തിന്റെ കേന്ദ്രീകരണവും

നിലവിലെ നിക്ഷേപത്തിന്റെ തോത് അഭൂതപൂർവമാണ്. TSMC അതിന്റെ 2026-ലെ capex മാർഗ്ഗനിർദ്ദേശം കഴിഞ്ഞ വർഷത്തെ 41 ബില്യൺ ഡോളറിൽ നിന്ന് ഏകദേശം 56 ബില്യൺ ഡോളറായി ഉയർത്തിയിട്ടുണ്ട്; 2027 ആയപ്പോഴേക്കും ഇത് 65–70 ബില്യൺ ഡോളർ ആകുമെന്നും ചില പ്രവചനങ്ങൾ സൂചിപ്പിക്കുന്നു. ഈ കുതിച്ചുചാട്ടം തായ്‌വാനെ ഒരു മാക്രോ പവർഹൗസ് ആക്കി മാറ്റിയിരിക്കുന്നു, 2026-ന്റെ ഒന്നാം പാദത്തിൽ തായ്‌വാന്റെ യഥാർത്ഥ GDP വളർച്ച വർഷം തോറും 14.55% ആണ്.

AI സംബന്ധമായ ഡിമാൻഡ് ഇപ്പോൾ എത്രത്തോളം കേന്ദ്രീകരിച്ചിരിക്കുന്നുവെന്നാൽ, 2026-ൽ TSMC-യുടെ വരുമാനത്തിന്റെ 31% ഇതിൽ നിന്നാകുമെന്ന് കണക്കാക്കപ്പെടുന്നു. ആഗോള സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥ നിലവിൽ ഒരു സാങ്കേതിക മേഖലയിൽ എത്രത്തോളം പന്തയം വെച്ചിരിക്കുന്നു എന്നതിനെ ഈ കേന്ദ്രീകരണം അടിവരയിടുന്നു.

AI മോഡലുകളുടെ കമ്മോഡിറ്റൈസേഷൻ (Commoditisation)

ലാർജ് ലാംഗ്വേജ് മോഡലുകളുടെ (LLMs) അതിവേഗത്തിലുള്ള കമ്മോഡിറ്റൈസേഷൻ മറ്റൊരു പ്രധാന സമ്മർദ്ദമേഖലയാണ്. ഉയർന്ന നിലവാരമുള്ള മോഡലുകൾ വില കുറഞ്ഞതാകുമ്പോൾ, പാശ്ചാത്യ AI സേവനദാതാക്കളുടെ ഉയർന്ന വില നിശ്ചയിക്കാനുള്ള ശേഷി വെല്ലുവിളിക്കപ്പെടുന്നു.

ചൈനീസ് മോഡലുകൾ വലിയ മുന്നേറ്റം നടത്തുന്നുണ്ടെന്ന് വുഡ് നിരീക്ഷിക്കുന്നു. OpenRouter പ്ലാറ്റ്‌ഫോമിൽ, മികച്ച ചൈനീസ് മോഡലുകൾ ജൂൺ അവസാനത്തോടെ 21.37 ട്രില്യൺ ടോക്കണുകൾ പ്രോസസ്സ് ചെയ്തു; ഏപ്രിലിലെ 4.37 ട്രില്യൺ എന്നതിൽ നിന്ന് ഇത് വലിയ വർദ്ധനവാണ്. ഇത് മികച്ച യുഎസ് മോഡലുകൾ പ്രോസസ്സ് ചെയ്ത 5.76 ട്രില്യൺ ടോക്കണുകളേക്കാൾ വളരെ കൂടുതലാണ്. "cost per token" കുറയുന്നതോടെ, ചെലവേറിയതും സ്വകാര്യവുമായ (proprietary) മോഡലുകൾ നിലനിർത്തുന്നതിന്റെ സാമ്പത്തിക ലാഭക്ഷമത കടുത്ത പരിശോധന നേരിടുമെന്ന് ഈ മാറ്റം സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

മെമ്മറി, ഹാർഡ്‌വെയർ എന്നിവയിലേക്കുള്ള ശ്രദ്ധ മാറ്റുന്നു

ഈ മുന്നറിയിപ്പുകൾക്കിടയിലും, പെട്ടെന്നൊരു തകർച്ച വരാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് വുഡ് പ്രവചിക്കുന്നില്ല. പകരം, അദ്ദേഹം തന്റെ പോർട്ട്‌ഫോളിയോകളെ ഈ വ്യവസായത്തിന്റെ "picks and shovels" (അടിസ്ഥാന ആവശ്യകതകൾ)—പ്രത്യേകിച്ച് മെമ്മറി, ഹാർഡ്‌വെയർ എന്നിവയിലേക്ക് മാറ്റുകയാണ് ചെയ്യുന്നത്.

കാര്യക്ഷമത വർദ്ധിക്കുന്നത് മൊത്തത്തിലുള്ള ഉപഭോഗം വർദ്ധിപ്പിക്കുന്നു എന്ന 'Jevons Paradox' അദ്ദേഹം ഉദ്ധരിക്കുന്നു. കമ്പ്യൂട്ടിംഗ് കൂടുതൽ കാര്യക്ഷമമാകുമ്പോൾ, DRAM, NAND മെമ്മറികൾക്കായുള്ള ഡിമാൻഡ് വർദ്ധിക്കുന്നു. Micron പോലുള്ള കമ്പനികൾ അവരുടെ വിതരണത്തിന്റെ വലിയൊരു ഭാഗത്തിനായി ഇതിനകം തന്നെ ദീർഘകാല തന്ത്രപരമായ കരാറുകൾ ഉറപ്പാക്കിയിട്ടുണ്ട്. ഇത് മുൻപത്തെ സാമ്പത്തിക മാന്ദ്യങ്ങളിൽ പരമ്പരാഗത ചിപ്പ് നിർമ്മാതാക്കൾക്ക് ഇല്ലാതിരുന്ന വലിയ തോതിലുള്ള നിയന്ത്രണവും വില നിശ്ചയിക്കാനുള്ള ശേഷിയും മെമ്മറി നിർമ്മാതാക്കൾക്ക് നൽകുന്നു.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• പ്രധാന അപകടസാധ്യത: വൻതോതിലുള്ള മൂലധന ചെലവ് (capex) മതിയായ ലാഭം നൽകുന്നില്ല എന്ന തിരിച്ചറിവിലൂടെ ഉണ്ടാകുന്ന "malinvestment" ആശങ്കകളാണ് AI വ്യാപാരത്തെ ഏറ്റവും കൂടുതൽ ബാധിക്കുന്നത്.
• കമ്മോഡിറ്റൈസേഷൻ സമ്മർദ്ദം: അതിവേഗം മെച്ചപ്പെട്ടുവരുന്നതും വില കുറഞ്ഞതുമായ AI മോഡലുകൾ, പ്രത്യേകിച്ച് ചൈനയിൽ നിന്നുള്ളവ, പ്രമുഖ പാശ്ചാത്യ AI കമ്പനികളുടെ ഉയർന്ന ലാഭക്ഷമതയെ ഭീഷണിപ്പെടുത്തുന്നു.
• മെമ്മറി ഹെഡ്ജ് (The Memory Hedge): സോഫ്റ്റ്‌വെയർ, മോഡൽ സേവനദാതാക്കൾ ലാഭക്ഷമതയുടെ സമ്മർദ്ദം നേരിടുമ്പോൾ, ഹാർഡ്‌വെയർ, മെമ്മറി നിർമ്മാതാക്കൾ (SK Hynix, Samsung എന്നിവരെപ്പോലെ) ഈ വികസനത്തിന്റെ ഘടനാപരമായ ഗുണഭോക്താക്കളായി തുടരുന്നു.